智能制造：天齐股份（002009）的投资价值分析

特别声明

因演示需要，演示过程中涉及的股票、行业、板块，仅为投资分析案例，观点仅供参考

以上并不构成买卖建议，请勿据此操作！

如有操作，投资风险自担，盈亏自负

特此声明！

投资逻辑

基本面总体稳定

锂电回收是第二增长曲线

基本面总体稳定，且第二增长曲线做支撑，能够兜底

国家大力支持与行业大爆发，存在资金炒作的可能

但是暂时不具备投资价值，受潜在产能严重过剩、完全竞争以及行业洗牌的冲击，盈利增长存在极大的不确定性，遏制估值与冲击资金的积极性，股价很难大幅上涨

所以，目前这只票防守有余，但是进攻不足，短期内观望，不建议买入

待锂电池循环行业格局形成后，个别垄断企业凭借技术、渠道优势和产业链延伸以及新的商业模式探索等优势能够产生超额附加值后才具备投资的机会

初步估计在2025年之后

但是，在锂电池循环业务行业格局稳定，具备盈利能力大幅持续稳步上行期后，还需确保其他三大板块的盈利能力不会大幅下滑

特别提示

专精特新是指中小企业具备专业化、精细化、特色化、新颖化的特征，主要针对实体高科技企业，在某一细分领域做到极致，强链补链，坚决杜绝多元

一家企业要想把一件事做到极致，必须常年深耕某一细分领域，这是未来中国产业发展、投资与个人职业生涯可持续的关键

决定股价上涨有两个因素，即

1、盈利能力折现，一方面能够兜底，另一方面，只要盈利能力持续大幅稳步提升，股价必然水涨船高

2、资金炒作，短期内，再差的标的只要有资金炒作股价都会上涨，再好的标的没有资金炒作，股价也会半死不活的

但是，随着监管趋严与市场趋于理性，资金抱团炒作也会选择未来发展空间无限，估值较低的优质标的

盲目炒作垃圾资产，不但无法高位变现，而且会引来监管的铁拳，所以坚决杜绝垃圾资产

也就是说，目前混迹A股的关键就是仅盯估值合理，且未来盈利能力能够稳步大幅提升的优质标的

1、混迹股市保本是关键，而非股价的上涨，而保本最有效的策略就是买入低估的优质资产，绝对不能被股价的上涨牵着走

2、优秀的投资人只能尽可能把风险降至最低，确保盈利的概率更大，但是绝对做不到毫无风险的一定赚钱，尤其短线是彻底失控的

这就意味着，煎熬是混迹股市所必须经历的必然过程

1、要想在股市混的时间长，必须杜绝侥幸的心理，一旦发现某只标的有丝毫的潜在风险，宁愿错过赚钱的机会，也不能侥幸冒险

2、股价一定是未来盈利能力的折现，国之重器是关系国计民生，但在不一定就能够推动股价的上涨

投资标的、逻辑建议以及即时风险提示请见可信财商知识星球

一、研究脉络

1.投资逻辑

2.特别提示

3.天奇股份的概览

4.天奇股份的主要业务

5.天齐股份的财务状况

6.确定盈利能力增长是否可持续或爆发性增长

7.研究结论

8.天齐股份的投资时机与前提条件

9.股价催化与投资风险

二、天奇股份的概览

天齐股份于1984年成立，初期投入悬挂输送机的研制

注：专精特新的企业必须要有长期的技术沉淀，这与互联网企业截然不同

1994年与日本NKC进行技术合作，产品迈入汽车自动化装备领域

2004年6月24日在深圳证券交易所上市

2015年11月湖北立帝集团成为天奇子公司，业务涵盖废钢加工设备、报废汽车拆解设备、有色金属加工及分选设备等再生资源综合利用及节能环保设备与服务

2020年7月江西金泰阁作为公司控股子公司纳入合并报表范围，主要从事锂电池综合回收，目前在国内的市占率稳居第一位

天齐股份的发展历程

天齐股份的股权结构图

图 实际控制人黄伟兴的持股比例

实控人黄伟兴一股独大，权责清晰，有明确的实控人

三、天奇股份的主要业务

天奇股份经过多年经营发展，围绕“致力于服务汽车全生命周期”的企业愿景，形成了四大核心业务板块：

1、智能装备业务，涵盖汽车智能装备、散料输送及智慧工业服务

2、锂电池循环业务，核心子公司天奇金泰阁深耕废旧电池回收业务二十余年，专注于锂离子电池回收、处理及资源化利用

3、循环装备业务，以天奇力帝（湖北）环保科技集团有限公司为核心，其中报废汽车回收再利用业务以子公司宁波回收、欧瑞德为核心开展

4、重工机械业务，核心子公司江苏天奇重工股份有限公司为无锡市惠山经济开发区准独角兽企业，具备大型风电铸件从工艺设计、模具设计制造、毛坯铸造及加工到表面处理的一条龙配套生产能力

