目录

1、宏观方面包括：12月金融数据点评、12月国内通胀数据点评、12月美国通胀数据点评、12月进出口数据点评。

2、行业与板块方面，本文给出了五个板块点评分析内容：

1）食品饮料板块：白酒、啤酒、大众品、卤味等板块点评。

2）农林牧渔板块：猪、鸡、种业、宠物动保等板块点评。

3）医药板块：生物制品、院内诊疗、创新药、消费医疗、医疗服务、口腔、疫苗等板块点评。

4）家用电器板块：受益地产+防疫优化、扫地机器人行业等点评。

5）券商板块：经纪业务新规、证券IT等点评。

注：最近5个交易日内，一级行业角度，非银金融、食品饮料、煤炭、有色金属、农林牧渔等行业涨跌幅排名靠前，国防军工、公用事业、房地产、综合、计算机等行业涨跌幅排名靠后。概念板块角度，炒股软件、医疗服务、医疗器械、白酒、鸡产业等板块涨跌幅排名靠前，POE、火电、航母、大飞机、供销社等板块涨跌幅排名靠后。

正文

一、宏观部分

（一）12月金融数据点评

事件：1月10日，央行公布2022年12月金融统计数据：12月，社融新增1.31万亿，人民币贷款增加1.4万亿；12月末，社融规模存量同比增长9.6%，M2同比增长11.8%。

G券商：第一，12月新增社融1.31万亿元，同比少增1.05万亿元，略低于市场平均预期；社融存量增速为9.6%，较11月下降0.4个百分点。从分项看，实体信贷与非标同比改善，企业债与政府债同比走弱。第二，12月实体信贷新增1.44万亿元，同比多增4300亿元。其中居民部门贷款依旧偏弱，这一点在预期之内，年前本就是地产销售淡季，各地疫情达峰背景下居民生活半径尚未打开，高频数据下地产销售继续处于低位。企业部门主要亮点在企业中长期贷款，12月单月新增1.2万亿元，同比多增8700亿元。主要与四个因素有关：一是政策端的引导，11月下旬央行召开的银行货币信贷形势分析会要求主要银行加大中长期贷款的投放；二是季节性特征，2022年企业中长期贷款的一个特征是季末月冲量，这一表现通常与银行季末指标考核有关；三是信用债融资难度加大成本提升，部分企业的融资需求转回表内信贷；四是企业部门预期出现好转，融资需求先行，银行贷款需求指数从59%升至59.5%。第三，12月信托贷款减少764亿元，属2022年内次低；但由于2021年末有大量信托贷款到期，2021年12月信托贷款下降较多，2022年12月基数较低，同比看仍有明显改善，少减了3789亿元；委托贷款减少102亿元，未贴现银行承兑汇票减少552亿元，同比也有不同程度的改善，但幅度相对有限。第四，12月企业债券减少2709亿元，是2021年下半年以来首次转负，同比少增了4876亿元，主要因为理财再度被赎回引发流动性风险，机构配置需求明显下降，信用债融资成本明显提升；政府债券增加了2781亿元，同比少增8893亿元，主要受2021-2022年财政节奏错位，基数偏高影响。第五，12月M2同比增长了11.8%，较11月下降了0.6个百分点，可能因为政府债融资同比减弱，银行对政府债权（净）扩张速度放缓。从存款结构来看，居民存款同比多增大约1万亿元，企业存款同比少增1.28万亿元，非银存款多减1485亿元。各地疫情达峰背景下居民消费场景有待于打开，地产销售偏弱，理财遭遇赎回导致非银存款与企业存款向居民存款转移，并最终沉淀在居民部门形成超额储蓄。第六，12月金融数据反映的是四大市场已知信息：疫情达峰影响短期经济；地产销售依旧低位徘徊；政府债券高基数；理财赎回影响债券融资等。上述因素多数仍在变化中，现状不能代表趋势性；企业中长期贷款的扩张信号在某种意义上更代表未来。站在2023年开年往后看，推动广义流动性改善的积极因素正在进一步增多：一则疫情达峰城市明显增加，居民生活半径开始恢复，预计节后开工季将更加明显；二是理财赎回风波基本平息，信用债周度融资开始转正恢复；三是地产政策在进一步加码，央行建立首套房贷利率下限动态调整机制，打开了房价与销售偏弱城市的房贷利率下限。第七，政策信号仍在继续叠加。1月10日央行与银保监会再度召开主要银行信贷工作座谈会，会议值得注意的信息有四点：一是要求“保持对实体经济的信贷支持力度，加大金融对国内需求和供给体系的支持”及节奏上“适度靠前发力”；二是强调“及时跟进政策性开发性金融工具配套融资”，基建投资也在五个重点领域中排首位；三是针对小微企业、科技创新、制造业、绿色发展等领域，继续用好结构性货币政策工具；四是继续展现了对房地产问题的重视，用近半的篇幅阐述房地产政策，强调针对优质房企开展“资产激活”“负债接续”“权益补充”“预期提升”四项行动。

（二）12月国内通胀数据点评

事件：2023年1月12日，国家统计局公布了12月份的通胀数据：12月份居民消费价格同比上涨1.8%，环比持平，工业生产者出厂价格同比下降0.7%，环比下降0.5%。

图：CPI各大类价格环比（%）

Z券商：防疫优化下需求回暖而油价和猪价回落，CPI同比涨幅小幅走高。12月CPI同比上涨1.8%，涨幅较11月扩大0.2pct，环比由11月的下降0.2%转为持平。12月CPI同比读数出现小幅上涨，主要是受疫情防控政策优化下需求回升以及季节性因素影响。环比角度看，食品项环比由11月的下降0.8%转为上涨0.5%；非食品项环比由11月的持平转为下降0.2%。具体来看，随着疫情防控优化及春节临近，12月多数分项价格有所上涨，八分法下除居住、交通通信分项下跌，医疗保健持平外，其余分项均环比上涨，价格环比上涨的分项数量比11月明显增长。此外，扣除食品和能源的核心CPI同比上涨0.7%，涨幅较上月扩大0.1pct；服务CPI同比上涨0.6%，较上月扩大0.1pct。供给企稳下猪价环比降幅扩大，但鲜菜价格季节性上涨，食品项CPI环比由降转升，同比涨幅扩大。12月食品项同比上涨4.8%，涨幅较11月扩大1.1pcts；环比由11月的下降0.8%转为上涨0.5%。具体来看，12月发改委表示适时投放政府猪肉储备，在“两节”等重要时段加大投放力度，生猪市场供给趋稳，猪肉价格同比上涨22.2%，涨幅缩小12.2pcts，环比由11月的下降0.7%转为下降8.7%。受冬季寒冷气候等季节性因素影响，蔬菜价格上涨，12月鲜菜价格同比下降8.0%，降幅收窄13.2pcts，环比由11月下降8.3%转为上涨7.0%。总体而言，猪价回落而菜价抬升，食品项CPI环比由降转涨、同比涨幅扩大。往后看，尽管在发改委积极投储的背景下猪肉供给端企稳，但春节临近蔬菜和猪肉需求将季节性回暖，预计食品项CPI将会同比继续上行。防疫优化后需求边际回升而国际油价走低，非食品项CPI环比由持平转为下降，同比延续上行。12月非食品项CPI同比上涨1.1%，涨幅与11月持平，影响CPI同比上升约0.92pcts；环比由持平转为下降，较11月下降0.2pct。12月国际原油价格中枢下行，布伦特原油现货价格中枢较11月环比下行11.53%，带动国内汽油和柴油价格环比分别下降6.1%和6.5%。另一方面，12月随着防疫政策优化措施全面落地，出行消费需求回升，飞机票、电影及演出票、交通工具租赁费价格分别环比上涨7.7%、5.8%和3.8%。此外，双节临近导致家政服务等需求季节性回升，家政服务价格环比上涨1.0%。总体而言，国际原油价格回落是非食品项CPI环比下降的主要原因。往后看，随着防疫政策优化措施落地后的第一波感染高峰缓解，叠加春节临近，预计消费、服务需求将延续回暖，支撑非食品项通胀回升。国际油价回落叠加基数效应，PPI环比由涨转降，同比降幅收窄。12月PPI同比下降0.7%，降幅较上月收窄0.6pct，环比由上月上涨0.1%转为下降0.5%。生产资料环比由持平转为下降0.6%。原材料工业环比降幅走阔，采掘与加工工业环比转负。具体而言，相比11月，12月上游采掘工业中油气开采环比大幅下降并转负，黑金采选环比上行转正，其余行业总体持平；中游原材料行业中石油煤炭环比同样大幅下行转负，有色冶炼环比略有上行，黑金冶炼环比涨幅明显并转正；下游加工工业中，农副产品加工、食品制造、茶酒饮料、服装服饰、汽车制造环比下行转负，医药制造与电热产供环比略有上行，水产供环比转涨。总体而言，12月国际油价回落带动国内石油相关产业价格大幅下降，是PPI环比转负的主要驱动，且受去年同期基数走低影响，PPI同比尚未转正；另一方面，冬季供暖需求下燃气、供热行业价格存在较强支撑。往后看，国际能源价格很大程度上受国际地缘政治形势发展影响，波动属于常态，叠加冬季用暖需求的支撑，预计后续PPI同环比均存在一定上行压力。PPI-CPI剪刀差倒挂幅度延续收窄，猪价延续回落、防疫优化后的需求回暖是本轮通胀的主线。12月CPI同比涨幅走阔，PPI同比跌幅收窄，PPI-CPI剪刀差倒挂幅度延续了11月边际收窄的趋势。PPI方面，基数效应下12月同比读数仍未回正，而国际油价下行主导下我国石油相关行业均面临较大的降价压力。往后看，冬季用暖需求支撑下燃气、供热行业或将延续涨价，而随着第一波疫情感染高峰缓解而节日出行需求抬升，待国际油价波动平复后PPI环比或在需求回暖的主导下走高，同比也可能逐步回正。CPI方面，供给充裕使得12月猪肉价格趋稳，但考虑到春节时段猪肉和蔬菜需求季节性抬升对食品项造成的涨价压力，叠加疫后出行、消费需求回升对非食品项的涨价压力，预计1月CPI同比或存在较高的上行风险。

