核 心 观 点

2022年四季度债基总体份额7.11万亿份，较2022年三季度末下降5.88%；债券型基金资产净值约为7.66万亿元，较2022年三季度末下降7.70%。

截至2022年四季度末，中长期纯债型基金持有的券种总值约57813亿元，相较于2022年三季度末减少了1.47%。其中利率债、金融债、其他债券（可转债、资产支持证券等）分别增加了0.04%、5.18%、1.64%，信用债、同业存单大幅减少了9.24%、12.09%。

短期纯债型基金持有的券种总值约6855亿元，相较于2022年三季度末减少了31.40%。其中，利率债、金融债、信用债、同业存单、其他债券的市值分别减少了31.54%、48.17%、27.98%、50.95%、21.47%。

二级债基资产总值约11123亿元，较2022年三季度末下降了6.99%。其中，债券、其他资产市值分别下降了8.37%、3.22%，股票、现金市值分别上升了0.82%、2.80%。

从持债情况看，截至2022年四季度末，二级债基持有的券种总值约为9277亿元，金融债上升了9.73%，利率债、信用债、同业存单、其他债券分别下降了32.89%、7.09%、52.27%、0.99%。

信用债配置上，冲击过后，债券型基金被动减少了AAA产业债配置比例，中低评级产业债配置比例相应上升。债券型基金重仓城投债中，AAA、AA+、AA、AA以下城投债占比分别为56.11%、31.02%、12.50%、0.37%，相较于2022年三季度，债券型基金主要提高了高评级城投债配置比例，减少了AA+城投债配置比例。

基金杠杆方面：主要债券型基金杠杆均显著被动抬升。其中，中长期纯债型基金的杠杆率为124.05%，较2022年三季度上行3.10个百分点；一级债基的杠杆率为115.62%，较2022年三季度上行4.73个百分点；二级债基的杠杆率为133.87%，较2022年三季度大幅上行20.04个百分点。

基金久期方面：信用债久期显著缩短。截至2022年四季度末，中长期纯债型基金的持有信用债（短融、中票、公司债、企业债）加权久期下降0.18至1.41。

债基业绩方面：偏股型基金收益率好于债基。

混合型基金（-1.35%）＜二级债基（-1.29%）＜一级债基（-0.72%）＜中债国债总全价指数（-0.67%）＜中长期纯债（-0.25%)＜中债国开行债券总全价指数（-0.04%）＜短期纯债基金（0.06%）＜货币基金（0.40%）＜ 股票型基金（0.71%）。

1. 基 金 持 仓 分 析

1.1. 基金市场规模

截至2022年四季度末，各类基金共计10491只，资产净值约25.75万亿元。相较于2022年三季度末，各类基金数量增加2.95%，资产净值减少3.53%。

从Wind公布的数据来看，2022年四季度末，混合型基金资产净值约4.78万亿元，较2022年三季度末下降1.54%；股票型基金资产净值约2.25万亿元，较2022年三季度末下降1.94%；货币市场型基金资产净值约为10.45万亿元，较2022年三季度末下降1.81%。

债券型基金方面，2022年四季度债基总体份额7.11万亿份，较2022年三季度末下降5.88%；平均份额22.75亿份，较2022年三季度末下降10.31%；债券型基金资产净值约为7.66万亿元，较2022年三季度末下降7.70%。

具体来看，受银行理财赎回影响，四季度哪些债基被赎回最多？2022年四季度，短期纯债型基金的存续份额较2022年三季度下降最多2652亿份；其次，混合债券型一级基金的存续份额较2022年三季度下降1088亿份；混合债券型二级基金的存续份额较2022年三季度下降675亿份；中长期纯债型基金的存续份额较2022年三季度下降556亿份。

从债券型基金投资风格来看，2022年四季度，主动管理型基金（短期纯债型基金、中长期纯债型基金、一级债基、二级债券）的新发份额为2409.13亿份，较2022年三季度有增多，增多了301.65亿份。被动管理型基金（被动指数型债基）的新发份额为532.31亿份，较2022年三季度增多了42.56亿份。

1.2. 基金资产配置

我们利用Wind数据对基金的资产配置进行具体分析。截至2022年四季度末，各类基金资产总值小幅回落，较2022年三季度末减少2.03%；其中，股票的资产市值增加6.47%，债券的资产市值减少3.93%，现金的资产市值增加4.55%。从资产配置的比例看，股票、现金的占比上行，债券、其他资产的占比下行；2022年四季度末股票、债券、现金、其他资产占比分别为22.13%、50.79%、16.49%、9.94%。

