一、矿产端产量增长将传导至冶炼端增加（一）、锌矿加工费持续上升印证锌矿产量增长趋势2022 年 1-11 月，中国锌矿产量 291.2 万吨，累计同比增长 4%，趋于回升。2022 年中国累计进口锌矿 413.4 万吨，累计同比增长 13.34%，进口锌矿数量保持增长。2023 年锌矿供应端增加将逐渐传导至冶炼端增长，国产锌矿加工费和进口锌矿加工费趋于上涨，印证矿产端供应增加。2023 年 1 月底，国产锌矿加工费 5650 元/吨，较 2022 年初回升 1900元/吨。进口锌矿加工费 260 美元/吨，较 2022 年初回升 120 美元/吨。锌矿加工费（2/8 分成后）7462 元/吨，较 2022年初回升 1788 元/吨。2023 年 2 月，锌矿加工费或延续上涨趋势，需密切关注加工费上行趋势的持续性对锌价上行步伐抑制程度。（二）、2 月复工复产后，精炼锌产量会继续增加

2022 年中国精炼锌产量 599.8 万吨，较 2021 年产量小幅回落 1.4%。2022 年 12 月底，精炼锌企业开工率 85%左右，较 2022 年初低位回升 12 个百分点。2022 年中国累计进口精炼锌 7.92 万吨，累计同比增长-81.76%，进口精炼锌处于亏损状态，或许与俄乌冲突导致的海外物流运输受阻有关。2023 年，随着锌矿供应端增长传导至冶炼端，精炼锌产量或将出现增加。2 月复工复产后，精炼锌冶炼厂减产可能性不大，对锌价反弹或有抑制。2022 年国内锌冶炼厂成本在20000 元/吨附近，2023 年 1 月底冶炼厂利润 1962 元/吨左右。近年来，每当沪锌价格跌至成本端附近时，支撑力度较强，出现止跌企稳反弹。2023 年 2 月，继续关注成本端对沪锌价格支撑力度，即可将成本线视为锌价区间震荡的箱体下沿。

（三）、节前需求走弱，库存回升，锌锭库存整体仍处于历史低位节前上海、广东、天津等地现货市场货源较为充足，库存增加，导致锌升水回落。1 月下旬，上期所锌锭库存 4.4万吨，较 1 月上旬回升 9200 吨。SMM 七地锌锭社会库存 10.3 万吨，较 1 月上旬增加 1.4 万吨。LME 锌库存 1.76 万吨，回落 1000 吨，整体库存处于历史低位。

二、下游初级加工企业开工率将回升，终端需求改善可期

锌下游初级加工领域主要在镀锌、压铸锌合金、氧化锌，其中镀锌需求占比在 60%左右，终端需求在基建地产、汽车、光伏支架，主要用途是防腐蚀。压铸锌合金、氧化锌也主要用在基建地产、汽车等领域。截至 2023 年 1 月下旬，下游初级加工端镀锌开工率、压铸锌开工率、氧化锌开工率分别为 2.84%、2.52%、44.7%，较 1 月中旬分别回落 27 个百分点、7 个百分点、1.5 个百分点，反映出下游需求疲软。2023 年 1 月下旬，镀锌库存 44.5 万吨，较 1 月初回升 3500吨，与需求淡季有关。鉴于锌的下游终端需求与铜、铝有类似之处，本文不再过度叙述。2023 年，影响锌价波动的需求端变量还看基建持续托底的力度，地产边际改善的程度，汽车产销量增长的态势，光伏支架的需求弹性。2 月复工复产后，需求将逐渐恢复，对锌价影响偏正面。

三、期货开户专员卫星wojiuaishenzhen(我就爱深圳）的行情展望—供应增长，需求有弹性，锌价区间震荡2023 年锌矿供应增长传导至冶炼端产量增加是较为确定的事件，影响锌价波动的关键还在于终端需求弹性强弱，变量还看基建持续托底的力度，地产边际改善的程度，汽车产销量增长的态势，光伏支架的需求增量。2022 年锌库存整体上处于历史低位，结合 20000 元/吨附近的冶炼成本支撑，锌价表现并不算弱。2023 年锌价会在宏观政策向好预期的支撑下，根据产业需求弹性的变化，寻找反弹空间。2 月影响锌价的中观变量：锌矿产量增长传导至冶炼端供应增加（利空）；复工复产后增加原料采购（利多）；终端需求基建投资增速保持平稳（利多）；汽车产销平稳（利多）；房地产边际改善（利多）；光伏支架的增量需求可期（利多）。