（三）12月美国通胀数据点评

事件：1月12日，美国劳工统计局（BLS）公布的数据显示，CPI环比下降0.1%，略低于市场预期的持平数值（11月：0.1%），而核心CPI环比上升0.3%，与市场预期一致（11月：0.2%）。12月CPI同比6.5%，低于11月的7.1%，而核心CPI为同比5.7%，低于11月的6%。这是自2021年10月止期间以来最小的12个月增幅。

G券商：美国CPI同比、环比涨幅继续回落，但结构小幅恶化，服务通胀仍显示一定粘性。在油价拖累之下，CPI环比转负，但房租等核心服务环比涨幅小幅扩大，核心商品跌幅收窄，导致核心CPI环比小幅扩大：（1）能源与食品：CPI环比转负主要受油价拖累，能源商品环比跌幅扩大（-9.4%，前值-2.0%），对CPI环比拖累约0.4个百分点。食品价格环比涨幅继续收窄（0.3%，前值0.5%）。（2）房租（0.8%，前值0.6%）：环比涨幅扩大，显示仍有一定粘性。其中主要居所租金环比涨幅持平，但业主等价租金（0.8%，前值0.7%）和外出住宿（1.5%，前值-0.7%）涨幅扩大，显示房租仍有一定粘性，但从领先指标来看，后续并不具备持续上涨的动力。（3）核心服务（0.5%，前值0.4%）：环比涨幅小幅扩大，除房租涨幅扩大外，医疗保健、交通运输价格环比由负转正，其中医疗保健主要受医院相关服务推升，而健康保健（health insurance）受统计方法影响，环比仍然下跌（-3.4%，前值-4.3%）。（4）核心商品（-0.3%，前值-0.5%）：已经连续3个月环比下跌，通缩进程已经开启。其中二手车、交通通信用品环比继续下跌，但跌幅收窄，新车、家具、医疗用品环比涨幅回落，服装和娱乐用品价格环比涨幅小幅扩大。美国通胀下行趋势进一步确立，2023年上半年下行速度最快。核心商品在供给改善、需求走弱的背景下，环比预计仍将维持通缩。房租等核心服务通胀短期小幅回升，但从领先指标来看，并不具备持续回升的动力，通胀下行趋势相对明确。但另一方面，从历史数据和领先指标来看，包括房租在内的核心服务价格粘性较强，即便后续环比回落，其回落速度也将较为缓慢，是通胀粘性的最大来源。考虑核心服务通胀下行速度和基数效应，预计2023年上半年CPI同比下行速度最快。详情参照我们于11月10日发布的《交易通胀趋势的反转》。工资增速和通胀的继续放缓，使得联储放缓加息节奏至25BP成为大概率事件。但服务通胀的较高粘性和快速放松的金融条件，使得联储表态仍将偏向于鹰派，仍不能排除终点利率在5%以上的可能，在议息会议前后仍有可能对市场构成短期扰动。但从趋势上而言，往后看，在衰退预期升温、通胀趋势性回落以及联储加息预期回落三重因素之下，预计10年期美债收益率在2023年的大部分时间里，将在3.0%-3.5%的区间范围内波动下行。

（四）12月进出口数据点评

事件：1月13日，中国海关总署公布数据，按美元计价，2022年12月，我国进出口总值5341.4亿美元，增速为-8.9%（前值为-9.5%）。其中，出口3060.8亿美元，增长-9.9%（前值修正为-8.9%）；进口2280.7亿美元，增速为-7.5%（前值为-10.6%）；贸易顺差780.1亿美元。按人民币计价，我国进出口总值3.77万亿元，增长0.6%（前值为0.1%）。其中，出口2.16万亿元，增长-0.5%（前值为0.7%）；进口1.61万亿元，增长2.2%（前值为-1.1%）；贸易顺差5501.1亿元。

Z券商：总体上看：与11月相比，12月份出口增速进一步回落，进口增速降幅减小。出口增速快速回落的原因依然是全球贸易收缩和去年同期高基数，但进口增速已从11月份的-10.6%爬坡回升至-7.5%，这表明国内经济基本面已初步表现出防疫政策放开后复苏的态势，黎明已至。未来展望：全球PMI趋势下行、美国去库存等领先指标均表明海外需求市场持续萎缩的概率较大，12月出口数据的疲弱再次验证了这一推论。对于2023年上半年来说，国内疫情防控政策已放开，供应链效率会进一步提速，但外需萎缩的确还会持续，再加上2022年上半年基数较高，我们推测2023年上半年出口增速均较低。出口回落趋势几乎已定的情况下，我们认为有三点需要重点关注：1）工业企业营业收入和利润：我们通过2022年的数据测算，工业企业38个细分行业中有17个行业的营业收入和出口额存在显著的正相关关系，其中电气机械和器材制造业、计算机、通信和其他电子设备制造业等行业的营业收入增长与出口额的增长相关系数超过0.8；有7个行业的营业利润和出口额存在显著的正相关关系。2023年出口回落对上述多个中游和下游行业的营业收入和营业利润增长会产生程度不一的负面影响。2）出口结构亮点：从现有的预示性指标中观察，接下来的出口行业亮点主要集中在汽车产业链，其他行业面临的出口压力均较大。2023年是RCEP生效的第二年，我国对东盟的出口推动力依然存在，这一定程度上能弥补我国对美国和欧盟出口回落的缺口，但东盟对我国的进口依然依赖于全球市场需求。3）贸易顺差和对GDP的贡献：2023年贸易继续保持顺差的概率较高，但2023年的进口增速大于出口增速几乎已成定局，净出口对GDP增长的贡献大概率为负，这就意味着促增长势必要更多地从“国内”着手，为了提振消费、地产等领域，降息+结构性政策工具将成为中国式QE的主要特征。

