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爱飞翔

全面注册制来临，助力券商板块估值提升

证监会就全面实行股票发行注册制改革主要制度规则公开征求意见，全面注册制改革正式启动。主要内容包括主板新股上市前5个交易日不设涨跌幅限制，第6个交易日起日涨跌幅保持10%不变；优化盘中临时停牌制度；加强前、中、后端监管等。

点评：

1、政策加码：全面注册制改革正式启动，我们此前发过的专题报告《全面注册制，龙头享红利》中提到，注册制改革有利于提高发行效率、扩大市场融资规模，为券商投行、直投业务等带来业绩增量。

从历史数据来看，科创板推出后，2019、2020、2021 年分别募集资金840/2,223/2,100 亿，占全市场募集资金的33%/46%/35%。创业板注册制改革后，2020、2021年分别募集资金900/1,494亿元，远超2019年的301亿元，2019-2021年募集资金占全市场比重为 12%/19%/25%。预计主板实行注册制后，市场募集资金规模及券商投行收入能够继续稳步提高。

上市券商投行业务收入集中度从2016年的36%提升至22Q1-3的52%，判断未来投行龙头公司以及投行收入占比较高的公司能够享受更多红利。2022 年中信证券、中金公司、中信建投IPO主承销金额分别排名行业前三，市占率分别为26%/13%/10%。截至23年2月1日，中信证券、中信建投主板IPO项目储备量分别为43/26 个，排名行业前二。

2、业绩反转：截至2023年1月30日，共有34家券商披露2022年业绩快报、预告，其中仅3家券商实现净利润正增长，在低基数下2023年行业将实现业绩反转，预计财富管理类标的弹性更大。受新发基金遇冷、权益产品占比下行、专户提取业绩报酬困难等因素影响，22H1 上市券商代销金融产品收入同比减少26%，多家基金公司净利润同比下滑。2023 年初至今权益市场情绪及投资者风险偏好显著提高，预计随着资本市场回暖，上述不利因素淡化，财富管理链条的代销收入、基金公司收入利润都将改善，财富管理相关标的也将迎来业绩及估值的双重修复。

3、持仓低配：22Q4 非银行业配置比例为1.56%，低配5.08pct。当前券商板块估值为1.4 倍PB，处于5 年29%分位，板块配置性价比较高。

投资展望：业绩反转叠加政策驱动，继续看好券商板块估值提升。

02

宝淇宝

歼20要来A股了，千亿军工巨头即将诞生

中航电测发布发行股份购买资产暨关联交易预案，公司拟通过发行股份方式购买航空工业集团持有的航空工业成都飞机工业（集团）有限责任公司（以下简称成飞集团）100%股权。根据交易预案，公司此次发行股份购买资产的发行价格为8.39元/股。公司股票于昨日（2月2日）开市复牌，截至收盘，中航电测股价为12.70元，总市值为75.03亿元。

中航电测2月3日早盘20CM涨停，最新价格15.24元、最新市值90.03亿。

1、“蛇吞象”收购成飞集团

1月11日，成飞集团拟借壳上市的消息引爆A股。中航电测当日公告称，公司拟以向航空工业集团发行股份方式购买其持有的成飞集团100%股权，公司股票自1月12日开市时起开始停牌。

2月1日发布的预案显示，本次交易不涉及募集配套资金。截至预案摘要签署日，本次交易标的资产的审计、评估工作尚未完成，预估值及拟定价尚未确定。

中航电测表示，本次交易前，公司主营业务为飞机测控产品和配电系统、电阻应变计、应变式传感器、称重仪表和软件、机动车检测设备等产品的研制生产。本次交易完成后，成飞集团将成为中航电测全资子公司。公司将新增航空武器装备整机及部附件研制生产业务，聚焦于航空主业。

数据显示，截至2021年末，成飞集团总资产为1511.8亿元，所有者权益为143.52亿元，归属于母公司股东的所有者权益为127.17亿元。2021年度，成飞集团营业收入为567.33亿元，净利润为9889.77万元，归属于母公司股东的净利润为355.74万元。中航电测2021年实现营业收入19.43亿元，净利润3.16亿元，总资产32.99亿元。