1.3. 基金持债分析

我们利用Wind数据对基金的持债情况进行分析。截至2022年四季度末，全部基金持有的券种总值约142259亿元，相较于2022年三季度末减少了3.93%。其中同业存单、金融债分别增加了7.22%、1.12%，信用债、利率债、其他债券（可转债、资产支持证券等）分别减少了15.42%、4.46%、3.04%。

从债券配置比例看，与2022年三季度末相比，2022年四季度基金增加了对金融债、同业存单、其他债券的配置占比，占比分别增加了0.64、2.81、0.03个百分点，分别达到12.91%、26.98%、3.79%，减少了对利率债、信用债的配置占比，占比分别减少0.18、3.31个百分点，分别为31.98%、24.35%。

2. 债 券 型 基 金 持 债 分 析

我们利用Wind数据进一步对债券型基金持债情况进行分析。

2.1. 中长期纯债基金

截至2022年四季度末，中长期纯债型基金持有的券种总值约57813亿元，相较于2022年三季度末减少了1.47%。其中利率债、金融债、其他债券（可转债、资产支持证券等）分别增加了0.04%、5.18%、1.64%，信用债、同业存单大幅减少了9.24%、12.09%。

从债券配置比例看，2022年四季度中长期纯债型基金持有的利率债、金融债、信用债、同业存单、其他债券的市值占债券投资市值比分别为51.88%、20.65%、22.55%、2.02%、2.90%。与2022年三季度相比，中长期纯债型基金增加了对利率债、金融债、其他债券的配置比例，减少了对信用债、同业存单的配置比例。

从利率债具体配置情况来看，2022年四季度中长期纯债型基金持有的国债和政策性银行债的市值分别占债券投资市值的1.80%、50.08%。与2022年三季度相比，中长期纯债型基金对政策性银行债的配置比例有所增加，对国债的配置比例有所减少。

从信用债具体配置情况来看，2022年四季度中长期纯债型基金持有的企业债、短期融资券、中票分别占债券投资市值的7.52%、1.59%、13.44%。与2022年三季度相比，中长期纯债型基金对中票、企业债、短期融资券的配置比例均有所减少。

2.2. 短期纯债型基金

截至2022年四季度末，短期纯债型基金持有的券种总值约6855亿元，相较于2022年三季度末减少了31.40%。其中，利率债、金融债、信用债、同业存单、其他债券的市值分别减少了31.54%、48.17%、27.98%、50.95%、21.47%。

从债券配置比例看，2022年四季度短期纯债型基金持有的利率债、金融债、信用债、同业存单、其他债券的市值占债券投资市值比分别为14.64%、7.45%、73.64%、3.02%、1.25%。与2022年三季度相比，短期纯债型基金增加了对信用债、其他债券的配置比例，减少了对利率债、金融债、同业存单的配置。

从利率债具体配置情况来看，2022年四季度短期纯债型基金持有的国债和政策性银行债的市值分别占债券投资市值的1.25%、13.39%。与2022年三季度相比，短期纯债型基金对政策性银行债的配置比例有所增加，对国债的配置比例有所减少。

从信用债具体配置情况来看，2022年四季度短期纯债型基金持有的企业债、短期融资券、中票分别占债券投资市值的9.90%、31.15%、32.59%。与2022年三季度相比，短期纯债型基金对企业债、中票的配置比例均有增加，对短期融资券的配置比例有所减少。

2.3. 一级债基

截至2022年四季度末，一级债基资产总值约7584亿元，较2022年三季度末下降了12.63%。其中，股票、现金市值分别上升了10.22%、25.63%，债券、其他资产市值分别下降了12.83%、27.37%。

从持债情况看，截至2022年四季度末，一级债基持有的券种总值约7299亿元，较2022年三季度末下降了12.83%。其中，利率债、金融债、信用债、同业存单、其他债券分别减少了23.58%、0.60%、13.80%、38.14%、5.44%。

