核心结论

本周市场震荡上行，北向资金大幅流入，但是内资整体偏弱，市场整体仍是快速轮动，非银、食品饮料和煤炭等行业涨幅居前。西部策略在多篇报告中明确提出，险资和外资等配置资金将是今年的主要增量资金来源，这也将为市场风格的价值回归奠定坚实的基础。

历史复盘来看，春节前市场往往相对低迷，但是节后多能转势。回顾过去十年A股市场在春节前后的市场表现，整体来看A股市场节前呈震荡下行趋势，节后上涨趋势明显。我们具体梳理了2013年以来A股市场在春节前后的表现以及其影响因素，除了少数年份如2013和2021年由于节后产生的利空因素的影响，节前上涨节后下跌外，大部分年份都能消化节前产生的负面因素，形成上涨或者反弹的行情，节后上涨的趋势比较明确。

春节前后往往也是市场风格切换的重要时点。节前大盘和中盘风格表现较好，节后小盘风格占优。风格上来看，春节前消费和成长风格表现较好，节后成长、稳定和周期风格占优。行业方面，节前银行、汽车、家电表现较好，节后通信、计算机、综合、纺织服装、农林牧渔更佳。

春节后市场走强的动力主要来自节后流动性宽松，两会政策预期提振与业绩窗口前期的乐观盈利预期。首先，春季后整体流动性整体呈现宽松，市场层面往往也会迎来成交放量；其次，从政策层面看，春节前后往往是地方两会密集召开的时点，市场往往会基于地方两会的议题去对全国两会进行展望；第三，春节后上市公司往往开始进入业绩快报和业绩预告的窗口期，也会催化“年报行情”的启动。

节前或有颠簸，节后市场有望迎来跨年行情的第三阶段。随着流动性环境转向充裕，叠加年报业绩预告窗口期的临近推动盈利预期改善，跨年行情正在进入盈利预期驱动的第二阶段，而随着未来地方两会的渐次召开，市场对于宏观政策的预期将进一步，市场有望逐步进入跨年行情的第三阶段。结构上看，在疫情管控放开背景下，医药与线下消费场景的修复仍然值得关注。随着两会逐步临近，政策预期升温，电力，通信，计算机，电子等于新基建相关的行业值得关注。随深化金融改革不断推进，构建中国特色估值体系过程中，直接融资市场重要性上升，关注券商业绩和估值的持续改善。

风险提示

政策推进不及预期，国内疫情反复超预期，海外经济衰退超预期，产业发展不及预期。

跨年行情仍在途中，回归价值投资的长期趋势刚刚开启。

01

春节往往是一季度市场节奏和风格的分水岭

通过回顾过去十年A股市场在春节前后的市场表现，整体来看A股市场节前呈震荡下行趋势，节后上涨趋势明显。我们具体梳理了2013年以来A股市场在春节前后的表现以及其影响因素，除了少数年份如2013和2021年由于节后产生的利空因素的影响，节前上涨节后下跌外，大部分年份都能消化节前产生的负面因素，形成上涨或者反弹的行情，节后上涨的趋势比较明确。

整体来看春节节前除创业板外市场震荡下行，节后上涨趋势明显。从过去10年（2013-2022）春节前后的数据来看,上证指数在春节前20、10、5个交易日上涨的概率为50%、60%、60%，平均涨跌幅为-0.95%、-0.54%、0.18%，呈现出震荡下行的态势；在春节后20、10、5个交易日上涨的概率为70%、70%、70%，平均涨跌幅为0.46%、1.49%、2.22%，节后上涨趋势明显。沪深300和万得全A走势与上证指数类似。创业板指在春节前20、10、5个交易日上涨的概率为60%、60%、90%，平均涨跌幅为3.55%、1.91%、3.79%，；在春节后20、10、5个交易日上涨的概率为70%、70%、60%，平均涨跌幅为1.20%、2.88%、4.25%。