此次中航电测收购成飞集团也成为A股“蛇吞象”收购，备受市场关注。

2、千亿军工巨头即将诞生

成飞集团创建于1958年，是我国航空武器装备研制生产和出口主要基地、民机零部件重要制造商，国家重点优势企业。

成飞集团积极践行“航空报国，航空强国”理念，在军机方面，研制生产了歼5、歼7、枭龙、歼10等系列飞机数千架，歼-10飞机荣获国家科技进步奖特等奖；国外军机用户达十多个国家。在民机方面，航空工业成飞与成飞民机公司一道承担了大型客机C919、新支线客机ARJ21、大型水陆两栖飞机AG600机头的研制生产，是国际一流的民机大部件供应商，累计生产交付民机转包产品一万多架份。

03

冰糖炖雪梨

东方财富业务表现优于行业，带动收入增长

东方财富发布2022年度业绩预告，预计全年实现归母净利润80~90 亿元，同比-6.5%~+5.2%；预计实现扣非后归母净利润77~87 亿元，同比-8.8%~+3.1%。

2022Q1至Q3公司单季度归母净利润分别为21.71、22.73、21.50 亿元，预计Q4单季度实现归母净利润14~24亿元， 同比-39.4%~+3.8% ， 环比-34.6%~+11.9%，业绩表现符合我们此前预期。

点评：

1、证券业务表现优于行业，份额提升带动收入增长。

2022 年权益市场震荡下交投活跃度大幅下滑，日均成交额同比-12.6%至9256 亿元，月均两融余额同比-9.3%至1.60 万亿元，东方财富凭借流量优势和低佣金策略实现经纪业务市占率逆势提升，预计公司年末成交额累计市占率同比+0.38pcts 至4.2%，带动证券业务相关收入同比略有增长。

2、基金市场低迷拖累代销收入。

受资本市场景气度影响，2022 年全市场基金新发及保有规模双双下滑，新发基金方面，2022 年全部基金/权益类基金新发规模同比分别-49.8%/-78.7%；保有量方面，2022 年偏股混合型基金指数同比下降21.0%，12 月末全市场权益类基金存量净值同比-13.4%至7.48 万亿元，截至三季度末公司权益类基金保有量4551 亿元，同比-6.0%，环比-10.4%，基数效应叠加市场低迷导致代销收入同比承压，但保有量市占率维持较强韧性，环比年初+0.14pcts 至6.4%。

总的来说短期受制于市场环境业绩增长有所承压，看好东方财富凭借流量和平台优势在财富管理扩容周期中的长期成长空间。

04

阿島

Meta能否走出低谷？扎克伯格为闯元宇宙勒紧裤头

科技公司业绩高峰期，加上三星电子推出全新旗舰Galaxy S23系列，令科技界新闻再次成为市场焦点。当中最令人【兴奋】的当然是全球社交媒体兼元宇宙霸主Meta的强势回归，因为支出少于预期兼启动巨额股票回购，令Meta股价在周三业绩公布后急升两成，成为股市奇葩！不过Meta是真的走过低谷还是未见曙光？似乎言之尚早！

1、经营面好过预期

公司第四季度营业收入321.65亿美元，同比下降4%，连续第三个季度减少，但好于华尔街的预期下跌7%。虽然公司的盈利受到裁员相关一次性开支影响，但经营面来说却是好过分析员预期，才刺激股价急升。

2、活跃用户人数增

虽然不少人都说不使用Facebook，但从公司的数字显示，Facebook的用户人数亦录得增长，日均活跃用户首度超过20亿，而上季则为19.8亿。而在美国的用户人数亦录得增长，反映Facebook在面对大环境的逆风下，仍然能透过本身的实力来吸纳用户。分析员归功于其人工智能系统。Meta的人工智能系统主力在改善该公司广告投放系统，为其短视频Reels的用户提供更好的内容。以目前数据来看，Meta的投资可算是见效了。