图 天奇股份各业务板块的营收占比

图 2018-2021年天奇股份各业务板块营收占比

四、天齐股份的财务状况

评估任何标的的投资价值，首先要确保其盈利能力是否持续稳步的增长，不赚钱的标的纯属耍流氓

除非未来有极大的发展空间，目前在深度布局外，其他的理都不理

图 天奇股份的季度营业收入

图 天奇股份的季度净利润

图 天奇股份的季度扣非净利润

图 2017-2021天奇股份毛利率、净利率

图 2017-2021天奇股份分业务毛利率变化

五、确定盈利能力增长是否可持续或爆发性增长

高科技企业首先看研发费用的投入，确保业绩可持续增长的关键是研发费用的大幅投入

如果研发费用的投入不足，注定业绩很难大幅的提升

其次，行业潜在增长空间、特征与阶段

决定盈利能力持续提升的行业特征必须拒绝强贝塔，弱阿尔法的行业，诸如汽车制造与餐饮

决定盈利能力持续提升的行业阶段主要分为行业所处的阶段与格局特征

最理想的是在行业爆发的临界点买入，业绩增长能够立即体现在财务报表上，最忌讳是是在白热化竞争，格局未形成的阶段买入，目前天齐股份的电池循环业务就属于这一特征

图 天奇股份的研发费用与研发费率

对四大业务逐一分析

1、智能装备

天齐股份汽车智能装备业务主要提供汽车制造工艺与装备咨询设计服务，业务范围涵盖汽车总装自动化生产线系统、汽车焊装自动化生产线系统、车身储存自动化生产线系统、汽车涂装自动化生产线系统、电气自动化控制与软件、远程故障诊断分析与预测维修等

主要客户包括日产、丰田、本田、宝马、大众、比亚迪等国际知名汽车品牌及特斯拉、理想汽车等头部新能源汽车品牌

公司智能装备业务客户

理论上，近几年我国智能制造装备行业规模保持较高速的发展，国内已公布将于2022年及以后投产的新能源汽车规划产能达542万辆，投资额高达2,761亿元

一方面，传统燃油车市场因国六标准的出台和实施带来车型更新换代及相应产线改造升级的需求

另一方面，新能源汽车产业蓬勃发展带来汽车产业新资本的进入，推动汽车整车制造业新一轮固定资产投入

工信部发布的《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》指出，到2025年，新能源汽车竞争力明显提高，销量占当年汽车总销量的20%

到2030年，新能源汽车形成市场竞争优势，销量占当年汽车总销量的40%

但是，最近几年，天奇股份智能装备板块的营业收入未大幅增值与毛利率呈下行的态势，而目前国内新能源汽车的潜在产能已经严重过剩

图 公司智能装备业务收入情况

图 公司智能装备业务毛利率

能够推出，未来天齐股份智能装备板块的业绩总体能够维持基本的稳定，大幅增长的概率极低，且幅度极为有限，可投资的价值不大

2、循环装备业务

循环装备业务包括再生资源加工设备业务及报废汽车回收再利用业务

其中，循环装备业务以天奇力帝为核心，专注于环保设备的研发、制造、销售与服务，业务涵盖废钢加工设备、报废汽车拆解设备、有色金属加工及分选设备等再生资源综合利用及节能环保设备与服务，产品主要应用于大型再生资源综合利用企业等