风格上来看，春节前消费和成长风格表现较好，节后成长、稳定和周期风格占优。从过去10年（2013-2022年）各风格指数相对万得全A的超额收益来看，消费和成长指数在节前均有较好表现，在节前20个交易日分别取得0.64%和0.79%的超额收益；稳定风格在节前表现最差；节后成长风格依然占优，同时周期和稳定风格配置价值开始显现；三者分别在节后20个交易日取得2.34%、1.52%、1.00%的超额收益。金融在节前节后期间均表现不佳。

节前大盘和中盘风格表现较好，节后小盘风格占优。从过去10年（2013-2022年）巨潮大小盘指数相对万得全A的超额收益来看，节前大盘和中盘风格表现较好，巨潮大盘在节前20、10个交易日分别获得0.68%、1.01%的超额收益，巨潮中盘在节前5个交易日获得0.55%的超额收益；节后小盘风格占优，巨潮小盘在节后5、10、15分别获得1.59%、1.73%、2.32%的超额收益。

行业方面，节前银行、汽车、家电表现较好，节后通信、计算机、综合、纺织服装、农林牧渔更佳。从近10年（2013-2022年）春节前20个交易日相对万得全A的平均超额收益率来看，半数行业胜率超过50%，其中银行、汽车、家用电器表现最好，超额收益率分别为2.31%、0.84%、1.82%，胜率均为70%；公用事业、建筑装饰和机械设备表现最差，超额收益率分别为为-2.84%、-1.48%、-0.88%，胜率分别为为10%、20%、20%。春节后20个交易日，大部分行业胜率超过50%，通信、计算机、综合、纺织服装、农林牧渔表现最好，超额收益率分别为5.33%、5.64%、4.32%、3.31%、3.20%，胜率分别为90%、80%、80%、80%、80%；银行和房地产表现最差，超额收益率分别为-2.54%、-0.81%，胜率分别为20%、20%。

02

节后市场走强的驱动因素

春节后市场走强的动力主要来自节后流动性宽松，两会政策预期提振与业绩窗口前期的乐观盈利预期。首先，春季后整体流动性整体呈现宽松，市场层面往往也会迎来成交放量；其次，从政策层面看，春节前后往往是地方两会密集召开的时点，市场往往会基于地方两会的议题去对全国两会进行展望；第三，春节后上市公司往往开始进入业绩快报和业绩预告的窗口期，也会催化“年报行情”的启动。

春节前市场成交萎缩，节后明显回升。从过去10年（2013-2022年）数据来看，春节前万得全A平均日度换手率呈现明显的下降趋势，节后换手率明显回升：春节前11至前20个交易日日、前1至前10个交易日的日均平均换手率分别为1.05%、0.90%；春节后1至10个交易日，后11至20个交易日的日均换手率分别为1.08%，1.29%；节后的成交热度明显高于节前，这是导致市场节前节后表现差异的重要原因。

重要经济会议会引导市场对宏观经济与政策预期的转变，其对市场风险偏好也有较大影响。其中关注度最高的就是全国两会。两会在每年的三月初召开，于三月中旬落下帷幕。由于会议内容为全年定调，全国会议召开之前，市场往往会依据地方两会的政策目标和关注方向对全国两会进行展望，市场预期逐步升温。

春节过后进入业绩披露期，短期盈利预期有望趋于乐观。历年1月和2月是业绩预告和业绩快报的披露窗口期，在当前的披露制度之下，往往高增长的上市公司往往需要更早进行业绩披露，也会提升市场的盈利预期，进而催化年报行情的启动。

03

过去十年的春节前后及展望

2013年节前市场上涨，节后市场在多重利空打击下持续下跌。2013年春节前A股整体呈现上涨态势，但节后A股利空消息不断，2月美联储表示QE或将提前退出，国务院在2月底和3月初分别颁布“国五条”和“新国五条”调控地产市场，征收个人房产所得税、转融券试点启动，多重利空消息打击下节后A股呈现持续下跌态势。

2014年节前市场下跌后反弹，节后市场上涨但后期回吐部分涨幅。节前1月17日IPO时隔一年多重启，新股密集发行影响市场流动性，市场下跌，但后续又出现反弹。节后市场维持了节前的反弹态势继续上涨，但2月19日至20日人民币汇率大幅下跌134BP，人民币短期快速的贬值影响市场信心，导致上证指数回吐部分节后涨幅。

