01

清流财记

重大利空！证监会要求富途证券和老虎证券整改违规业务！

证监会公告称，按照“有效遏制增量，有序化解存量”的思路，我会拟要求富途控股、老虎证券对上述违法违规行为进行整改。

一是依法取缔增量非法业务活动。禁止招揽境内投资者及发展境内新客户、开立新账户。

二是妥善处理存量业务。为维护市场平稳，允许存量境内投资者继续通过原境外机构开展交易，但禁止境外机构接受违反我国外汇管理规定的增量资金转入此类投资者账户。

这个通告如何理解呢？

1、非法业务增量业务要被整顿，不准新增中国大陆、境内新客户了；

2、存量的境内客户可以继续交易，但是个人投资者账户每年入金金额不能超过5万美金，即不违反我国外汇管理规定，一个人最多一年5万美金额度。

总的来讲，咱们大陆境内，不能去富途、老虎开账户了，而存量用户的增量资金也被限制了，存量可以继续交易，但很难再加钱加仓了。

其实这个消息也没什么好意外的，当初他们上市的时候投资人问的最多的就是自身最大的风险在于外汇管制。

一般来说，国家的汇率受以下三大因素共同影响：

1、国际账户盈余/赤字（贸易顺差还是逆差）

2、国内和国外的货币政策（比值问题，内外都要看）

3、国内经济基本面

此外，关于汇率还有个不可能三角，指的是一个国家不可能同时实现资本流动自由，货币政策的独立性和汇率的稳定性。也就是说，一个国家只能拥有其中两项，而不能同时拥有三项。

比如，要保持资本自由流动、货币发行量可控，就必须采用浮动汇率制，让货币有时价值高有时价值低；要保持汇率稳定、货币政策独立性，就不得不实行资本管制，让钱不能轻易进出；如果又想稳定货币价值，又想自由流动，就必须放弃货币政策独立性，让别人替你决定市场上的货币总量。

很明显把最后一项给弃了，前两项都是货币主权的一部分，其实只要资本可以自由跨境流动，都不可能维持独立的货币政策。

实行外汇管制。对于个人来讲，如果你卖掉自己手中的房产，拿了 500 万人民币想到银行换取美元的话，你没法换到 70 万美元，最多只能用等值的人民币换 5 万美元。

因为按照目前法律规定，每人每年最大换汇额度，是 5 万美元。甚至，在货币对抗比较激烈的时候，银行还会审查你换汇的用途和目的。如果你讲不清楚，可能连 5 万美元都不一定能换到。

对于企业来讲，如果你想拿人民币换美元出境，则需要进行 ODI 备案审查。所谓 ODI 备案，是指对外直接投资备案。主要目的，是为了审查企业换汇的用途和目的。只有真实的对外投资，才可以换到美元。

总之，如果你想用人民币换美元，去炒汇率差，在现行的法律和政策下，基本行不通。

02

侃见财经

开年大跌10%，市值缩水超2500亿！立讯精密“渡劫”

砍单潮来袭，“果链一哥”立讯精密遭遇开年不利。

1月4日开盘，立讯精密股价迅速走跌，盘中一度触封死跌停板，最终收盘大跌9.99%。

截至当天收盘，立讯精密股价报收28.37元/股，和2020年的最高点63.66元/股相比，不到3年时间，立讯精密的股价已经跌去了55.4%，市值更是缩水超过了2500亿。

在立讯精密跌跌不休的股价背后，苹果对多个产品的“砍单”无疑是主要的推手。

根据媒体报道显示，由于需求持续下滑，苹果在近期以需求减弱为由，通知国内供应商本季减产AirPods、Apple Watch和MacBook元件。

毫无疑问，随着苹果开始走下坡路，作为“果链一哥”的立讯精密也一同遭殃；虽然股价已经大跌，但对于立讯精密而言，真正的苦日子或许才刚刚开始。

根据财报数据显示，2021年立讯精密来自第一大客户的销售收入高达1140亿元，占比高达74.09%；拉长时间来看，近几年立讯精密第一大客户的营收占比不断提高，2016—2021年占营收比例分别为33.18%、36.58%、44.85%、55.43%、69.02%、74.09%。

当然，作为全球消费电子领域的巨头，和苹果加深合作也并没有太大的问题，但由于苹果对供应链的把控程度较高，立讯精密为了能够“捆住”苹果，也付出了不少的代价。

从财报来看，近年来立讯精密的毛利率和净利率在持续走低，2016年，当立讯精密还未代工苹果耳机的时候，其毛利率还有21.5%，净利率则为8.59%；但到了2021年，虽然营收已经增长了十倍，但其毛利率却下跌到了12.28%，净利率则下滑到了5.08%。

