广州安凯微电子股份有限公司（简称：安凯微）上周首发通过。按照募资规模和发行股份数量测算，安凯微发行市盈率大约68倍，超过可比公司平均值，也比半导体产品行业均值明显领先。

不过，和主要同行相比，安凯微毛利率并无优势，且在半导体板块中处于中游水平，2022年全年利润下滑或不可避免，其如何定价考验了投资者。

根据招股书披露，安凯微计划发行9800万股，募资10.06亿元，主承销商为海通证券。公司募资主要用于：物联网领域芯片研发升级及产业化项目（6.35亿元）、研发中心建设项目（2.21亿元）以及补充流动资金1.5亿元。

由募资规模和发行股份数量测算，安凯微发行价大约为10.27元/股，发行前公司股份大约为2.94亿股，发行后公司总股本增加至3.92亿股，总市值大约为40.3亿元，和2020年12月增资估值23.1亿元相比，两年左右估值增加大约1倍。

40亿元左右的市值，在A股中属于中小市值，不过因为安凯微属于芯片赛道，硬科技赛道光环在资本市场受到更多关注。

此外，安凯微40亿元发行后总市值，对应公司2021年总营收5.2亿元，净利润0.6亿元，其发行市盈率大约为68倍。

安凯微的可比公司主要是富瀚微、北京君正、国科微和全志科技，最新市盈率（TTM）为28倍、36倍、82倍和41倍，平均市盈率为37倍，安凯微发行市盈率比主要可比公司市盈率均值要高出超过八成。

将安凯微放在万得“半导体产品”板块中，截至1月17日，行业市盈率中值大约为47倍，安凯微比行业整体水平明显高，其是否担得起这样的估值？

2022年前三季度，公司营业收入为3.45亿元，较上年同期增长11.4%；归母净利润为2313万元，较上年同期下降33%；扣非归母净利润1415万元，较上年同期下降44%。安凯微预计2022年可实现扣非归母净利润约为2035万元至2425万元，同比下降48%至57%。

如果以2022年公司利润作为参考，则安凯微发行市盈率还要更高。

报告期内（即2019年至2021年及2022年上半年），安凯微主营业务收入主要来自于物联网摄像机芯片和物联网应用处理器芯片两类产品，这两类产品在主营业务收入中占比分别达93% 、88% 、99%和97%。

安凯微计划登陆科创板，观察公司重要竞争力指标之一就是毛利率。报告期内，公司综合毛利率分别为 31.34%、30.5%、32.99%和30.24%，同行业可比公司同类型产品平均毛利率为39.1%、36.56%、36.4%和33.69%，公司毛利率低于同行业可比公司平均水平。

摄像机芯片产品销售看，2019年至2021年，富瀚微、北京君正和国科微三家公司在产品销售平均毛利率分别为31.69%、32.99%和39.3%；而安凯微对应产品毛利率分别只有28.46%、20.78%和30.35%，与行业差距明显。

应用处理芯片产品上，2019年至2021年，北京君正和全志科技毛利率分别为43.5%、44.6%和48.43%，而安凯微的毛利率分别为40.69%、41.57%和40.44%，同样低于行业产品平均毛利率。

另以2022年上半年为例，万得“半导体产品”概念公司共计137家，毛利率平均值为33.66%，中值为34.12%，安凯微综合毛利率为30.24%，低于行业整体板块平均值大约3.4个百分点。半导体产品有79家公司毛利率大于安凯微，即安凯微综合毛利率低于58%行业公司。因此其发行市盈率达到68倍，说服力似乎不足。

毛利率背后是研发投入强度，报告期内，安凯微研发费用分别为4094万元、5039万元、7458万元和4502万元，占营业收入比例分别为15.29%、18.66%、14.49%和19.74%，其中2019年和2020年均低于同行业可比公司的平均研发费用率21.48%、19.15%。

好在募资计划中，公司拟投入研发中心项目资金超过2.2亿元，有望通过研发上投入，带动毛利率改善。

毕业于清华大学本科，获得科罗拉多大学硕士和博士学位，现年61岁的美籍华人胡胜发，作为公司创始人之一，担任安凯微董事长、总经理，通过自身持股和一致行动关系，控制安凯微39.94%表决权，其为实际控制人。

2019年3月至2020年7月，公司进行多轮股权转让和增资。引市场关注的是，小米系的小米产业基金于2019年10月，两次投资安凯微，持股约1314万股股份，按照发行价10.27元测算，持股市值大约1.35亿元，获益颇丰。

小米产业基金重点投资于小米系分拆业务、手机及智能硬件供应商、小米生态链晚期项目、芯片及AI相关业务，基金总规模超过120亿元，投资过的芯片企业近30家，如格科 微、恒玄科技、芯原股份和方邦股份等已经挂牌科创板。

通过大规模投资，不仅能让小米增强供应链话语权，并让小米间接或者直接掌握半导体核心技术，建立整体竞争优势。