二、重点行业/板块观点精粹

（一）食品饮料板块

D券商：继续重申全面看多食品饮料板块牛市行情。站到当前时间点，我们认为从宏中观层面看，外资将持续流入，消费成为拉动经济的中坚力量，我们预计消费政策将持续发力，同时疫情放松场景复苏，第二第三波感染比例越来越低，食品饮料将呈现前低后高态势，边际改善确定。从疫情高峰已过区域消费情况来看复苏明显，叠加返乡力度大，近期地产酒动销超预期。我们认为超高端龙头的估值可以高看到35-40倍，依然有不错的上行空间！我们重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、舍得酒业、洋河股份、酒鬼酒、老白干酒、燕京啤酒、青岛啤酒、东鹏饮料、百润股份、绝味食品、甘源食品、洽洽食品、良品铺子、千禾味业、千未央厨、味知香。贵州茅台：Q3报表质量高，预收回款指标优异，展望全年大概率超额完成计划。公司需求稳定基本面确定性强，22年茅台酒/系列酒均有望实现量价齐升，改革红利贯穿落地全年且有望持续深化，在不考虑普飞提价情况下，我们预计公司22、23年营收/利润分别同增17%/20%、16%/17%。公司产品及渠道调节能力强，22-23年估值分别为30x、26x，对应3年/5年估值区间18%/37%分位，考虑茅台品牌力及潜在提价空间，重点推荐！五粮液：动销保持良好态势，挺价效果明显。2022Q1-3全国70%的战区实现动销增长，综合回款进度90%+，库存1.5个月，受益于公司积极的挺价措施，全国层面普五批价维持970-980，全面顺价。产品方面，普五量上保持个位数增长，文创、低度、系列酒等产品逐步发力，为十四五年均双位数增长奠定坚实基础。23年估值19X，建议积极布局。泸州老窖：国窖势头不改，东进南图战略稳步推进，低度化趋势延续，国窖未来全国化空间充足；中高档腰部产品放量支撑，特曲系列22年维持30%以上增长，特曲60川渝地区全渠道转型效果凸显，未来特曲系列仍将维持快于大盘的增长。光瓶酒推出黑盖系列，目前在培育消费氛围，未来目标三年累积百亿，高中低端齐头并进。今年春节开门红工作启动较早，预估年底前可能完成春节打款工作，公司明年目标规划较为积极，股权激励下高目标指引团队干劲充足。当下股价对应2023年估值仅约20X，我们认为未来2年公司有望维持20%+增长，PEG<1，前期明显超跌，估值极具性价比叠加明年高目标指引催化，当下重点推荐。舍得酒业：次高端板块前期超跌明显，后续若疫情管控边际放松次高端板块弹性最大。舍得近期推出三年期股权激励，24年目标百亿发展信心充足，今年整体库存把控严格动销良性，在二季度控库存下轻装上阵Q3实现超预期增长，展望未来舍得沱牌系列齐头并进，重点市场不断深耕，新市场基础渐稳后逐步发力，公司重视经销商质量培养优商大商，渠道质量有望提升。同时公司近期对外投资夜郎古，股权激励和收购酱酒落地双重利好，叠加次高端板块修复弹性，23年估值仅24倍，重点推荐！洋河股份：22年公司增长加速，经营趋势向上，深度调整逐步兑现成效， 新任董事长带领下公司发生积极变化，厂商关系、渠道利润、费用兑付均显著修复，Q3省内回补叠加结构改善，江西、两湖、东北等省外区域均实现达成高任务指标，我们预计海稳健增长，梦系列延续较高增长，明年收入/利润预计15%+/20%，业绩与估值匹配度高。山西汾酒：产品结构持续优化，高增长确定性强。产品方面，青花系列保持30%以上增速，占营收比例不断提高，其中青花20维持最大单品地位，占比50%+，省外快速突破，青花30复兴版团购渠道逐步起量，在高端品牌中影响力稳步提升，同样保持高增速发展。市场方面，全国化顺利推进，山东等环山西市场维持20%+增速，长江以南快速突破，同比40%+。23年估值32X，性价比凸显，强烈推荐。酒鬼酒：加大C端培育力度，成长空间广阔。受疫情及内参动销不及预期多因素影响，二三季度增速放缓。公司积极推动渠道改革，加大专卖店布局，同时推进费用及营销模式改革，核心从招商铺货转变为C端培育，全国各大区拉动开展动销会战。产品端，内参定位高端，在高端扩容形势下成长空间大，保持20%+增速；酒鬼系列定位200-500大众核心消费价格带，省外快速突破，同比40%+增速，趋势有望维持。23年估值25X，给予强烈推荐。老白干酒：甲等15/20、古法15/20、1915等中高端产品享受省内白酒消费升级红利，持续放量；武陵酒快速增长，带动报表盈利水平上行。前三季度高档酒增速27%，扣非净利率提升1.1pcts。结构升级叠加销售费用投放精细化，未来三年净利率提升趋势明显。燕京啤酒：核心单品U8快速放量，22年销量预计超40万吨，增速逾50%。大单品战略成效显著，前三季度毛利率/净利率提升0.64/0.69pcts。国企改革提升管理效率，各地工厂围绕U8进行产能优化、产线调整和人员效率提升，部分子公司实现扭亏为盈。预计22、23年营收/归母净利同增7%/45%、9%/47%，未来业绩提升确定性大，且存在激励预期，给予强烈推荐。青岛啤酒：高端化步伐稳健，青啤中高端产品体系完善，经典、纯生销量持续增长，Q3整体销量/吨价同增10.64%/4.85%，Q4预计世界杯将拉动啤酒动销增速。成本方面预计明年玻璃、瓦楞纸、铝等包材价格环比下降，进一步释放业绩弹性。结构升级红利延续，预计23年营收/归母净利增长6%/21%，对应23年估值32X，估值性价比高。东鹏饮料：功能饮料需求韧性强，东鹏特饮Q3营收同增约30%，预计10月动销增速约35%。广东省外区域销量Q3增速逾40%，全国化扩张稳步推进。大宗原材料PET和白砂糖等采购成本环比呈下降趋势，将释放盈利弹性。预计22-24年营收增长保持在20%以上，23年成本下降后利润增速达32%。百润股份：永劫无间联名和不信邪挑战赋能，强爽实现爆发式增长，打造第二增长曲线。强爽火速出圈，短期热度不减，全年有望实现6亿销售收入。10月强爽订单一个亿，带动综合出货增速回升至30%左右。明年收入和利润有望实现恢复增长，迎来业绩和估值的戴维斯双击。绝味食品：后续疫情管控边际放松后，连锁餐饮业态将迎来明显修复。公司近期推出新一轮股权激励计划，22/23/24年目标收入增长19%/17%/20%，目前单店恢复至同期9成多，今年净开店1500家目标稳步推进。后续展望开店每年预估净开10%左右，明年有望收获格局集中和单店改善的双重利好，成本压力也有望迎来改善，利润端弹性充足，建议重点关注！甘源食品：积极拥抱零食专营系统抓住渠道红利，公司已进驻零食很忙、零食有鸣、赵一鸣等17家零食店系统，9月份显著加速突破千万，其中零食很忙投放20多个SKU，9月贡献500-600万收入，后续将继续导入米饼、口味坚果等产品，希望零食渠道年前体量达到2000万，公司看好零食系统未来潜力，目前积极拥抱给予较高期望。会员制商超方面稳步推进，9月陆续与盒马、OLE和沃尔玛头部80多家高端门店展开合作，预计12月进入coscto渠道，后续同时计划入驻更多品类。河南工厂新品不断优化调整，目前薯片9月实现500万+调整到位，后续伴随更多产品优化调整后，三大系列全渠道齐头并进。公司22年推出三年较高的目标股权激励，我们认为当下在新渠道的助力下叠加新品类增量，未来收入端仍有较大潜力，同时棕榈油下降将带来成本端红利，明年业绩有望明显加速。洽洽食品：Q3毛利率同比提升，成本压力缓解叠加提价传导顺利，由于春节前移Q4备货效应预计较为积极，我们预计明年公司收入/利润约15-20%，新采购季预计葵花籽成本可控，坚果稳中有降，盈利有望继续改善。良品铺子：加速关键城市布局渗透，聚焦新一线城市密集开店，加盟店开店保持提速，疫情下彰显经营韧性；线上流量分化影响有望在全渠道布局深化下影响逐步减弱。精准营销投入，销售费用投入节奏持续优化。积极布局礼盒及细分用户画像品类发展突出，团购及儿童零食等业务表现持续亮眼，逐步夯实公司“高端零食”定位。考虑今年春节备货前置叠加补贴后置，Q4表观利润弹性可期。千禾味业：十月受益海天舆论事件高端零添加酱油需求明显增长，同时天猫抖音电商直播带货反响很好。预计Q4动销加快同时，产品结构升级提振利润率，建议重点关注。千味央厨：Q3受到的疫情影响有所减轻，但疫情反复的趋势没有改变。近期的郑州疫情严重，但由于工厂的地理位置，对于生产发货的影响并不明显。重客部分核心客户影响明显，随着四季度疫情改善大B复苏或好于市场预期，建议重点关注。味知香：产品创新持续发力，推出肥肠段、应季火锅等系列新品拓宽消费场景。加盟渠道在农贸市场稳步渗透，社区店成功投入运营并进行推广，经销渠道推进与商超合作，加速BC端渗透；完善冷链、物流等供应链配套设施加强对非核心市场的覆盖。老厂通过技改有20-30%左右产能提升空间，苏州5万吨产能预计年底陆续投产。有望受益产销两头稳步推进以及费用管控加强带来的盈利改善。