图 公司废钢加工生产线系统

钢铁行业是我国国民经济的支柱产业，而废钢铁资源又是当今世界钢铁行业不可或缺的两大铁素资源之一，用废钢铁炼钢与用铁矿石炼钢相比具有显著的环境效益

2021年1-11月份，全国炼钢废钢铁消耗总量20,407万吨，同比增加582万吨，增幅2.9%

其中用于炼钢的废钢约占粗钢产量比例约为22.56%，与国际平均水平36%仍有较大差距

报废汽车回收再利用业务以子公司宁波回收、欧瑞德为核心开展，已形成“回收-分类-拆解-精细化分选-核心零部件再制造”的产业链模式，最大程度地实现报废汽车无害化、资源化、高值化处理

图 公司报废汽车精细拆解生产线

根据公安部统计，截至2021年底，全国机动车保有量达3.95亿辆，扣除报废注销量比2020年增加2,350万辆，增长6.32%

2021年全国新注册登记机动车3,674万辆，比2020年增加346万辆，增长10.38%；比2019年增加460万，增长14.31%

全国有 79个城市的汽车保有量超过百万辆，同比增加9个城市

保有量的绝对体量优势将带来未来报废量的增长

2021年报废机动车回收量达297.5万辆，同比增长24.1%，其中汽车回收量达249.3万辆，同比增长20.7%

但总体来看，国内汽车报废率仍然很低，中国市场的汽车报废率及回收率远远低于发达国家的水平

图 公司循环装备业务收入

图 公司循环装备业务毛利率

市场竞争激烈与技术壁垒不高，循环装备业务盈利增长承压，可增长的空间极小，没有投资的价值

3、重工机械业务

天齐股份重工机械业务主要为大型铸件的铸造机加工业务，为风电、燃气轮机、减速机等行业提供产品与服务

主要产品为大型风力发电机组用轮毂、底座、轴、轴承座等系列产品，主要客户包括 GE 能源、远景能源、恩德能源等国内外风电行业巨头

图 公司重工装备业务客户

图 公司重工装备业务收入情况

图 公司重工装备业务毛利率

2020年，受风力发电补贴，重装业务板块营收大增

但是2021年风力发电业务取消与原材料价格上涨之后，陆上风电进入无补贴的平价时代，行业获利空间受到挤压，风电新增并网装机量下滑，营收顺势下跌

未来风力发电业务依然会推进，但是大幅增加的概率近乎为零，所以天齐板块重装业务板块业绩大幅增长的概率极低

4、锂电池循环业务

锂电池循环业务专注于锂离子电池回收、处理及资源化利用

核心子公司天奇金泰阁深耕废旧电池回收业务二十余年，专注于废旧电池回收资源化利用

理论上，锂电循环或将成为利润增长第二极

图 2017-2021天奇金泰阁营业收入/亿元

图 2017-2021 天奇金泰阁净利润/亿元

图 2020-2021天齐股份钴镍锰和碳酸锂现有及规划产能

受益于新能源汽车及储能市场快速发展，锂电池产业链整体景气度持续提升，下游客户对钴、锂、镍产品的需求强劲增长

钴镍锰和碳酸锂等价格只会上涨，理由有四，即

1、美联储货币宽松

2、第四次工业革命与中国的新基建需求大增

3、全球可开发的总量日益降低

4、需求在中国，但是定价权却掌握在国际资本的手中

2020年初工信部发布《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件（2019 年本）》，其中对金属提纯的品类与品味进一步做出要求，锂元素回收率85%，镍钴锰均要求回收率98%，材料回收率90%，工艺废水循环利用率90%

2021年公司控股子公司金泰阁作为前三批次符合行业规范条件的企业之一，先人一步进入锂电池再生利用行业

未来随着环保要求提升，预期锂电池回收行业政策进一步趋紧，公司抢占市场先机获得天然行业壁垒，具有政策红利

图 锂电池回收政策文件

图 2015-2026E动力电池装机量

锂电循环十五年复增18%，长坡厚雪,2035年空间近3000亿

动力电池可实现全生命周期循环利用，动力电池的生命周期一般包括生产、使用、报废、分解以及再利用

车用动力电池的电池容量降低为80%后，其放电性能将不能满足汽车行驶要求，需要报废，此类动力电池除了化学活性下降外，电池内部的化学成分并没有改变，其中仍有20%容量具有使用价值

因此可将此类电池重组后，梯次应用于比汽车电能要求更低的场合，满足低速电动车、电网储能等电量需求较低的应用场景

对于再利用寿命较小及容量低于60%的动力电池需要进行拆解回收，提取出有价值的金属和材料，之后再将回收的金属和材料应用于电芯、模块、系统的生产中，使动力电池整个生命周期形成一个闭环状态