此外，由于需要为苹果代工，立讯精密也需要大量投资固定资产，在2016年时，立讯精密的“固定资产+在建工程”为45亿元，但到了2021年，该数据已经膨胀到378亿元。

除了需要付出高昂的代价之外，产业链的不确定性，也是立讯精密所面临的一大风险。

最近两年，市场上已经出现了多次的苹果“砍单”事件，甚至有企业直接被踢出了产业链，像欧菲光和歌尔股份就是最好的例子。而据媒体报道，近年来苹果加速将生产转移出大陆，截至2019年，苹果供应商的主要生产基地有44%至47%位于大陆，但到了2021年却下降到了36%。

从种种迹象来看，虽然立讯精密的成功离不开苹果的支持，但如今患上了严重的苹果“依赖症”之后，立讯精密也遭到了苹果的反噬。

1月3日，市场传出消息，面对需求的持续下滑，苹果在近期以需求减弱为由，通知国内供应商本季减产AirPods、Apple Watch和MacBook元件；而受到该消息的影响，立讯精密的股价在1月4日应声大跌，盘中一度触及跌停板，最终收盘大跌9.99%。

很显然，面对当前不景气的大环境，和苹果深度捆绑的立讯精密处境也是颇为尴尬。

而为了降低苹果对自身发展的影响，立讯精密也在主动寻求转型，例如在去年2月，立讯精密就发布公告，称公司与奇瑞签署了战略合作框架协议，与奇瑞新能源拟共同组建合资公司，从事新能源汽车的整车研发及制造，加速转型新能源汽车行业。

此外，立讯精密在公告中还表示，控股股东立讯有限将以100.54亿元购买奇瑞控股19.88％股权、奇瑞股份7.87％股权和奇瑞新能源6.24％股权，投资超100亿，可以说是“大手笔”操作了。

不过，从财报上看，虽然立讯精密在努力转型，但转型的成果却并不明显。

根据财报数据显示，截至去年上半年，立讯精密的主营构成中，消费性电子的营收仍高达699.5亿，占比达到了85.34%，而被寄予厚望的汽车互联产品及精密组件营收仅为21.11亿，占比仅为2.58%，还不到消费性电子的零头。

从种种迹象来看，随着“大腿”苹果开始走下坡路，立讯精密的转型已经迫在眉睫；然而，被寄予厚望的新能源汽车转型却并没有太好的效果，立讯精密的困难或许才刚刚开始。

03

爱飞翔

从特斯拉二次官降，看2023年汽车板块投资机会

2023 年1 月特斯拉中国官宣降价，Model 3 起售价由前价26.59 万元降至22.99 万元，降幅3.6 万元；Model Y 后轮驱动/长续航/高性能版本分别由前价28.89/35.79/39.79 万元降至25.99/30.99/35.99 万元，降幅分别为2.9/4.8/3.8 万元。Model 3/Y 售价均突破2021Q3 的前低水平（Model 3/Y 起售价分别23.59/27.6 万元）。

本次官降之后，特斯拉原2023 年Q1 限时优惠和补贴活动（6000 元交付激励和4000 元保险补贴）均终止，不可同享。

特斯拉上次降价影响复盘：

降价对订单以及交付的促进效果较为明显。

复盘历史特斯拉产品价格波动，（整车/供应链国产化降本+技术创新进步）因素是降价核心驱动，本次特斯拉2022Q4 以来二次大幅官降主要系国内宏观经济下滑压力下终端汽车消费表现疲软，叠加2023 年特斯拉或将推出全新换代车型所致。2022 年10 月24 日特斯拉首次官降后，11/12 月国内上险量分别为6.2/4.2 万辆（12 月为周度数据预估销量），Q4 国内上牌环比Q3 继续保持增长，考虑12 月圣诞假期影响生产，降价对销量的增量刺激作用较为明显。

特斯拉本轮降价预计会带来的影响分析，详细来看：

1、进一步夯实特斯拉中国工厂的产能利用率。2022 年7 月特斯拉上海工厂周产能由1.6万辆提升至2.1 万辆，交付加快，订单厚度减薄，本次降价预计进一步对特斯拉终端需求产生较强增量刺激，产能打满，夯实产能利用率。

2、自上而下会带来各个车企定价策略的被动转变，且在手订单厚度直接影响车企定价策略转变时间点。特斯拉降价对各个细分市场影响程度排序：20-30 万元>10-20 万元>30 万元以上>10 万元以下。各个车企均被动采用(基于市场策略来定价)，同一个价格带细分市场预计新能源品牌影响更直接，但最终或是油车品牌压力更大。

3、加速推动国内新能源渗透率从30%到50%增长。以特斯拉为首，多家主流新能源车企跟进降价策略，新能源汽车性价比边际进一步优化，供给端变革推动新能源汽车终端市场接受度进一步提升，国内渗透率加速从30%向50%的方向突破。