G券商：食品饮料板块推荐逻辑和顺序。从近期与渠道沟通来看，白酒渠道信心已在环比快速恢复（消费者层面仍未有明显趋势），各地宴席场景也有所恢复，乡村宴席回补有超预期表现。我们此前就领先市场指出，在大家对春节普遍预计比较悲观的情况下，今年春节有可能有超预期表现：①今年春节确定性返乡人数较多，很多喜宴、聚饮等消费场景有回补需求；②染阳高峰比之前大家预期的提前到来，大部分城市在12月底或在1月初达到高峰，经过近一个月的时间到春节，预计很多饮用场景能得到较好恢复。同时我们认为可能【存在超预期的点】在于：①今年很多年前的企业年会有取消现象，送礼属性亦受到一定影响，我们认为年后或有一定回补需求。②今年春节有可能很多人会有延迟返工，大众消费聚饮场景有时间可能会延长形成消费回补。从股价表现和行业比较层面看，在经济复苏预期和疫情确定性放开背景下，今年上半年均是配置消费较好时机。因此有机构担心春节动销、包括一季度高基数，但是我们认为：①一季度高基数是确定性大家均已预期到的“弱现实”，在一季报仍较远的背景下，市场行情仍将或沿着“强预期”的逻辑演绎；②对消费行业的投资我们更应强调长期折现价值，对短期弱现实股价不一定会反应，或者说反而可能是更好的布局时机。因此我们反复强调前期观点坚定看好板块投资机会。从推荐主线来看。主线1：我们认为短期春节的确定性返乡人数多，地产酒和部分有礼品属性的食品公司均受益：地产酒推荐迎驾贡酒、古井贡酒、口子窖、金种子酒、今世缘、洋河股份；同时春节送礼属性的食品公司亦可能春节有不错表现包括：承德露露、香飘飘等。主线2：我们认为高端酒依然是长期业绩确定性最强作为底仓配置最好的品种：推荐泸州老窖、五粮液、贵州茅台。主线3：我们认为次高端就虽然短期基本面较弱（渠道库存高、一季报业绩压力大），但若行业景气度起来，他们依然是弹性最大的品种，随着春节动销好转逐渐验证，行业景气趋势越来越明确，市场很可能提前布局次高端白酒，重点推荐：舍得酒业、酒鬼酒、山西汾酒。主线4：全年维度我们依然看好受益疫情放开业绩改善的弹性细分，推荐：千味央厨、重庆啤酒、中国飞鹤、周黑鸭、绝味食品、安井食品等。

G券商：啤酒板块更新及核心问题解答。关于估值：三周期共振，景气度向上，行业beta坚挺，保持高于其他子板块的平均估值水平（不低于30-40X区间）。同时，1Q23提价预期、2Q23成本下行拐点、3Q23大单品放量以及管理优化等事件或对个股估值形成进一步催化。2Q23旺季+业绩验证，预期有望提前反应，重点推荐：青岛啤酒，燕京啤酒，港股：华润啤酒、青啤股份。关于成本：截至1月12日，各家啤酒公司已完成2023年全年大麦价格锁价及部分包材1Q23的采购工作，据交流，青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒麦芽单位价格2023年预计均将上涨15-20%左右。包材方面，华润、青啤已完成1Q23采购锁价，重啤处于采购过程中，我们预计1Q23铝罐价格仍处于高位，并预计2Q23开始铝罐价格将进一步回落，同比下降拐点。纸箱及运费2023年预计同比下降，玻瓶上涨。基于销量假设综合测算，我们预计2023年青啤、华润、重啤吨成本涨幅在持平左右至1+%区间，2Q23开始成本下行弹性或将凸显。关于吨价：1）青岛啤酒：预计2022年吨价提升中高单位数，结构升级与提价分别贡献一半。预计2023年吨价提升中单位数左右，结构及提价（12月局部地区部分产品提价，2023年“提价常态化”）贡献比例或相当。2）华润啤酒：预计2022年吨价提升幅度中单位数（包括2H22货折促销调整在内），主要为结构升级贡献。基于大单品假设，预计2023年吨价提升幅度高单位数，其中结构升级或将贡献中单位数，并不排除1H23年局部区域对多个产品进行提价。3）重庆啤酒：预计2022年吨价提升中低单位数，主要由提价贡献。预计2023年吨价将提升低单位数，提价贡献延续（22年12月疆外乌苏3-4个点提价）。

G券商：卤味板块更新及核心问题解答。关于成本：由于周黑鸭、绝味、煌上煌三家公司采购策略差异，导致2022-23年成本涨幅及时滞有所不同，根据交流，周黑鸭、绝味、煌上煌2022年库存周期分别为9个月，3-6个月， 1-3个月，三家公司成本压力分别从2022年10月、5月、3月开始错峰体现，对应2022年全年主要原材料平均采购成本涨幅10%以上、25-30%、30%左右，并预计2023年吨均成本上涨15%左右、持平至下滑、下滑。据测算，2023年周黑鸭毛利率将下降5%左右、绝味毛利率水平预计提升5%以上。关于集中度：根据草根调研，卤味行业2021-22年整体市场仍小幅扩容（预计个位数增长），绝味、周黑鸭、煌上煌在扩张策略和程度上同样出现较大差异，绝味、周黑鸭、煌上煌2022年年化关店率预计分别5%左右、8-12%、25-30%，2022年开店增速预计11%、22-25%、（净关店）。相较2019年，集中度提升幅度绝味>周黑鸭>煌上煌。我们认为在后疫情恢复期，绝味表现将明显优于同业。关于单店恢复：根据交流及调研，12月中旬-1月上旬，绝味、周黑鸭单店均取得环比改善，目前社区店表现平稳为2019年持平-正增长，高势能高波动预计6-7成。据调研，我们预计绝味12月及1月单店同比实现正增长，外卖及提价带来明显贡献。根据草根调研，绝味香港门店（商圈以及地铁门店）恢复情况良好，客流量恢复至疫情前水平，客单价为大陆地区2-3倍，产品包装形式以及门头装饰均进行了品牌年轻化改造，抽样调研反馈良好。

T券商：大众品：重申关注春节返乡场景修复，看好餐饮供应链和软饮料。持续提示春节返乡场景修复带来的机会，认为随着疫后复苏主线估值修复，当下更应关注基本面的修复节奏，当前看好春节反乡场景的修复，推荐餐饮供应链和软饮料。餐饮供应链受社会餐饮的恢复和春节备货影响，整体数据反馈良好，春节场景修复有望支撑基本面稳定性，推荐【安井食品】和【千味央厨】。软饮料具备“低估值+快修复”特性，春节送礼场景修复下，【香飘飘】、【承德露露】和【养元饮品】基本面有望持续改善。安井食品：四季度来看，公司10月生产经营延续一定惯性，11月稍差，但后面出台了一些政策后月底有一定回升。12月公司在春节备货和下游修复的背景下，整体呈现良好的恢复态势。我们预计四季度公司主业实现20%左右增长。1月安井主业以及冻品先生的情况目前正常偏积极，特别是面向 C端的锁鲜装产品，从12 月底到目前订单量较大，整体处于恢复态势。千味央厨：四季度疫情防控动态优化后，公司迅速应对，进行小B渠道市场走访等，抢占渠道补库机会。此外，乡村宴席渠道表现超预期，年前为宴席高峰期，恢复速度较快。我们预计Q4公司收入端增速18-20%。成本端来看，目前面粉、油脂价格均有一定程度回落，预计利润端有一定改善，不考虑激励，预计25-30%增长。香飘飘：目前作为冲泡系列旺季，春节消费场景集中，提价对冲成本压力，虽受疫情影响对渠道备货节奏有所影响，目前来看22Q4同比出货量及盈利水平均有改善，且12月底来看冲泡库存同比下降15%，库存良性健康。另一方面，公司近两年在即饮板块产品储备丰富，冻柠茶等产品试销动销反馈突出，OATLY联名燕麦奶茶预计将进入山姆及便利店系统，PET瓶装产品切入新饮用场景，叠加公司在团队组建、渠道陈列及冰冻化建设方面打好基础，即饮新品矩阵有望在明年实现亮眼增长。承德露露：春节备货积极推进，1月初整体实现快速恢复，实现双位数增长。22年预计收入端维持前三季度增长态势（中高个位数增长）。展望23年随着场景修复，叠加新品铺货（1月份推新品杏仁奶，后续仍有新品推出），整体有望实现双位数增长。当前估值15x左右，具备修复基础。养元饮品：Q4公司优势区域受管控物流和生产受限，一度销售压力较大。随着春节备货和疫情影响的逐步淡化，整体动销处于改善趋势。12-1月作为公司传统旺季，目前整体渠道库存水平较低，伴随整体形势放开转好，一批商备货积极性提升，环比加速改善。

