本报告导读：2023年2月以来，海外突发事件频发，导致港股市场调整，市场再次关注高股息策略。本报告复盘在过去几轮类似的海外流动性冲击情况下港股高股息策略的表现，结合当前的情况，建议关注高股息策略在港股市场的配置价值。

摘要

2023年2月以来，海外突发事件频发，导致港股市场调整，引发市场再次关注高股息策略。1）美国通胀、就业数据超预期；2)美联储主席在国会言论超预期鹰派；3) Silvergate银行、硅谷银行先后“爆雷”；4)瑞信出现风险等。在海外波动加大的环境下，2月初以来，红利指数（+1.9%）跑赢恒生指数（-11.6%）和恒生科技指数（-15.3%）。

为进一步研究高股息策略在当前港股震荡阶段是否有配置价值，我们研究港股高股息策略在过去类似的海外流动性环境恶化阶段的表现。包括，1）2022年10月英国养老金危机、瑞信“爆雷”事件；2）2020年3月海外疫情爆发、国际原油价格暴跌引起的流动性收紧冲击事件；3）2011年7月欧债危机导致的流动性环境恶化。

我们发现，在每一轮海外流动性环境恶化的初期，高股息策略都能展现出较强的抗跌属性。然而，在流动性环境改善后，高股息策略的表现则不如弹性较大的行业。高股息行业抗冲击背后的原因或是投资者对行业盈利端的信心：1）海外流动性恶化时期，盈利端未受损的高股息行业通常都能跑赢红利指数和大盘指数；2）盈利端受损的行业，在海外流动性恶化时，其抗跌能力大幅下降，价值投资者对行业信心不足。然而在流动性环境好转后，这些行业都能相对跑赢红利指数修复。

港股高股息的行业主要集中在电信、地产、银行、公用事业和能源等，其相对抗跌能力相对较强。2022年在英国养老金事件和瑞信事件引发的流动性恶化时期，电信、银行和能源行业指数在当时跑赢红利指数，进而带动红利指数跑赢恒指。2020年3月流动性干涸时期，电信、公用事业、银行和房地产均跑赢红利指数，而能源行业则跑输。2011年欧债危机时期，电信和公用事业行业是红利指数跑赢大盘的主要力量。

当前，海外流动性环境或有扰动，短期内高股息策略值得关注。虽然海外流动性冲击对港股的盈利端影响很小，但海外流动性或扰动港股市场表现；我们短期内推荐高股息叠加估值较低的央国企品种（电信、运输、能源和地产等）以及抗风险的黄金股；与此同时，我们建议逢低买入流动性敏感品种，以待短期市场扰动后有更出色的相对收益，具体是目前拥挤度不高、中长期弹性较大的行业，1）对海外流动性敏感的行业，如恒生科技、创新药等。2）行业景气周期逐渐接近底部的行业，如半导体，消费电子等。3）需求端有企稳回暖迹象的行业，如地产链、金融等行业。

风险提示：1）美联储超预期收紧；2）中美关系超预期反复。

正文

1.海外流动性环境有所恶化，高股息策略表现更佳

2023年2月以来，海外一系列事件在短期内接连不断地冲击港股市场，引发市场再次关注防守型的高股息策略。2023年2月以来，海外超预期事件不断，对港股市场造成持续扰动，包括美国通胀、就业数据超预期，其后美联储主席在国会言论超预期鹰派，海外宏观流动性预期收紧；之后不久，加密货币服务银行Silvergate破产、资产规模在美国排第16的硅谷银行遭挤兑，激起市场对美国区域性银行的流动性担忧；

与此同时，欧洲老牌大行瑞信也出现风险问题。一系列海外事件造成海外流动性环境恶化，港股高股息策略再次受到市场关注。