从债券配置比例看，与2022年三季度比，一级债基增加了对金融债、其他债券的配置比例，减少了对利率债、信用债、同业存单的配置比例。

从利率债具体配置情况来看，2022年四季度末，一级债基持有的国债和政策性银行债的市值分别占债券投资市值的2.22%、14.58%。与2022年三季度相比，一级债基对主要利率债的配置比例均有所减少。

从信用债具体配置情况来看，2022年四季度末，一级债基持有的企业债、短期融资券、中票分别占债券投资市值的19.03%、5.02%、27.82%。与2022年三季度相比，一级债基增加了对企业债的配置比例，减少了对短期融资券、中票的配置比例。

2.4. 二级债基

截至2022年四季度末，二级债基资产总值约11123亿元，较2022年三季度末下降了6.99%。其中，债券、其他资产市值分别下降了8.37%、3.22%，股票、现金市值分别上升了0.82%、2.80%。

从持债情况看，截至2022年四季度末，二级债基持有的券种总值约为9277亿元，金融债上升了9.73%，利率债、信用债、同业存单、其他债券分别下降了32.89%、7.09%、52.27%、0.99%。

从债券配置比例看，与2022年三季度相比，二级债基增加了对金融债、信用债、其他债券的配置，减少了对利率债、同业存单的配置。

从利率债具体配置情况来看，2022年四季度末，二级债基持有的国债和政策银行债的市值分别占债券投资市值的4.46%、10.41%。与2022年三季度相比，二级债基对主要利率债的配置比例均有所减少。

从信用债具体配置情况来看，2022年四季度末，二级债基持有的企业债、短期融资券、中票分别占债券投资市值的20.10%、3.66%、20.28%。与2022年三季度相比，二级债基增加了对企业债的配置比例，减少了对短期融资券、中票的配置比例。

3. 债 金 重 仓 券 结 构 分 析

我们用债券型基金的重仓券来近似分析基金持仓券种结构。

2022年四季度，债券型基金重仓利率债中，国债、地方政府债、政策性银行债占比分别为2.44%、0.96%、80.08%，相较于2022年三季度，国债配置比例减少0.93%，地方政府债配置比例增加0.04%，政策性银行债配置比例增加0.52%。

此外，相较于2022年三季度，债券型基金对商业银行次级债的配置继续在增加；在商业银行次级债中，永续债的规模及占比在增加。

2022年四季度，债券型基金重仓产业债中，AAA、AA+、AA、AA以下产业债占比分别为90.90%、7.48%、1.43%、0.20%，相较于2022年三季度，四季度债市调整和理财赎回等因素影响，债券型基金被动减少了AAA产业债配置比例，中低评级产业债配置比例相应上升。

2022年四季度，债券型基金重仓城投债中，AAA、AA+、AA、AA以下城投债占比分别为56.11%、31.02%、12.50%、0.37%，相较于2022年三季度，债券型基金主要提高了高评级城投债配置比例，减少了AA+城投债配置比例。

对于信用债，机构仍多以AAA、央企信用债为底仓。从债券型基金重仓券的结构变化可以发现，2022年四季度债市调整，机构被动调整持仓结构，产业债AA+主体占比提高，AAA主体占比下降，对城投债下沉力度有所减弱（体现在AAA主体占比提高）。

4. 基 金 杠 杆 分 析

截至2022年四季度末，主要债券型基金杠杆均抬升。其中，中长期纯债型基金的杠杆率为124.05%，较2022年三季度上行3.10个百分点；一级债基的杠杆率为115.62%，较2022年三季度上行4.73个百分点；二级债基的杠杆率为133.87%，较2022年三季度大幅上行20.04个百分点。

5. 基 金 久 期 分 析

我们用中长期纯债型基金的重仓券来近似计算久期。截至2022年四季度末，中长期纯债型基金的持有信用债（短融、中票、公司债、企业债）加权久期下降0.18至1.41。

6. 基 金 业 绩 分 析

2022年四季度，各类基金的季度收益率中位数排序为：

混合型基金（-1.35%）＜二级债基（-1.29%）＜一级债基（-0.72%）＜中债国债总全价指数（-0.67%）＜中长期纯债（-0.25%)＜中债国开行债券总全价指数（-0.04%）＜短期纯债基金（0.06%）＜货币基金（0.40%）＜ 股票型基金（0.71%）。

风 险 提 示

宏观经济政策不确定性，疫情变化超预期，信用事件频发。

报告来源：天风证券股份有限公司

报告发布时间：2023年2月10日

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