（二）农林牧渔板块

T券商：如何看待近期猪价及12月数据？12月数据情况：母猪存栏量环比+0.77%（11月份+0.2%）。其中2个样本点增量较多，若同时剔除，母猪存栏量环比-0.5%，若剔除其中1个，母猪存栏量环比持平；母猪淘汰量环比+11%；种猪销量环比-42%（11月份环比-3.5%），同比-50%。12月份母猪销量为正常年份销量的1/3，2022年1-12月份种猪销量累计值同比-29%。价格下跌观点：供应：1）标猪供应并未过剩。前期母猪产能并不过剩，供应量参考指标为保育猪+外销仔猪量。保育猪+外销仔猪量最低为2022年2月份，2022年2-8月份保育猪存栏+仔猪销量不是很高，自2022年9月份开始明显增加。12月仔猪销量+保育存栏同比下降7%，比2021年10月份最高点仍低13%。2）9-11月份行业压栏。监测规模场出栏量和规模屠宰场屠宰量对比来看，9月大概10%、10月13%供给后移；同时11月份封控导致养殖户被动压栏。需求：2022年需求旺季时间少。受疫情影响，消费旺季从12月月末开始，持续时间差不多只有一个月，明显比正常年份少很多。以北京新发地为例，12月日均批发量1600头/天左右，往年1900头/天以上。目前日均2100头/天，恢复至2021年水平。未来猪价判断：2023年利润比2022年高。1月月均价很可能是2023年最低（供应压力最大），2月份后供应压力估计比一月小。产能变动预期：1月份产能很可能下降。3月份若猪价达不到19元/kg以上，那会引发对后市价格进一步担忧，可能还会导致去化。

T券商：引种缺口已成，继续重点推荐白鸡板块。最新数据更新：①祖代鸡更新量：2022年祖代更新量91万套，同比下降32%。22年祖代更新企业数量减少至12家（21年15家）；品种占比变化明显，Cobb占比41%，SZ901占比26%，利丰10%，AA+占18%，罗斯占4%。（博亚和讯）②日度价格：鸡苗持续反弹，主产区均价1.47元/羽，主要系前期部分地区抽毛蛋、毁苗导致鸡苗供应减少，下游毛鸡价格上涨提振补栏情绪；毛鸡价格上涨，主产区均价8.3元/公斤，日环比上涨0.21元/公斤，近期部分地区走货好转，叠加养殖深亏，养殖户压栏惜售。（博亚和讯，1月6日）。我们的分析和判断：白鸡产业磨底已2年，产能持续去化。根据协会数据，行业磨底中产能持续去化，与21年高点相比，在产+后备祖代鸡存栏去化约5%。考虑到协会样本数据主要为大企业，行业实际产能去化幅度或更高。此外，今年部分种鸡（占比约40%）种鸡病严重，生产效率折损较大，且大概率不具备换羽基础。近月海外引种断档，缺口已成，加速产能收缩！因美国部分州高致病性禽流感及航班问题，引种受限，据畜牧协会，5-11月祖代更新量同比下降43%，缺口已成。2022年12月28日，田纳西州再次报道当地商业种禽区发生高致病性禽流感，短期或难以恢复。若引种压力持续，或导致行业供需平衡超预期紧缩，鸡周期反转有望提前，且弹性更大。个股上，行情刚刚开始，重视白鸡空间！首推【圣农发展】（白鸡育种自主可控，食品板块快速增长，估值便宜），其次【益生股份】（父母代鸡苗龙头企业，909量增显著）、【民和股份】（商品代鸡苗，价格弹性高）、【禾丰股份】（白鸡养殖成本优势强，饲料后周期弹性）、【仙坛股份】（白鸡养殖稳健增长，深加工比例提升）等。

Z券商：玉米安全证书再添2张，产业化渐行渐近。转基因玉米又批了两个安全证书，均属北方春玉米区【隆平+农科院】抗虫耐除草剂玉米BFL4-2；【中国农大+林木种子集团】耐除草剂玉米 CC-2。另外，杭州瑞丰（隆平参股）新批了抗虫大豆 CAL16。我们认为，此次下发安全证书，主要看点如下：隆平高科已获批4张安全证书，数量与大北农并列第一。此次获批品种之一BFL4-2为隆平高科与农科院合作研发，从品种上来说，BFL4-2聚合了3个基因（cry1Ab，cry1F，epsps），其中的cry1F具备差异化竞争优势，可单独或与cry1Ab/vip3A联用，抗虫效果较好。从合作研发的角度来看，隆平是农科院唯一合作的产业公司，且具备较强的品牌优势和营销优势，双方合作也有利于实现研发成果的正向转化。性状端玩家少，行业集中度有望提升。至此国内已经下发13张玉米安全证书（大北农4+隆平4+先正达3+农大2），转基因技术存在研发周期长、难度大、专利保护趋严等壁垒，未来性状端玩家数量较少，行业集中度有望大幅提升。杭州瑞丰在转基因大豆证书上取得新的突破。我们更重视瑞丰在转基因大豆技术储备上的重要意义。目前国内转基因大豆性状只有大北农和瑞丰获批。转基因玉米和大豆产业化试点已推进两年，若转基因大豆产业化落地，也有望打开新的成长空间。【建议】：我们预计转基因玉米审定号公示在1~3月，乐观估计在春节前后公示，具体时间仍以主管单位意志为准。转基因商业化放开在即，研发型龙头种企有望充分收益，重点推荐【隆平高科、大北农、登海种业】。

T券商：把握动保业绩改善拐点，重点关注非洲猪瘟疫苗和宠物动保崛起机会。1、养殖后周期，重视动保业绩拐点。动保公司下游养殖户防疫需求逐渐回暖，2022Q3我国兽用生物疫苗批签发数量环比增加3.5%。当前生猪行业补栏较缓慢，预期2023年全年生猪养殖较为景气，从而拉长动保景气周期时间。2、生猪规模化趋势持续，规模化养殖场对于动保兽药需求更强，平均医疗防疫费较散户高出近40%。随着养殖规模化趋势增强，我们认为动保市场容量有望持续提升。3、市场苗占比提升，新版GMP抬高门槛，政策利好研发领先企业！农业农村部提出到2025年逐步全面取消政府招采苗，动保销售越来越“以产品品质说话”，产品质量领先企业有望脱颖而出。新版GMP要求于2022年6月1实施，资金充足的规模化、头部企业成长性更强，市占率有望进一步提升。4、重点关注非洲猪瘟疫苗和宠物动保崛起机会！生猪养殖头号疾病非洲猪瘟目前仍无有效疫苗/药物，造成养殖成本上升约1元/公斤。按中性预计，我们预测非洲猪瘟市场苗的潜在规模有望达300亿元以上，非瘟亚单位疫苗研发路径目前进展较为领先。宠物动保是动保板块中快速崛起的新蓝海，宠物医疗市场份额已经实现稳步提升，从2019年的19%上升至2021年的29%。我国宠物动保行业目前占比较高的品牌仍为国外品牌，国产品牌有望持续突围，瑞普生物等国内公司也已经建立起较为完备的产品矩阵并取得积极突破。5、标的：【普莱柯】、【中牧股份】，其次【科前生物】、【瑞普生物】、【生物股份】、【回盛生物】。