4、特斯拉产业链影响较为中性。

一方面：（量）逻辑依然是供应链公司第一指标，降价进一步提升产能利用率的确定性。

另一方面：供应链需跟随特斯拉持续技术创新+增强降本能力。

特斯拉2023 年是否还继续降价？

在接下来半年预计再降概率较小，关键看国内经济复苏力度如何。

04

冰糖炖雪梨

上海电力股权激励剑指清洁能源，煤价下降提速火电反转

1、上海电力是国家电投旗下重要电力平台，股权激励加速清洁能源装机。

公司隶属于国家电投，业务立足上海江苏辐射全国，并大力发展绿电，2022Q3控股装机19.98GW，其中煤/气/风/光分别为9.19/2.87/3.88/4.04GW，清洁能源装机占54%。2022年6月股权激励落地，考核ROE及清洁能源装机占比。公司火电业务受煤价上涨影响大幅亏损，带动公司2021全年、2022前三季度归母净利润分别为-18.9、2.2 亿元。

2、进口煤价有望下降，火电海内外装机均有成长空间。

公司煤炭外购比例较高(2021 年上海地区进口煤占65%)，2022 全年计划采购煤炭1950万吨，其中进口煤500 万吨(占25.6%)，高外购比致2022H1 公司标煤单价达1410 元/吨(同比+48.7%)，进而火电度电盈利下滑幅度超过同业。我们近期已观测到进口煤价下降，预计伴随长协占比提升及煤价回归合理水平，公司煤电业绩将持续改善。公司推进外高桥扩容、土耳其煤电等项目，且积极开拓匈牙利等地布局，装机仍有增长空间。

3、新能源装机占比已达40%，十四五预计新增风/光分别3.45/8.15GW。

风电方面，公司立足江浙沪地区，海风资源优质，截至2022H1 陆风/海风装机分别为1.6/2.2GW，其中海风享受含补贴高电价。

光伏方面，年内受硅料价格高企影响装机有所放缓，但公司规划十四五新增装机8.15GW，考虑硅料价格有所回落，明年起或加速装机落地。此外，公司积极发展氢能(上海市加氢站)、储能(江苏等地大工业用户储能)业务；12 月末2.45 亿元完成对匈牙利Tokaj 光伏项目收购，加快国际化进程。

05

江瀚视野

高盛CEO大规模裁员？为啥投行巨头都要大裁员了？

在世界资本市场之上，投资银行无疑是市场中的翘楚，而在投资银行之中高盛又是最强势的那个，被市场称为资本之王，然而就是这家投资银行中的老大却被传出要大规模裁员的消息，投行巨头都要大裁员该怎么看？

1、高盛CEO预期23年1月大规模裁员

据报道，美国高盛集团首席执行官戴维·所罗门预计，高盛将在2023年1月初开始大规模裁员。

所罗门在一封致员工的信中写道：“我们正谨慎审视，讨论仍在继续。预计裁员将在1月上旬发生。”

2022年12月早些时候，据多家外国媒体报道，高盛这次计划裁掉大约8%的员工，将涉及近4000人。彭博社28日报道说，裁员人数还未最终敲定，可能低于上述数字。

美国市场观察网站提供的数据显示，截至2022年第三季度末，高盛共有大约4.9万名员工。报道援引高盛一些高级管理人员的话说，自所罗门2018年担任CEO以来，高盛员工数量增加34%，这一增幅是其主要竞争对手的两倍。

2022年10月发布的第三季度财报显示，高盛当季净收入同比下滑大约44%，营收从一年前的136.1亿美元减少至119.8亿美元。

2、为啥投行巨头也要大裁员了？

我们看到著名的美国国际大投行高盛也要进行大规模的裁员了，很多人都会很诧异，这到底是怎么回事？我们又该如何看待高盛这种进行大规模裁员的现象？

首先，我们要明白，无论是多么有名的投资银行，无论看起来有多么高大上投资银行的业务，归根到底都是服务业，我们站在服务业的角度来说，如果整个市场发展很好，市场需求很大，自然而然这些服务业企业就有不错的市场表现。但是一旦市场发展不好市场出现了一定的下行问题的话，任何一个服务业企业其实或多或少就会受到冲击，特别是类似于高盛这样的龙头投资银行，其实更是如此。当前整个资本市场的发展一旦不好的话，高盛进行裁员就很正常，我们看到整个2022年企业间的并购和新股发行都出现了比较大的问题，自然而然高盛其实就会遭到一定的业务冲击。