2015年春节期间市场主要延续2014年年末的上涨行情。随着2014年年底降息标志着国内货币政策的转向，以及2014年下半年杠杆资金入市，两融余额大幅上升，从2014年11月的0.75万亿到2015年1月的1.1万亿，开启了新一轮的流动性牛市，2月央行继续降准降息，2015年春节前后市场走出持续上涨行情。

2016年恐慌情绪下市场大跌，临近春节开始反弹。随着年初减持新规的颁布诱发投资者对高管减持冲击市场流动性的担忧以及原油价格暴跌引起全球资本市场的动荡，A股迎来多次的大幅下跌， 直至临近过节市场情绪逐渐平复，A股迎来反弹。反弹后A股再次大幅下跌，直至监管层表态暂缓注册制后再次迎来反弹。

2017年宏微观流动性支持带动春节前后股市持续上行。2017年1月下旬央行首次推出“临时流动性便利（TLF）”操作支持节前资金流动性，股市开始企稳反弹。2月17日证监会出台定增新规，调整上市公司再融资规则，稳定了A股市场的流动性，春节前后指数在央行和证监会对宏观流动性支持下持续上行。

2018年节前美股大跌和业绩暴雷拖累A股市场，节后A股震荡反弹。节前A股主要下跌因素是1月底美股高位下跌带领A股下跌，标普500在9个交易日下跌超10%，同期A股下跌12%；另外1月份中小创公司年报业绩多番暴雷，也导致A股下跌。节后经历了节前的大跌后，A股呈现出震荡反弹的态势。但3月份中美贸易摩擦开启使得2018年全年股市表现惨淡。

2019政策支持信心充足下的大幅上涨行情。1月4日央行宣布全面降准带来宽信用预期，资本市场利好政策接连不断，QFII额度从1500亿美元增加到3000亿美元，科创板相关政策不断出台，2月公布的社融数据大超市场预期，市场信心被充分点燃，在政策和信心的双重支撑性，2019年春节前后A股走出大幅上涨行情。

2020年年前疫情爆发带来恐慌情绪引发市场大跌，节后市场反弹但未能完全收复失地。随着2020年初新冠疫情的爆发，1月23日最后一个交易日，武汉宣布封城引发市场极度恐慌情绪，当日上证指数下跌2.75%。节后首个交易日市场大幅低开，小幅反弹，但相较1月23日收盘价仍跌去7.7%。后续虽然政策支持引导下市场信心有所恢复，节后A股持续反弹，但春节后20交易日仍未完全收复之前的跌幅。

2021年节前A股震荡上行，节后避险情绪浓厚导致市场大跌。节前新能源汽车等板块普遍预计业绩高增，带来A股市场信心的提升，A股有所震荡但上行趋势不改；节后受海外新兴市场剧烈波动，美债收益率持续上行，对A股构成了比较大的压制，市场避险情绪浓厚，上证指数持续大幅下跌。

2022年节前持续下跌，节后小幅反弹。受经济预期下行以及美联储加息预期升温的影响，A股从21年年底开始持续下跌直至春节前，春节后市场情绪有所缓解，出现大跌后的小幅反弹行情。但经济基本面下行的预期未得到改善，美联储加息依然箭在弦上，以及2月开始国内遭遇新一轮疫情的冲击，A股短期的小反弹未能改变单边下跌的大格局。

今年来看，虽然节前市场受到季节性因素扰动，流动性有所收缩，叠加长期避险情绪上升，市场风险偏好有所回落，短期市场或仍有颠簸。但随着春节过后资金回流市场，换手率将逐步回升，叠加随着中美关系趋于缓和，外资流入加速；另外一方面，近期地方两会密集召开，各地促销费与扩大有效投资的政策有望陆续出台，推动市场情绪进一步提升。我们认为节后市场有望进入跨年行情的第三阶段，其核心驱动力来自于市场情绪的推升。

04

风险提示

政策推进不及预期，国内疫情反复超预期，海外经济衰退超预期，产业发展不及预期。