图 动力电池再利用闭环模式

动力电池梯次利用企业从电池厂、主机厂、4S店以及消费者手中回收退役的动力电池，将回收到的废旧电池运输到电池自动拆解线上，把拆解下来的电池包等材料销售给金属提炼企业或材料回收企业实现材料的回收

再将拆得到的电池模块通过检测分级，把电池模块按照容量分类，然后将一致性好且具有相同容量的电池模块重组，并加入电池管理系统及电池包等得到梯次利用电池，最终通过检测认证将合格的电池根据需求销售给终端客户，应用于通信基站储能、低速电动车等领域

图 梯次利用流程图

动力电池主要由正极材料、负极材料、电解液、隔膜等组成，其中正极材料成本占比超40%，负极材料成本占比超10%，其中正极材料中含有大量贵金属

随着近几年钴、镍、锰、锂等原材料价格上涨，未来废旧电池回收企业将有价值金属提取出来应用于电池再制造，将会获得可观收益

图 锂动力电池结构组成图

图 三元电池各材料成本占比

根据相关行业统计数据，目前国内再生利用有效产能为年处理废旧电池60万吨左右

根据高工产业研究院（GGII）数据显示，2021年国内锂电池理论退役量达到51.2万吨，实际回收废旧锂电池共29.9万吨，再生利用的产能与电池废 料的供应情况存在高度不匹配的状态

在2025年动力电池大规模退役来临之前，将持续上述不匹配的情况，市场竞争激烈，近两年将是行业充分洗牌阶段

这就意味着，暂时不具备投资价值，受潜在产能严重过剩、完全竞争以及行业洗牌的冲击，盈利增长存在极大的不确定性，股价很难大幅上涨

图 国内主要动力电池回收企业产能情况

六、研究结论

从天齐股份四大业务板块能够发现，智能装备、循环装备与重工机械板块总体能够维持业绩不下滑，但是持续大幅上涨的概率极低，不具备投资的价值

图 2017-2021天奇股份分业务毛利率变化

理论上，锂电池循环板块盈利能力能够增长，是天齐股份的第二业绩增长曲线

但是，锂电池循环业务当前正处于行业完全竞争阶段，格局未形成，野蛮成长，且潜在产能严重过剩，存在极大的不确定性，不具备行业格局形成后的龙头红利，短期内冲击天齐股份的股价上涨

七、天齐股份的投资时机与前提条件

按平均4～6年的报废年限计算，2021-2025年，动力电池回收市场将小规模放量，理论上累计退役规模可达298GWh,而2026-2030年，动力电池回收市场将全面爆发，其累计规模将达到2.05TWh

第三方回收处理企业更具技术和环保壁垒，向生产端延伸提高盈利能力

天奇股份以其更高的电池材料回收率和完善的环保配套设施形成壁垒，但在回收渠道上需要依赖与整车企业、电池生产商的合作实现规模化

当前专业处理企业主要通过实现拆解自动化、改善湿法回收工艺来获得更大盈利空间，同时也将产业链延伸至正极材料再生产上，而非仅停留在前驱体，来进一步提高利润率

预期到2030年，动力电池回收或将迎来千亿级市场

这就意味着，行业格局形成后，个别垄断企业凭借技术、渠道优势和产业链延伸以及新的商业模式探索等优势具备产生超额附加值后才具备投资的机会，初步估计在2025年之后

但是，在锂电池循环业务行业格局稳定，具备盈利能力大幅持续稳步上行期后，还需确保其他三大板块的盈利能力不会大幅下滑

八、股价催化与投资风险

股价表现的催化剂：

1、新能源汽车渗透率加速提升

2、三元前驱体材料价格维持高位

3、公司顺利搭建锂电回收网络

4、锂电池循环行业格局形成，天奇股份成为行业垄断企业

5、公司其他业务盈利改善

风险提示：

1、上游原材料价格波动的风险

2、公司锂电回收产能释放不及预期的风险

3、其它业务盈利能力改善不及预期的风险

4、行业竞争加剧的风险

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作者简介：

丁彦皓 博士、博士后，专注资本市场，聚焦权益投资、资本运作、大宗期货、期权以及宏观经济等领域的研究与投资，关注国际关系、历史、哲学与宗教