公开信息显示，山东华阳迪尔化工股份有限公司（以下简称“迪尔化工”）将于2月24日在北交所上会，保荐人为中泰证券。

迪尔化工成立于2001年，自成立以来，一直从事硝酸及其下游硝酸钾、硝酸镁、硝基水溶肥的研发、生产和销售，产品广泛应用于光热发电及储能、化工、化肥、军工、电子元件制造等领域。

招股书显示，本次发行前，公司实际控制人刘西玉持有兴迪尔61%股份，通过控制兴迪尔间接控制公司24.95%股份，刘西玉直接持有公司6.01%股份，合计控制公司30.96%股份。第二大股东华阳集团于2022年9月与刘西玉签署一致行动协议，在重大事项上与刘西玉保持一致。刘西玉通过直接、间接及签署一致行动协议的方式合计控制公司47.04%的股份。

发行前股权结构，招股书

本次申请上市，公司拟募集资金用于年产20万吨熔盐储能项目（一期）。

募资使用情况，招股书

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毛利率逐年下滑

招股书显示，报告期内，迪尔化工的营业收入分别约3.15亿元、3.19亿元、5.07亿元、3.9亿元，对应的归母净利润约2433.88万元、2579.12万元、3116.74万元、2692.61万元，整体呈增长趋势。

主要财务数据及财务指标，招股书

值得注意的是，公司收入大幅增长的合理性等问题被问询。公司回复称其2020年和2021年营业收入增长主要系硝酸产品收入增加所致；2022年上半年营收同比大幅增长主要系随着新产线产能的充分释放，以及受市场影响硝酸钾价格的大幅提高，硝酸钾产品收入大幅增加所致。

具体来看，公司主营业务为硝酸、硝酸钾、硝酸镁、水溶肥等产品的研发、生产和销售。报告期内，硝酸和硝酸钾的营收占比较高，是公司的重要收入来源。

公司主营业务收入构成，招股书

报告期内，迪尔化工的综合毛利率分别为19.71%、16.16%、14.06%和13.07%，呈逐年下滑趋势，与同行业可比公司相差不大。因公司自2020年1月起执行新收入准则，部分原计入销售费用的运输费调整计营业成本，导致公司2020年毛利率下降；受主要原材料涨价、毛利率较低的贸易硝酸售量增加等影响，公司2021年和2022年上半年毛利率继续下滑。

可比公司毛利率比较分析，招股书

迪尔化工面临着上游原材料价格波动风险。报告期内，公司主要原材料液氨、氯化钾等价格受宏观经济以及市场供求影响波动相对频繁，尽管公司可以调整产品售价转移原材料价格波动风险，但原材料价格的大幅波动，仍可能抬升公司的采购成本，从而影响公司毛利率水平与盈利状况。

报告期内，公司以境内销售为主，而境内销售主要集中在华东地区。硝酸及硝酸钾、硝酸镁等基础化工产品，受到原材料供应和产品销售运输半径的影响，通常呈现出一定区域性特征，以山东、江浙一带为代表的华东地区是行业的核心区域。

公司境内销售收入具体情况，招股书

迪尔化工所处行业发展较为成熟且市场竞争较为充分，具有明显的规模经济特征，虽然公司采取规模化生产、动态化管理、发展循环经济等手段不断降低生产成本，增强抵御风险的能力，但随着化工行业的不断发展，头部企业的竞争实力不断增强，也可能吸引新进入者参与竞争，如果公司无法适应市场变化，不能保持产品质量和成本优势，可能会影响公司的经营业绩。

此外，作为化工企业，公司还面临着安全生产风险和环保风险。迪尔化工主营业务涉及危险化学品销售，部分产品具有强腐蚀性或易燃易爆等特性，在生产、储存及运输过程中存在一定安全风险。如发生交通事故、第三方破坏、管道腐蚀操作失误等安全生产事故，都可能影响公司的正常生产经营。同时，随着国家对环境保护、节能减排的要求越来越高，化工行业企业具有一定的环境治理压力，如果未来环境治理可能进一步趋严，可能会导致公司环保投入增加。

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研发费用率远低于同行

公司所处的基础化工行业发展较为成熟，具备相对较高的技术成熟度，但公司仍需要持续进行技术改造、工艺升级以及新产品研发，以保障核心竞争力并适应不断变化的市场需求。如果缺乏产品创新，可能出现产品议价能力不强的问题，从而制约公司利润空间的提升。

报告期内，迪尔化工的研发费用分别为34.87万元、44.9万元、53.05万元、25.24万元，占营业收入的比例均不足0.2%，公司研发费用整体金额较小，研发费用率远低于可比公司平均水平。

研发费用率与可比公司比较情况，招股书

报告期各期末，迪尔化工的应收票据、应收款项融资账面价值合计分别约0.75亿元、0.36亿元、1亿元、0.64亿元，占流动资产比例分别为48.67%、23.11%、54.71%、25.18%。尽管公司制定了接收银行承兑汇票的标准，且随着票据市场电子化进程加快，票据的可回收性得到改善，但公司面对的客户众多、承兑银行风险控制能力参差不齐，仍面临着票据可回收性风险。

值得注意的是，报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为2856.56万元、147.21万元、-678.15万元、4931.47万元，波动较大，且存在为负或低于净利润的情况。

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结语

近年来，迪尔化工的业绩整体呈增长趋势，但公司毛利率却逐年下滑，经营活动产生的现金流量净额也存在为负的情况。尽管公司所处的行业发展较为成熟，具备相对较高的技术成熟度，但公司仍需加大研发投入，来进行技术改造、工艺升级以及新产品研发，以提高自身市场竞争力。