Z券商：宠物：2022年消费具有韧性，品质型、年轻态创新为主旋律。行业近况：跟踪2022年1-12月宠物行业天猫渠道销售情况，并总结发展要点。刚性需求支撑线上宠物消费韧性，供给端则体现出品质型、年轻态两大创新趋势，其中国货为代表，其受消费者喜爱度明显提高。此外，行业投融资热度抬升，其中大型宠物保健企业参与较多。评论：1.2022年宠物行业线上消费具有韧性，刚需型食品消费需求向好。据久谦，2022年宠物行业天猫渠道零售额同比+8.7%，疫情下消费具有一定韧性；12月同比+8.4%，高于11月增速，主因年末需求好转、天猫年货节等促销奏效。子板块方面，刚需型食品消费需求向好，2022年/12月宠物食品天猫渠道零售额同比+17.1%/+20.0%，宠物保健、用品相对略低。2.企业创新体现品质型、年轻态两大趋势，国货引领潮头。据《2022京东超市快速消费品年度消费报告》、亿邦动力，国货在京东超市宠物品类年度推荐商品排行榜Top5中占4个，国货在天猫年货节宠物品牌销售额Top10中占6席，我们认为这均反映宠物国货受消费者喜爱、认可度提高。回顾2022年宠物企业创新发展历程，我们认为核心趋势体现为两点：1）产品品质型创新，聚焦营养与功能。随宠物主精细化养宠、消费升级，食品营养性和原料备受关注，相应地，2022年京东超市宠物烘焙粮/生骨肉品类成交额同比约+650%/+270%。且科技功能偏好、快节奏生活令宠物智能用品需求增加，同期京东超市智能猫砂盆/烘干箱成交额同比近+240%/+180%。近期新品也印证品质型趋势，如中宠旗下品牌领先上新低温烘焙鲜肉粮，小佩上新升级款烘干箱等；2）营销年轻态创新，灵活多元触及终端。国货营销强调新潮有趣，通过联名、社群活动、主题营销等多元方式展开。如近期网易严选/pidan联名梦幻西游/王者荣耀，麦富迪、帕特等推出兔年主题限定礼盒等。3.行业投融资热度抬升，宠物保健企业战略积极。近期宠物行业投融资事件增多，且集中于宠物保健领域，如新瑞鹏宠物医疗集团获雀巢战略投资，瑞派宠物医院D轮融资引入蒙牛创投，华润投资数郜智造并成立华润爱生动物保健公司等。同时，大型企业战略合作积极，如京东健康与硕腾达成战略合作，并计划于2月上线妙三多预约服务。整体看，我们认为投融资与战略合作有助于企业快速成长，也反映新兴企业经营模式趋于成熟、受到更多认可。估值与建议：我们看好宠物国货企业创新突破的机会，及畜禽动保企业延伸布局宠物药品的发展前景，推荐中宠股份、佩蒂股份、瑞普生物。

（三）医药板块

G券商：医疗板块整体表现强势，持续看好疫情后复苏板块。医疗板块作为疫后修复弹性突出且估值性价比很高的板块，一直没有得到市场强力的估值修复和资金增配，反弹幅度也远低于其他大消费行业赛道。因此，近期医药医疗板块的强势表现，只是第一步补涨，其后随着基本面和政策预期面的修复，以及非医药主题基金医药配置比例的上升，后续行情空间广阔。业绩面上，预计2023Q2医药医疗板块有望迎来业绩的全面改善，且考虑前期疫情影响，这种改善至少持续四个季度以上；此外，疫情期间积压医疗需求的释放讲进一步推动医疗市场景气度走高；民营医疗有望承接公立医院需求外溢；政策面上，医保集采运行将近五年，运行机制和预期管理越来越成熟，在节约医保开支，优化资金使用效率的同时也保证了国产替代持续深化和国内研发制造企业保持合理利润率，覆盖面不断拓宽，我们认为医保集采预期最悲观、市场情绪冲击最大的阶段早已结束，随着政策预期企稳，医药的长期成长预期重新成为市场主线，新行情拉开序幕。疫后复苏期各方预期博弈和基本面变化十分迅速，高波动率市场环境下，想要精准择时的难度越来越大，反而更应尊重价值，重视长期复苏和成长的大趋势，把握估值具备优势的价值成长标的。资金面上，随着市场对医药从历史低配位置逐渐开始增配，预计行情将由小及大，涨幅较小的大盘医药后续同样可能迎来表现。重点看好消费医疗和院内诊疗的修复，优先建议布局以下板块。生物制品：特宝生物、长春高新、智飞生物；院内诊疗：迈瑞医疗、新产业、安图生物、惠泰医疗、心脉医疗；消费医疗：爱尔眼科、明月镜片。

G券商：1月医药创新催化不断，继续重点推荐CXO和创新药方向。近期药明康德、药明生物的交流都有积极进展，新业务、客户需求、新项目、新技术应用都比较乐观，继续坚定看多CXO龙头。受到柬埔寨非人灵长类动物（猴，NHP）进出口中断影响，美国NHP供应1月份开始逐渐显现压力，CRL供应链面临一定挑战，我们继续看好药明康德、昭衍新药等国内CXO龙头在安评领域业务的海外拓展和中长期产业转移进程。CXO板块业绩有韧性，成长确定，估值有望持续修复：随着1月份创新催化剂（创新药+CXO）的不断落地，创新产业链有望迎来估值持续修复。CXO板块作为2023年的重点方向，业绩有韧性，成长确定性强，节奏有差异。关注龙头企业底部布局机遇，龙头企业估值有望随着季度业绩和新签订单的释放得到持续修复。重点关注药明生物、康龙化成、药明康德、泰格医药、凯莱英，九洲药业、阳光诺和、金斯瑞、百诚医药、昭衍新药、美迪西、皓元医药、药石科技、毕得医药、和元生物、奥浦迈等。药品板块关注创新复苏，看好2023年医保谈判（上周）、全球创新进展（重点公司核心管线数据读出、JPM大会）等因素催化下的创新药行情。关注药品板块疫后复苏对2023年的积极影响，当前时点建议关注龙头药企估值修复、创新型Biotech研发进展、估值底部企业有机会出现反转及中医药方向。重点关注恒瑞医药、百济神州、科伦药业、人福医药、恩华药业、荣昌生物、康方生物、诺诚健华、康诺亚、再鼎医药、科济药业、达仁堂、昆药集团等。

D券商：消费复苏在路上，看好医疗服务、医美等消费医疗板块修复增长，持续推荐华厦眼科、华东医药，建议关注普瑞眼科、爱尔眼科、通策医疗、海吉亚、爱美客、昊海生科等。观点重申：随着各地感染高峰过后，人员流动限制解除，消费场景逐步恢复，看好医疗服务、医美为代表的消费医疗需求回补，业绩修复。重点推荐华厦眼科、华东医药，建议关注普瑞眼科、爱尔眼科、通策医疗、海吉亚、爱美客、昊海生科等。华厦眼科：（1）公司现已在国内开设 57 家眼科专科医院及 23 家视光中心，整体规模位居眼科专科医院连锁集团第二，未来将继续扩建至120-150家专科医院及500家以上视光中心。其中，厦门眼科中心位列国内眼科医院第一梯队，汇聚顶尖专家资源，为公司省外扩张奠定品牌基础与资源支持。未来两三年体内18家医院陆续扭亏将加速公司利润端增长，产业基金落地后将保障业绩增速。（3）2021年公司消费类眼科占比约43%，基础眼病类业务占比约55%，未来毛利率较高的消费眼科占比持续提升将释放盈利潜力。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为5.37/6.83/8.62亿元，对应当前市值的估值分别为79/62/49倍。华东医药：（1）公司现已形成国际化、高端化医美产品集群，Ellanse M型、MaiLi玻尿酸等临床试验正在进行，未来多款产品将在国内陆续获批上市。（2）医美板块已进入收获期，Ellanse “少女针”有望保持销售高增长，2022年前三季度销售4.4亿元，我们预计2022/2023年销售额为6-7亿元/10-11亿元，保持良好增长态势。2023年生美类能量源设备开始贡献收入，“酷雪”探索创新销售模式，“Préime DermaFacial”也将在国内上市销售。2023年利拉鲁肽减肥适应症有望率先获批，成为减肥领域增长点。（3）医药工业板块重回双位数增长轨道，工业微生物打造新增长点。我们预计2022-2024年公司归母净利润为26.08/31.40/39.34亿元，对应当前市值的估值分别为32/27/21倍。

