资金利率收敛、叠加前期债市做多的两大底层逻辑在变，机构行为驱动下，债市再平衡过程仍将延续。

央行指出了什么方向？

逻辑上也还不能排除未来降准降息的可能，只是时间会偏后。

天风研究：股债新的分化开始

大盘指数经过7月的充分风险释放，在利空数据兑现之后，进入风险偏好的抬升阶段，将迎来较长一段时间的做多窗口。

当前宏观图景的复杂性在于通胀见顶、社融见底，虽然政策明确稳增长，明确三重压力，但同时也在推进宽信用和宽财政。

大方向上，未来经济下行压力是主旋律，但宽货币、宽信用、宽财政同步推进之下，就加大了市场固有的、可能的和潜在的困惑，造成市场当前走势。

预计10月PPI同比12.2%，基数效应下11月小幅回落，年底落在11%左右。

9月非法人产品托管的商业银行债券规模增量及总量占比均有所下降

预计价格工具上央行暂不会做积极行动，对于市场利率而言，基本还是以当下政策利率为中枢。

四季度大概率继续低于5%，但是两年同比可能仍然贴在5%以上，关键是明年。

结合财政货币条件，基建投资下半年存在发力可能

政策不确定性，海外疫情发展超预期，外部环境变化。

维持利率区间判断，10年国债3-3.35%，上限明确的同时，关注下限，关注最近的一些小变化。