3、进军元宇宙调整预算

教主扎克伯格以往对元宇宙投资十分勇猛，但至今有多少人玩过元宇宙？

大家你知我知，这也令扎克伯格在加息周期下不得不勒紧裤头，大举裁员来保持公司的竞争力。而他也表明公司的重点为提高效率，更会主动地削减表现不佳或可能不再那么重要的项目。对机构投资者来说，这应该算是最【中听】的一句话。

虽然Meta作为元宇宙公司，但也要面对来自现实世界的投资者的压力。公司元宇宙部门Reality Labs在去年第四季亏损42.8亿美元，2022年总亏损高达137.2亿美元，虽然教主仍对Reality Labs有信心，表示会继续增加投资。但无可否认的是，公司不会再像以往般开水喉投资者短期无回报的项目。这也反映在公司新一年的成本预算，之前预计2023年的成本会在940亿至1000亿美元之间，现则调整为890至950亿美元之间，减少5%左右。虽然比率不多，但足以让投资者开心一两天了。

现在Meta是否走出低谷尚算言之尚早，但撇除甚么元宇宙不赚钱的业务，这家每天有20亿人围炉的平台，绝对是一个最佳的宣传平台，只要用得其法，不令人讨厌，其价值始终会反映在股价上。

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江瀚视野

麦当劳全年净利下降，增收不增利的麦当劳怎么了？

在世界快餐市场上，麦当劳可谓是市场的龙头企业，甚至远超在中国人气居高的肯德基，然而就在最近麦当劳的财报显示全年净利下降13%，很多人都在问麦当劳到底怎么回事？我们该怎么看麦当劳的发展呢？

1、麦当劳全年净利下降13%？

据报道，麦当劳发布2022年第四季度及全年业绩。2022年麦当劳全年实现营收231.8亿美元，同比增长6%，实现净利润为62亿美元，同比下降13%。

2022年第四季度，麦当劳营收为59.3亿美元，同比下降1%；净利润为19.03亿美元，同比增长16%。

2022年麦当劳的全球可比销售额增长10.9%，其中美国市场增长5.9%，国际运营市场增长13.3%，国际发展许可市场增长了16%。

去年全年麦当劳综合营业收入下降10%（按固定货币计算为3%）。2022年的业绩包括与出售公司在俄罗斯的业务有关的13亿美元费用，以及与出售其动态收益业务有关的2.71亿美元。全年净利下降13%，受外汇、通胀影响较大。

2022年，不考虑汇率影响，麦当劳在全球实现收入约231.83亿美元，同比增长6%，但净利润同比下滑13%至62亿美元。

据麦当劳业绩报告，截至2022年末，中国市场共有4978家餐厅，同比净增583家。中国市场业绩受到防疫政策餐厅暂停营业的负面影响，但总体仍是积极的。据路透社报道，麦当劳执行副总裁兼首席财务官Borden在电话会上透露，麦当劳预计在2023在全球开拓新门店1900家，其中约有900家开设在中国市场。

2、增收不增利的麦当劳该咋看？

我们看到麦当劳出现了增收不增利的现象，那么我们到底该如何分析麦当劳当前的市场和财报表现呢？

首先，对于当前的麦当劳来说，增收不增利实际上也是很正常的，也是符合麦当劳在当前市场环境下的一种态度，这是因为对于整个市场而言，麦当劳其实都面临着疫情所带来的影响。一方面由于受到疫情的冲击，或多或少大家对于麦当劳的消费有一定的下降的趋势，这是整个市场的一个很常见的常态，不仅在中国市场受到了一定的影响，在国际市场上其实或多或少也有一定的冲击，所以麦当劳面对的这种压力是切切实实客观存在的。另一方面我们看到受到整个市场波动的变化，特别是大家熟悉的汇率波动和经济下行压力所带来的通货膨胀波动的影响，其实麦当劳面对的问题是更多的，毕竟对于当前的整个市场来说，麦当劳其实都要面对这种宏观经济环境的变化。

其次，在这种多元环境的加持和影响之下，麦当劳最终呈现出了一种增收不增利的现象，实际上非常符合麦当劳的客观环境和客观背景，毕竟对于当前的麦当劳而言，它更多的是要应对市场波动和市场变化所带来的一种影响，这种影响麦当劳在短时间内可能都难以消除。所以对于麦当劳来说，可能更多的是需要想方设法的降低自己所面对多元环境所带来的冲击，进一步的提升自己的市场发展能力，这是麦当劳最需要做的事情。

