镍观点：供应端，镍矿价格持稳，港口库存小幅去化，原生镍过剩不改，但电解镍相对紧俏，现货进口维持亏损，关注金川集团投产以及菲律宾对镍矿加征关税消息的影响；需求端，1 月份不锈钢小幅减产，但 2 月份排产或有一定增量，随着节后一系列刺激政策对于消费的拉动，硫酸镍有望继续保持高开工率，合金领域或有新一轮补库；库存端，国内外精炼镍绝对库存依然偏低，可交割资源量偏少。期货开户专员卫星wojiuaishenzhen(我就爱深圳）表示综合看，短线消息面影响较大，同时近月合约相对高估。

（二）产业分析

1．供给端

镍矿方面，去年 12 月份共进口镍矿 275.76 万吨，同比增加 44.02%,月环比减少33.86%；库存端，最新数据显示，14 港港口镍矿库存 964.23 万湿吨，同比增加 5.47%，周环比减少 1.98%；12 月份进口量环比降幅较大，港口库存缓慢去化，主要受到菲律宾天气因素的影响，主产区出货量缩减；同时不锈钢减产较大，铁厂主动备库意愿降低；预计今年 1 月份进口量将维持在较低水平。

镍铁方面，去年 12 月份国内镍铁产量 3.34 万金属吨，同比增加 9.8%，月环比减少3.25%；分地区来看，闽粤桂地区产量 1.27 万金属吨，山东地区 0.95 万金属吨，江苏地区 0.55 万金属吨，内蒙地区 0.22 万金属吨，非主产区 0.26 万金属吨，辽宁地区 0.1万金属吨；进口端，去年 12 月份共进口镍铁 61.99 万吨，同比增加 84.5%，月环比增加3.81%；库存端，最新数据显示去年 12 月份国内镍生铁库存 1.61 万金属吨，同比增加36.44%，月环比减少 6.94%；12 月份，纯镍价格大涨，由于镍铁对于纯镍有一定替代性，经济性考量之下，镍铁需求大增，同时下游进入春节前备货期，进口量环增而库存小幅去化。

中间品方面，去年 12 月份国内共进口湿法中间品 8.8 万吨，同比增加 114%，月环比减少 12.83%；进口高冰镍 3 万吨，同比大增，月环比减少 6.9%；受到新能源发展的推动以及自身经济型较强对镍豆相对的替代性，预计接下来进口量依然乐观。

精炼镍方面，去年 12 月份，Mysteel 统计国内电解镍企业产能利用率 90.18%，开工率 78.46%，受检修影响，开工率小幅回落；产量来看，去年 12 月份，国内电解镍产量1.64 万吨，同比增加 13.29%，月环比增加 8.64%；进口看，10 月份非锻轧非合金镍进口1.42 万吨，同比减少 47.39%，月环比减少 0.21%；12 月份纯镍进口大幅亏损，进口窗口期关闭，进口量减少；由于不锈钢领域镍铁对电解镍的替代增加，而硫酸镍生产方面，镍豆成本高企，经济性远不及湿法中间品，故电解镍需求相对疲软，预计后续国内产量小增，同时关注后续金川集团投产情况，进口将相对低位。

2．需求端

不锈钢方面，去年 12 月份国内不锈钢粗钢产量 285.65 万吨，同比增加 8.48%，月环比增加 0.38%；其中 300 系 141.51 万吨，同比增加 6.23%，月环比减少 6.14%，产量占粗钢产量接近一半；去年 12 月份印尼不锈钢粗钢产量 32.5 万吨，同比减少 27.78%，月环比减少 12.28%；12 月份，淡季下钢厂仍在检修，粗钢产量增幅有限，300 系受利润影响大幅缩减；1 月份受到假期影响，预计难有大幅回升。

新能源方面，去年 12 月份国内硫酸镍企业产能利用率 97.25%，同比增 4.78%，月环比增加 0.06%；开工率 68.79%，同比减少 6.08%，月环比减少 5.2%；产量端，去年 12月份硫酸镍产量 3.44 万金属吨，同比增加 47.96%，月环比减少 5.14%。随着节后国内一系列稳增长和促消费举措的支撑以及经济活动逐步复苏，将继续支撑新能源产销处在高位，成为较大的拉动项。

3．库存端

库存方面，Mysteel 统计精炼镍社会库存 11162 吨，同比减少 15.76%，周环比减少9.62%，其中镍板库存 8282 吨，同比减少 22.77%，周环比减少 12.78%，镍豆库存 2880吨，同比增加 14%，周环比增加 0.87%；上期所交割库库存 2224 吨，同比减少 42.47%，周环比减少 26.36%；LME 镍期货库存 4.94 万吨，同比减少 45.5%，持续下降；内外精炼镍库存均处于低位，但由于镍豆在备至硫酸镍中经济性偏差，消耗量较差，故镍豆库存出现小幅累积；而镍板下游合金等领域韧性相对较足，节后或进入新一轮补库，库存将维持低位徘徊。

4．期货和现货端

镍铁方面，镍矿价格整体持稳，铁厂利润较好，但受到不锈钢减产以及供应增加的影响，价格有所下移；精炼镍方面，现货进口亏损延续，升贴水高位；价差方面，电解镍对镍铁价差远高于历史均值，且进一步走阔，高镍生铁处于深度贴水状态，下游不锈钢钢厂对于电解镍的需求将进一步减弱；而硫酸镍对镍铁溢价维持高位，据测算，当硫酸镍和镍铁价差大于 2.1 万元/吨时，镍生铁企业才有动力转产高冰镍，目前溢价远高于此，可知转产高冰镍项目动力充足；硫酸镍方面，成本有所下降，湿法中间品经济性仍存，其次是高冰镍，而镍豆价格依然处于倒挂状态，经济性最差；综合看，产业链利润分配不均，电解镍相对高估。