2023 年供应端释放受制于电力供应偏紧及环保压力，特别是夏季冬季产量受压制的可能性更大。2022 年铝库存持续去化后，库存整体处于历史低位，若 2023 年随着经济逐渐改善，下游需求采购加大，铝或将有主动补库。2022 年，不同规模产能的电解铝厂对应成本区间在 17300-18000 元/吨，对铝价支撑力度较强。2023 年，电解铝厂成本大概会延续 2022 年的成本区间。长期能源转型与碳中和背景下，铝价底部区间稳步抬升。2 月影响铝价的中观变量：复工复产增加原料采购（利多）；终端需求新能源电力电网投资增速保持平稳，新能源车产销平稳（利多）；房地产边际改善（利多）。期货开户专员卫星wojiuaishenzhen(我就爱深圳）表示从交易面来看：铝价在 17000-20000 元/吨箱体运行，关注箱底 17700 元/吨成本端支撑，箱顶 20000 元/吨附近压力。

一、供应端释放受制于电力供应偏紧及环保压力铝在地壳中含量较为丰富（7.45%），从供给端储量、产量角度看，不属于稀缺资源。近年来，铝供给弹性主要取决于环保限产压力，以及电力供应松紧，通过对供给端这两个关键变量进行持续跟踪，有利于分析判断铝产能产量释放与收缩对价格波动影响。

（一）、铝土矿开采受制于环保压力2022 年，中国铝土矿产量 6773.4 万吨，累计同比增速-24.55%，受环保限产和电力供应阶段性偏紧影响较大。中国铝土矿进口量受海外地缘局势、疫情等因素阻滞物流运输影响，整体上处于回落状态。2022 年中国铝土矿进口量，较 2021 年也是出现明显回落。2023 年国内铝土矿开采还将继续受到环保限产、电力供应阶段性偏紧扰动，铝土矿产量整体上偏紧。（二）、2022 年氧化铝、电解铝供应偏紧，2023 年 1-2 月或延续偏紧态势。2022 年 12 月中国氧化铝企业月度开工率 78.2%，较去年 6 月峰值回落 9 个百分点，月度开工率同比增速-7.5%，处于回落状态。2022 年 12 月中国氧化铝企业月度年化产能 7544 万吨/年，较去年 6 月峰值回落 656 万吨，年化产能同比增速 0.99%，继续回落。2022 年 12 月中国氧化铝企业月度产量 642.6 万吨，较去年 5 月峰值回落 53 万吨，月度产量同比增速 0.99%，继续回落。2022 年 12 月全球氧化铝企业月度产量 1095 万吨，较 5 月峰值回落 34 万吨。2022 年12 月全球氧化铝企业月度产量（除中国以外）产量同比增速-7.1%，处于负增长状态。

2022 年受欧洲能源供应紧张，以及国内西南地区限电减产影响，全球电解铝减产大概 250 万吨。2022 年 12 月中国电解铝建成产能 4526.1 万吨，运行产能 4089 万吨，开工率 89.32%，较去年 7 月峰值回落近 4 个百分点，反映出电解铝产能收缩较为明显。2022 年 12 月中国电解铝月度产量 343.8 万吨，同比增速 8.3%，较 7 月峰值回落 7.2 万吨。2022 年 12 月全球电解铝月度产量 585.9 万吨，较 8 月峰值回落近 5 万吨。全球电解铝企业月度产量（除中国以外）产量同比增速-1.4%，处于负增长状态，显示出海外地缘动荡，以及疫情扰动对其产量影响较为明显。2022 年 12 月中国电解铝企业开工率 89.3%，较 7 月峰值回落近 4 个百分点。

总体上，2022 年在海外地缘动荡、疫情扰动、国内环保限产压力下，境内外氧化铝、电解铝产量处于供应偏紧状态，2023 年 1-2 月偏紧态势还将延续。

（三）、成本端对铝价支撑力度较强

历史上，电解铝价格跌破成本后，当亏损幅度达 500 元-1000 元/吨，对应的是铝价的底部区域。成本端变化对每一轮铝价下跌后的支撑力度，可以作为参考。截至 2023 年 1 月下旬，中国电解铝成本 17728 元/吨附近，接近于 7 月中旬铝价跌至 17000 元/吨低点，此后铝价在供给侧收缩支撑下，围绕着成本端支撑，在 1.7-2 万元/吨区间运行，目前国内多数电解铝企业处于盈利状态。后期继续关注成本端对铝价支撑力度。

二、2 月初级加工端开工率或有回升，终端需求将逐渐改善

铝终端需求主要集中在建筑、交通运输、电力电子、机械设备、包装等领域，横跨传统与新兴行业，在中国经济发展方式转变，新旧能源结构转换的过程中，铝在新能源、航空航天等新兴行业的应用也越来越广阔。对需求端做分析时，必须考量这些新兴行业对铝增量需求拉动情况。2022 年，中国建筑用铝 945 万吨，交通用铝 777 万吨，电力电子用铝 630 万吨，机械设备用铝 281 万吨，耐用消费品用铝 345 万吨，包装用铝 415 万吨。新能源车、新能源电力基础设施、高端装备等新兴行业对传统领域需求替代不会一蹴而就，而是一个较为漫长的过程。

（一）、节前下游初级加工端开工率下降，2 月将有回升

2023 年 1 月下旬，中国铝材龙头企业开工率 49.5%，较 1 月初回落 10 个百分点。铝线缆龙头企业开工率 46%，较1 月初回落 11.2 个百分点，与假期停工停产，需求走弱有关。2022 年 12 月建筑型铝材开工率 32.62%，较去年 5 月回落近 9 个百分点，与地产开工、竣工、销售面积持续负增长有关，后期能否回升，还得看地产边际改善情况。2022 年12 月工业型铝材开工率 52.52%，较去年 4 月回升近 6 个百分点，与基建托底发力有一定关联。2022 年 12 月铝板带开工率 65%，较去年 4 月回落近 11 个百分点，与地产销售疲软导致装修材料需求下降有关。12 月铝箔开工率 73.57%，较5 月回落 5 个百分点，与季节性需求淡季，以及铝箔在新能源电池负级集流体上的应用尚未全面铺开导致增量需求有限有关。未来铝箔在新能源电池负级集流体上的应用需求增量可以密切关注。随着复工复产的展开，预计 2 月下游初级加工端开工率将出现回升。

（二）、节前铝库存出现累库，但整体库存处于低位1 月底国内主流消费地电解铝库存 92.9 万吨，较节前增加 18.5 万吨。LME 铝库存 41.5 万吨，较节前增加 3.4 万吨。上期所铝库存 22.6 万吨，较 1 月上旬回升 6 万吨。1 月下旬中国电解铝库存/消费是 6.8 天，较 1 月初回升 1.6天，显示出淡季里需求偏弱，库存累积。节后关注复工复产对原料采购力度。

（三）、扩大内需政策将刺激终端需求改善2022 年，中国基建投资累计增速 11.52%，较 2021 年低谷回升近 10 个百分点，基建是托而不举，对经济的主要贡献是稳住基本面大盘。2022 年，汽车产销量整体上稳步增长，去年 12 月汽车库存系数 1.07，较 11 月峰值回落，显示出汽车销量并不弱，有一定韧性。随着政策层面对房地产保交楼的大力推进，预计 2023 年房地产投资、开工、竣工、销售等环节均会出现改善，有利于拉动工业金属材料需求。