第三，我们看到麦当劳当前的策略其实是并不太在意这种增收不增利的现象，更多考虑的是如何进一步的提升自己的市场发展水平，所以麦当劳在中国市场采用了一个进一步扩张的态势。通过在下沉市场不断布局，不断进行市场的有所作为，从而提升自己的市场竞争力，这就是当前麦当劳真正想做的事情，不过对于当前的市场来说，麦当劳在中国市场还是存在相当程度的水土不服，特别是在市场竞争之中，麦当劳是不如大家熟悉的肯德基的，所以中国市场的这种竞争策略能否真正的起到效果，可能我们还需要进一步的观察。

06

叶斯达克

消费电子行业：寒冬已去，迎来复苏

1、歌尔股份称未接到客户恢复AirPods Pro2订单的消息。

2月3日午后盘中，“果链巨头”歌尔股份股价迅速拉升并于收盘前封涨停板，近5个交易日累计涨幅17.35%，最新股价为22.12元/股。已经几乎回归至风波前的水平。

市场分析涨停与歌尔股份将恢复生产AirPods Pro2生产的传言有关。对此，歌尔股份证券事务部相关工作人员对界面新闻表示，“已关注到这一消息，但目前公司还未接到客户恢复订单的消息”。

天风国际分析师郭明錤2月3日发布一条推文，预计歌尔股份将恢复AirPods Pro2生产，并表示歌尔因AirPods Pro2品质问题造成负面影响最坏已过。歌尔股份当天股价应声涨停。

2、2022年11月，歌尔股份一度遭遇苹果“砍单”的市场传闻。

对此，歌尔股份于2022年11月8日发布《风险提示性公告》称，收到境外某大客户的通知，暂停生产其一款智能声学整机产品。据歌尔股份预计，“砍单”将影响公司2022年度营业收入不超过33亿元，约占公司2021年度经审计营业收入的4.2%。

受此影响，歌尔股份股价连续三日大跌，市场还传出歌尔被踢出果链、万人裁员等消息。针对种种市场传闻，歌尔股份彼时对外回应称，被踢出“果链”系谣传，“公司只是迎需求暂停客户一款产品，其余项目都在正常合作”。

紧接着，歌尔股份于2022年12月2日晚间发布公告称，因收到境外某大客户的通知，暂停生产其一款智能声学整机产品，该款产品预计在2022年度内无法恢复正常生产发货。受此影响，公司本年度营业收入减少不超过33亿元，与之相关的直接损失约9亿元。

为此，歌尔股份修正下调2022年度业绩预告：预计2022年归母净利润为盈利17.10亿元-21.37亿元，较之前披露的预告减少了超过23亿元，同比去年业绩下降50%-60%。

3、寒冬已去，迎来春天。

如今，距离去年11月的“砍单”风波已经过去了近三个月时间，郭明錤认为“歌尔因AirPods Pro2品质问题造成负面影响最坏已过”。与此同时，歌尔股份股价几乎回归至风波前的水平，据去年11月11日盘中低点累计涨幅超过30%。

其实，歌尔股份短期业绩修正源于大客户耳机项目暂停的一次性影响，基于直接损失及资产减值损失测算调整2022年盈利预测，并依谨慎性原则调整未来两年耳机项目份额及整理毛利率假设，调整后2022-2024年归母净利润分别为19亿元、33亿元和45亿元。