T券商：口腔种植体集采落地，优质民营口腔服务机构有望率先受益。事件：2023年1月11日，川药招〔2023〕9号 口腔种植体系统省际联盟集中带量采购拟中选结果公布。背景：2022年9月22日，四川省医疗保障局发布《口腔种植体系统省际联盟集中带量采购公告（第1号）》。2022年9月8日，国家医保局发布《国家医疗保障局关于开展口腔种植医疗服务收费和耗材价格专项治理的通知》。点评：口腔医疗服务机构采购成本显著下降，标外市场仍有30%空间。拟中选产品平均中选价格降至900余元，与集采前中位采购价相比，平均降幅55%。预计部分企业出厂价或不受影响。本次集采汇聚全国近1.8万家医疗机构的需求量，达287万套种植体系统，约占国内年种植牙数量（400万颗）的72%。中选产品丰富，国产、韩系等品牌有望分得更多剩余需求量。本次集采共有55家企业参与，其中39家拟中选，中选率71%。按照A/B组中选来看，A组甲类中选企业及拟中选价格按中选顺位依次为：常州百康特（630元）、韩国仕诺康（647元）、Neobiotech（729元）、江苏创英（747元）、威高（906元）等；B组为：民生立德（548元）、CSM（620元）、大博百齿泰（729元）等；士卓曼、诺贝尔等进口品牌以相对高价获乙类中选。民营医疗机构可适度加价，种植量有望大幅度提升。公立医疗机构，医用耗材执行“零差率”销售；在民营医疗机构，口腔种植价格实行市场调节，允许民营医疗机构在种植体中选价格基础上加成一定比例。综合考虑种植医生依然享有较高的医疗服务价格，受益于种植体价格的下降，预计种植一颗牙的整体费用（含医疗服务、种植体和牙冠）有望降低50%左右，2023年4月中旬落地，有望拉动种植量大幅提升。我们预计此次种植体集采的落地，有望进一步引导种植医疗服务价格体系规范化，充分体现医疗服务价值，整体费用的降低有望带来种植量的大幅提升，专业化口腔集团有望凭借优质的医生资源率先受益。建议关注：通策医疗、瑞尔集团（H）

Z券商：持续看好国产替代，2023年疫苗迎来消费复苏。国产替代加速，看好2023年疫苗复苏。目前多款重磅疫苗国产替代加速，13价肺炎疫苗2022年批签发：沃森生物70批次（同比+67%），康泰生物37批次（2021年为3批次），辉瑞1批次。二价HPV疫苗2022年批签发：万泰生物284批次（同比+74%），沃森生物30批次，GSK为6批次。2022年国内疫情多起区域性爆发制约疫苗消费，我们认为随着2023年放开后疫苗板块迎来新的增长起点，重点看好流感疫苗、百白破Hib联合疫苗、13价肺炎疫苗、MCV4等的销售回升。重磅在研即将进入收获期。百克生物带状疱疹减毒活疫苗和康泰生物的人二倍体狂犬病疫苗均已上市受理，有望近期获批。带状疱疹具有巨大未满足需求的蓝海市场，我国50岁及以上人群每年新发带状疱疹病例在200万例以上。百克生物II期临床数据显示安全性和免疫原性良好，具有不弱于Zostavax的有效性，以及显著高于Shingrix的安全性。康泰生物狂犬病疫苗（人二倍体细胞）已完成注册现场核查及GMP符合性检查，有望成为国内第二家人二倍体细胞狂犬病疫苗生产商。第二剂加强提上日程，“每年一打”方案确定性增强。2022年12月13日联防联控机制综合组发布《关于印发新冠病毒疫苗第二剂次加强免疫接种实施方案的通知》，对于感染高风险人群、60岁以上老年人群、具有较严重基础性疾病人群和免疫力低下人群，可在第一剂次加强免疫接种基础上，间隔六个月开展第二剂次加强免疫接种。我们认为新冠呈现流感化发展，新冠疫苗产生的中和抗体水平6个月就降低到较低水平，难以维持保护效果。第二剂加强目前已提上日程，我们认为未来新冠疫苗需求具有持续性，“每年一打”方案确定性增强。我们持续看好疫苗板块的投资机会。建议关注智飞生物（重组蛋白新冠疫苗EUA，印尼及国内获批异源序贯接种，代理HPV持续放量）、康希诺（A/H）（单针腺病毒载体新冠疫苗获批放量，国内异源序贯接种加强针；MCV4放量；吸入剂型EUA)、沃森生物（13价肺炎疫苗国产替代，二价HPV上市放量，新冠mRNA疫苗国内领先）、康泰生物(13价肺炎和四联苗放量，乙肝疫苗复产，人二倍体人用狂犬疫苗有望近期上市)、百克生物（鼻喷流感疫苗秋冬放量，首个国产带状疱疹疫苗有望获批）。同时流感疫苗接种实现困境反转，流感板块有望复苏，建议关注金迪克、华兰生物等走出独立行情。

H券商：关注医药创新、消费复苏、医药硬科技、中医药、CXO等A+H板块与个股。1.医药创新：近期医保谈判、JPM会议、肿瘤电场治疗数据读出等事件催化较多，我们认为医药创新供给提质提效，关注创新催化、稳增长+估值性价比药企，推荐（1）数据催化：康诺亚、微芯；（2）疫后复苏：智飞、凯因、人福、恩华、康华；（3）业绩与研发稳健：荣昌、康方、信达、贝达、科伦、恒瑞等。2.消费复苏：医药为刚性需求，我们预计2023年医药基本面高水平复苏。推荐：1）药店与互联网医疗：率先复苏直接获益，短期有业绩催化，中长期有处方外流与场景服务能力强化逻辑，推荐益丰大参林老百姓一心堂健之佳漱玉；京东健康、阿里健康等；2）消费医疗&医疗服务：关注爱尔、华厦、普瑞、国际医学、欧普、爱博、爱美客、华东医药、海吉亚、固生堂、锦欣生殖、时代天使等。3.医药硬科技：专项债+贴息贷款增量拉动医疗设备市场，推荐迈瑞（稳健配置标的，龙头中估值较低）、联影、开立、海泰新光等；疫情受益+低估值标的鱼跃医疗；关注澳华内镜、惠泰医疗、微创电生理等。4.中医药：重点关注23年有望维持高增长的达仁堂、康缘药业，健民集团，新天药业等，国企改制标的东阿阿胶、同仁堂等；放松相关以岭，康缘，太极等；估值性价比标的济川，华润三九；5.CXO：情绪面资金面向好，投融资有望触底改善，估值具备性价比，建议关注23年内生增速有改善的公司及具有修复逻辑的临床CRO，推荐康龙化成、泰格医药（A+H）、阳光诺和、凯莱英、九洲药业、诺思格、药明生物、金斯瑞等。

（四）家用电器板块

S券商：再度强call家电板块，受益地产+防疫政策优化，高配置价值持续凸显。家电板块普涨，多子板块股价表现优异。近期地产及防疫相关政策频发，持续催化家电板块，个股均实现不同程度上涨，我们特此梳理两条投资主线：【投资主线1】【后地产链】2022年11月28日，房地产股权融资再政策落地，完善了“信贷+债券+股权”相结合的多方位融资政策，标志着房地产供给端的进一步放松。2023年1月5日，央行、银保监会发布《关于建立新发放首套住房个人住房贷款利率政策动态调整长效机制的通知》，延期首套房贷利率不设下限政策并扩大范围执行，预计超38城将受益。家电板块中，【大厨电】和【白电】板块具有较强的后地产属性，相较于其他品类，两者需求与地产相关性更大。【大厨电板块】首推标的为之前受制于地产影响，估值打压较大，后续有望在此轮反弹中相对领先的【老板电器】除传统厨电以外，推荐集成灶行业的两大龙头【亿田智能】和【火星人】；【白电板块】首推标的为【海信家电】，去年其传统家空业务拖累整体表现，今年在原材料改善及板块估值修复这样一个双轮双升的情况下，预计其更具业绩弹性，股价表现相对更强；三大白电龙头【格力】、【美的】、【海尔】会率先受益。【投资主线2】【防疫政策优化下受益标的】随着疫情防控政策调整优化，家电板块相关标的有望持续释放业绩弹性。推荐【倍轻松】：线下高铁+机场交通枢纽门店较多，前期该类门店因疫情受损严重，后续有望持续复苏；【光峰科技】：影院租赁收入占比超10%，前期疫情反复对该部分业务影响较大，防疫政策持续优化后租赁业务有望加速回归正轨。【投资主线3】【上游核心零部件】【盾安环境】：热管理核心零部件龙二，大口径电子膨胀阀有望实现弯道超车；【三花智控】：热管理龙一，储能温控和机器人业务打开新成长赛道；【华翔股份】：低电价竞争优势显著，加速黑金铸造行业整合集中度提升。