不过基于对VR产业长期趋势的看好，以及公司在各类新型智能硬件领域充分积累的核心竞争力，继续看好公司未来成长趋。

从整个消费电子板块来看，截至2月3日收盘，捷荣技术、恒铭达、卓翼科技等纷纷涨停，漫步者、大富科技等涨幅超5%。

对于该板块，当前消费电子板块估值水平低位探底，相较过去十年而言均处于历史低位，消费电子行业的悲观情绪有所回暖，目前左侧配置具有较高安全边际。

虽然，2022年以智能手机为代表的消费类电子终端销售不佳，影响了中上游半导体、元器件、消费电子代工类企业的业绩。

但是，随着终端厂商积极推进去库存，叠加春节假期前后销售渠道优惠力度加大，2023年前两周国内智能手机销售情况较好，预料电子板块迎来春天。

07

撬动一个地球

宁德时代：新能源汽车依旧是好赛道！

和预料的一样，A股迎来开门红。数字经济和经济复苏两大主题在上涨中发挥了模范带头作用。经济复苏主题下的汽车产业链集体爆发，尤其是新能源产业链，更是涨得气势如虹。汽车龙头比亚迪盘中大涨超6.5%，动力电池龙头盘中大涨超8%，股价一度逼近500元大关。

宁德时代和比亚迪的股价暴涨，再次说明，新能源汽车依然是时代的风口，依旧是股市最好的赛道之一。以宁德时代为代表的新能源产业链今天暴涨，主要有以下几个原因：

原因一：上海延续新能源汽车置换补贴。新能源板块之前大幅回调的主要原因是补贴政策退潮，各家车企进入白热化竞争阶段，股价因此下挫。但是，上海发文称将延续新能源车置换补贴政策，给其它省开了个好头、树立了一个新榜样。在稳增长的背景下，上海的举动释放了一个积极的信号，意味新能源汽车的补贴政策没那么快退潮，车企的盈利空间市场拓展潜力依旧比较大。

原因二：特斯拉股价大涨起到了带动作用。去年，特斯拉的股价从400美元跌到了100美元，但是今年一月份以来，半个多月的时间，特斯拉的股价从100美元涨到了180美元，涨幅高达80%。特斯拉是全球新能源汽汽车龙头，它的股价上涨，对全球新能源汽车的上涨，起到了引流作用。正是因为特斯拉暴力反弹，带动了国内新能源汽车股价上扬。

原因三：回调够深，业绩优秀，有上涨需求。去年下半年以来，比亚迪和宁德时代都有了超过40%的回调幅度，砸出了很深的坑，有补涨需求。特别是宁德时代和比亚迪的业绩都创下历史新高的情况下，股价有了强力的支撑，下行空间有限。随着北上资金的大幅流入。在内外资金的共同推动下，股价迎来了一波像样的反弹。

以上就是新能源汽车产业链暴涨的几个原因，供参考。在碳中和成为全球共识的背景下，新能源汽车产业链将是未来最好的赛道之一，值得重点关注。

08

郭施亮

苹果利润六年来首次低于预期，当前的估值贵了吗？

有人欢喜有人愁，前两天Meta Platforms公布财报后，股价盘后大涨20%，收盘时已经较前期调整低点上涨一倍以上，实现了股票价格的“困境反转”。随着美股上市公司财报数据的密集披露，苹果等科技明星股也纷纷披露最新的财报数据。

这一次，轮到了苹果公司披露财报业绩，但从盘后股价的表现来看，苹果股价跌幅超过3%，一度跌幅超过5%，可见资本对这一份财报的态度比较悲观，或认为财报数据达不到市场预期。

先看看最新财报苹果的营收与净利润表现，罕见出现了双降的迹象。也就是说，苹果2023第一财季的营收同比下降5.48%、归母净利润同比下降了13.38%。

对照近几年的财报数据，营收出现同比下降的情况，还是出现在2019年3月。这一次的季度降幅是创出了2016年9月以来的最大季度降幅水平。净利润同比增速方面，本财季苹果净利润同比降幅为13.38%，上一次出现净利润同比降幅的是2022年Q3，但这一次的同比降幅大于上一次。

再看看细分产品或业务的数据表现。

作为苹果的核心产品iPhone，本财季的收入同比下降8.17%。Mac的收入同比下降了28.66%。不过，iPad和服务收入却逆势增长，iPad还出现了29.66%的同比增长幅度，这几块收入的同比增长也从一定程度上抵消了iPhone和Mac的同比降幅压力。

作为全球最高市值的上市公司，苹果在客户资源与产品竞争力方面，还是具有很强的优势。不过，作为消费电子巨头的苹果，尚且出现了营收与净利润同比双降的现象，也反映出全球市场的消费信心不足，全球经济的发展局面并不是很景气。作为消费龙头企业，也是经济发展冷暖的晴雨表，一旦经济开始回暖，这类龙头企业的数据也会率先回升。

即使苹果的财报数据不及市场预期，但这份财报数据的背后，也有一些积极的因素。例如，我们需要考虑到汇率波动的影响，此次苹果财报受到了汇率波动的影响压力，如果之后汇率趋于平稳，那么对苹果财报的影响也会倾向于积极。另外，即使2022年的销售压力不小，但苹果的毛利率依然高达42.96%，说明了苹果产品的竞争力依然很强，潜在的盈利能力依然非常强劲。

除此以外，从活跃设备数量的变化分析，我们可以发现苹果活跃设备数量不跌反升，说明了消费者对苹果设备的依赖度更高了，产品对用户的黏性更强了，这是产品具有很好竞争力的体现。

截至目前，苹果TTM市盈率23.93倍，这个市盈率放在近十年的估值百分比中，分位值依然达到76.97，意味着现在的估值比大多数时间的估值要高。同时，从市销率、市现率等数据分析，其对应的分位值也是在75%以上，意味着目前市场对苹果的估值定价比较稳定，并给予良好的预期。但是，从估值的情况来看，目前的投资性价比不是很高，股价正处于合理估值范围波动。

影响一家公司的投资价值，一要看相应的估值是否合理，二要看公司的分红与回购力度，是否给予投资者足够的回报预期，三要看未来盈利的增长空间。

在实际情况下，如果公司估值比较高，可以通过盈利增速来弥补高估值的压力。如果公司的估值与盈利增长能力没有太高的性价比，那么就通过大力度分红或回购注销来弥补。就目前来看，苹果公司更像是后者，大力度分红与回购注销提升了公司的投资吸引力，一旦盈利增速开始得到恢复，那么市场自然会提供更好的估值溢价空间。

09

价值盐选～猫毛

科大讯飞因疫情合同延期，Q4净利同比降超75%

科大讯飞发布2022年业绩预告，预计实现营收183.1-201.5亿元，同比增长0%-10%；预计归母净利润4.7-6.2亿元，同比下降60%-70%。

Q4 单季度，实现营收 56.53~74.84 亿，同比 -24.08%～+0.51%， 归母净利润 0.47~2.03 亿， 同比下降 75.53%~94.34%。

收入端看，2022年疫情管控对于公司下游招投标产生了较大影响，Q4超过20个项目，超过30亿元合同延期。

净利同比大幅下降，主要是由于投资三人行、寒武纪、商汤等公允价值变动收益减少约6亿元，以及公司在教育、医疗以及核心技术自主可控等方向新增8亿元投入。

公司教育、医疗业务持续发力，费用管控能力提升，23年有望红利兑现。

科大讯飞在1月30日的投关活动中表示，2023年公司教育业务有望出现较高增长，5年内公司根据地流水型业务目标是500亿，其中教育为200亿。

此外，随着新能源车市场渗透率进一步加大，讯飞前装市场份额遥遥领先，国内新能源汽车市场中每销售两台新车就有一台搭载了讯飞技术。

这也是为什么科大讯飞净利润大幅下滑，但股价却不跌反涨的原因，近半个月以来股价大涨超30%。

除此之外，近期微软计划向OpenAI投资100亿美元以收购其49%股权，微软还计划将OpenAI人工智能机器人ChatGPT添加到其基于云的Azure服务中。人工智能产业势头强劲，讯飞是国内持续投入相关技术、业务具有领先性的主要企业。

展望23年，一方面公司拿在手上的项目并不会因为延期而取消，放开后将稳步推进，最早有望在23年下半年确认；

另一方面，公司在22年所做的积累和储备将奠定公司未来多方位发展的主基调，看好公司在教育和医疗的发展，这几块业务有望在23年实现规模化收入，增厚23年业绩。

长远来看，科大讯飞2030超脑计划以及自控可控适配上的投入符合我国国产替代大方向，这将使公司在未来国产化浪潮中具备先发优势。

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