K券商：扫地机行业观点更新。2023年行业最关键的投资逻辑是“行业销量由负转正”，行业投资逻辑由“产品迭代+提价”转为“渗透率提升+龙头做大做强”，这也是我们最近路演和组织追觅专家电话会议一直强调的：（1）2022年国内扫地机行业线上量/价同比分别-23%/+31%，销额同比+1.3%，行业主要依靠高客单价的全能基站产品驱动。全年全能基站线上销量占比接近70%，后续对均价推动作用有限。（2）2022H2行业龙头企业降价（主要是2022年推的全能基站产品），逐步开启以价换量模式。以科沃斯为例，自8月份T10 OMNI、X1 OMNI降价以来，科沃斯7-10月国内销量市占率分别29.9%/34.5%/35.6%/38.2%，提升显著。（3）看好2023年宏观经济修复情况，预计2023年国内扫地机行业销额同比增长约20%。关于价格竞争对于行业净利率的影响。2022年石头、科沃斯龙头地位稳固，石头市占率提升5pct左右，唯一构成竞争的品牌是追觅，但我们了解追觅2022年有10%左右的亏损（国内自有品牌收入约30亿），预计追觅2023年会减少效果广告投放（买流量），商务降本以实现盈利，行业流量费用预计下降。综合行业销售费用投放缓和、供应链降本，产品结构持续优化，预计行业净利率能够保持稳定或仅微降，有利于以价换量。重点推荐石头科技、科沃斯。

Z券商：家电及相关：客流下降影响短期业绩，但需求回暖预期强。预测4Q22盈利同比增长8%。我们预测4Q22覆盖的主要家电龙头营收同比-2%，净利润同比+8%，由于线下客流大幅下降，表现弱于3Q22。净利润的增长主要是由于部分公司4Q21基数较低，4Q21业绩维持较好的公司普遍同比下滑。关注要点：短期客流下降明显：1）受防疫政策优化后暂时的影响，线下客流下降明显，导致家电需求暂时低于预期。AVC监测4Q22空调/冰箱/洗衣机/大厨电线下零售额分别同比-38%/-34%/-42%/-41%。2）欧美家电市场依然在去库存，4Q22家电出口下滑明显。10月/11月家电出口额分别同比-25%/-23%（海关总署）。3）虽然生产线工人短期内感染人数上升，但大部分工人能够较快康复，且空调等大家电处于销售淡季，生产制造受影响较小。我们预计4Q22、1Q23家电板块整体业绩低于市场预期：1）我们预计4Q22美的集团、格力电器、海信家电等白电龙头营收同比将小幅下降，海尔智家营收增速放缓。2）厨电行业，我们预计老板电器工程渠道受益保交付政策，营收相对稳健，集成灶行业4Q22收入普遍同比下滑。3）小家电企业中，我们预计小熊延续较好增长趋势，新宝、苏泊尔等受外销业务下滑拖累业绩。4）清洁电器板块，我们预计石头科技4Q22营收基本持平，利润受降价促销影响同比-16%。需求回暖预期强：1）受疫情、地产周期等因素影响，2021、2022年家电市场需求下行。展望2023年，我们预计国内需求会逐步改善，2Q23有望恢复增长；欧美家电市场也有望在2Q23结束去库存周期，迎来改善；此外成本下降也将是2023年家电的重要影响因素。2）11月以来，由于地产政策放松、防疫政策优化等影响，家电板块底部反转，家电指数（申万）底部以来上涨20%，但目前家电板块的估值依然处于历史低位区域，有提升空间。3）部分家电企业积极行动：海信家电完成了市场期待的股权激励；火星人推出的股权激励自我要求高；创维集团推出大规模回购计划。我们看好2023年家电板块的表现，地产后周期、清洁电器作为2022年两个超跌板块有望有明显估值提升的弹性。泛暖通空调产业链作为家电行业产业跨界重要的行业，看好其中困境反转的海信家电、盾安环境。2023年，家电企业以类家电化的方式推广分布式光伏储能值得关注，涉及创维集团、美的集团、得邦照明。估值与建议：推荐美的集团、海尔智家、海信家电、老板电器、石头科技、创维集团H、海信视像、视源股份等。盈利预测及目标价调整见正文。

（五）券商板块

S券商：降费政策预期迎纠偏，继续强call券商板块。事件：1/13，证监会发布《证券经纪业务管理办法》，其中明确券商收取的佣金不得明显低于证券经纪业务服务成本。经纪业务新规出台，监管明确不鼓励打佣金价格战。实际上，过去证券业协会一直有自律规范，但这次以更高规格《证券经纪业务管理办法》去【明确不鼓励打价格战】。这与我们22/9/18发布的关于国办30号文的点评报告--“降低制度性成本”【并不是要让券商or基金公司降费】的观点是一致的。回归到22/9/15“降低制度性成本”的发文，在过去四个月中有4次，分别是：①10月中证金融降低转融资费率（相当于降低券商再贷款成本）；②11月北交所降低交易经手费（相当于降低投资者交易摩擦成本）；③12月沪深交易所减免2023年上市初费和上市公司年费（相当于给上市公司减负）；④12月中金所降低股指期货交易手续费（降低交易摩擦成本）。以上均是为了刺激市场参与主体的交易积极性。2023年对于降费政策预期的纠偏是券商板块有大行情的重要前提，我们继续强call券商板块。首推东方证券，重点关注广发/兴业/东财/长城。

G券商：为什么看好券商？如何选股？为什么看好？主要四个原因：一是压制因素逐渐弱化。9月份以来压制股价的让利预期和配股事件正在消化。二是Q1业绩有望高增长。2022Q1-Q3行业归母净利润同比-47%、-20%、-30%。低基数效应，今年Q1有望高增长。三是春季躁动与全面注册制临近。1-2月是春季躁动期，当下疫情过峰、恢复常态。预计两会后、上半年开启全面注册制，股价反应是在实施前。四是滞涨与低估值。本轮反弹中，券商涨幅最小。当前行业PB约1.32倍，略高于去年4月底。上述四个原因均是反弹逻辑，目前尚未看到大牛市或行业重大变革，但历次行情也是犹豫中前行。如何选股？看三个方向：一是短期回避配股。一般经验，预案后、获批后、停牌前三个时点，跌幅在5%左右。二是业绩弹性大。2022年业绩下滑幅度大者，2023年预料弹性大，但分自营亏损、大幅减值、财富管理下滑三种情况。三是选投行和财富管理占比高的券商。海外经验，资本中介有利于扩表、做大收入，但给不了高估值，长期高估值看投行和财富管理。综上，看好东方、兴业、中金H、中信、东财等。

G券商：证券IT获三年政策规划支持，关注核心系统及互联网资管领军。事件：根据券商中国报道，中国证券业协会组织起草了《证券公司网络和信息安全三年提升计划（2023-2025）》，并于1月6日开始向券商征求意见。要求行业合理加大科技资金投入。鼓励有条件的公司2023-2025三个年度信息科技平均投入金额不少于上述三个年度平均净利润的8%或平均营业收入的6%。加强研发类、网络和信息安全类以及信创建设等方面的投入，其中网络和信息安全投入不低于信息科技投入总额的7%。信息科技专业人员不低于公司员工总数的6%，网络和信息安全专业人员不低于信息科技专业人员的3%且不应少于4人。明确了含33项重点工作内的网络和信息安全提升重点任务清单，重点包括：1）鼓励有条件的公司积极推进新一代核心系统的建设，开展核心系统技术架构的转型升级工作。2）鼓励有条件的公司加快信息系统上云，通过云计算平台承载及运行的信息系统比例不低于60%，由容器等云平台承载的云原生系统比例不低于10%。3）自研系统的代码审计，应实现全部代码审计100%覆盖。4）参照行业App安全标准要求开发运营App，委托中证信息技术服务有限责任公司等第三方机构开展App安全认证，及时发现App中存在的安全隐患。我们认为文件对证券IT未来三年投入体量给予量化指导，同时在核心系统更新、APP安全等关键领域提出明确要求，建议关注自主代码能力较强的IT供应商以及合规经营的互联网资管领军。证券IT领军：恒生电子、金证股份、顶点软件；互联网资管领军：东方财富、同花顺、指南针、财富趋势、大智慧。

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