其次，我们看到的是对于当前的整个美国就业市场来说，实际上就业市场都是处于一个相对不好的状态。高盛的企业间并购和新股发行受到冲击，其实代表的是美国，整个科技股在整个2022年都是相对不景气的，在整个市场如此下行和低迷的状态之中，高盛其实也面临巨大的压力，以摩根士丹利和花旗集团为代表的大型跨国金融机构也在大规模的裁员，并且甚至在大规模的退出一些市场，所以对于当前的高盛来说，他也没办法，必须要采用跟随的策略，一直拖到2023年1月份才进行裁员，其实也是高盛不断选择不断努力的结果了。

第三，从长期市场发展的角度来看，美国企业裁员实际上是很正常的一个现象，对于大部分的美国企业来说，当前的这种裁员措施或者说裁员逻辑是非常符合他们的理念的，他们往往都会使用裁员的方式来降低自己的成本压力，而不是通过降薪的逻辑，可能国内企业在面临经营压力的时候，更多进行的是降薪，但是美国企业更喜欢进行裁员，通过裁员来进一步的提升自身的市场竞争力，这是很多美国企业的共同做法。高盛的这个逻辑实际上也是很正常的，不过高盛都开始裁员了，我们对于经济的分析和判断也要进行重新的预估了。

06

撬动一个地球

贵州茅台站上1800，冲击3000？

“白酒，yyds”！

只要和白酒沾上边，立马鸡犬升天。年前的妖股西安饮食因为传闻和西凤酒、习酒重组，迅速暴涨，直接成妖。

白酒王者归来，茅台涨超4%，重新站上1800，引爆了整个市场，带动赛道股集体向上，市场突然有一种牛市的味道。有人已经喊出茅台冲击3000元了，可谓是人有多大胆，股有多大产。

那么茅台这一波真的能涨到3000吗？我希望它涨到3000，但是我没那么乐观，为什呢？

原因一：茅台的基本面没变化，不具备暴涨条件。从2021年到现在，股王茅台的基本面没发生什么变化，一直稳稳地增长着。但是由于抱团瓦解，股价大幅杀跌。现在的上涨属于超跌反弹，在基本面没有发生变化的情况下，茅台的业绩不会呈指数级增长，股价也难以呈指数级增长，估计冲击3000元，可能性太小。

原因二：估值过高，有泡沫。贵州茅台的估值依旧高达40倍，作为一个已经脱离了高速增长期、进入稳定期的公司，40倍估值偏高，有泡沫。虽然说股价上涨的本质就是做大泡沫的过程，但40倍的茅台，看着还是令人胆战心惊，这么大的泡沫要消除，要么业绩突然爆发，要么股价回落，没有别的办法。如果真的涨到3000元，那估值得逼近80倍，无法想象，这个泡沫有多大、多脆弱。

原因三：本论上涨的逻辑是经济复苏，结果难料。茅台的这一波上涨，基本逻辑是经济复苏。随着疫情防控松动，一些列刺激经复苏的政策出台，茅台作为经济增长三家马车中的消费龙头，敏锐地嗅到了经济复苏的气息，股价迅速上涨。但是，在全球加息、欧美经济下滑的背景下，国内经济复苏不会一帆风顺。所以，对茅台的上涨，谨慎一些，总是没错的。3000元的想法可以有，但只能作为一个远大目标。

综上，茅台涨到3000的条件尚未成熟，已经反弹了快40%了，一鸟在手胜过双鸟在林，对于茅台，现在最重要的是保住一盈利，至于3000元的目标，太遥远了。还是那句话：每一次反弹，都是逃命的机会。

茅台3000，你敢答应吗？

07

价值盐选～猫毛

汤臣倍健2022年业绩预告，净利润同比下滑10%-30%！

汤臣倍健22年全年业绩预告出来了，公司预计2022年全年实现归母净利润 12.28-15.79 亿元，同比下降10%-30%；预计实现扣非归母净利润 11.78-15.39 亿元，同比下降0.11%-23.53%。

1、收入同比略有增长，费用增加致利润承压。

根据预告，收入端来看：22 年境内线下业务受疫情反复影响，门店动销活动减少，收入有所承压；

境内线上业务收入继续保持一定幅度增长，双 11 期间公司全品牌全网实现 GMV 超过 7 亿元，同比增长超过 20%，其中抖音平台双十一 GMV 同比增长超过 130%；

22 年境外LSG 收入实现较快。综合来看，公司预计 22 年全年收入较 21 年略有增长。

利润端来看：由于加大品牌推广力度、增加电商平台投入，导致 22 年公司利润同比下滑。

22Q4 公司预计实现归母净利润-2.54-0.97 亿元，中间值为-0.79亿元，对应 21Q4 归母净利润 0.91 亿元有所下滑。

22 年公司销售费用率预计处于较高水平，主要系 22 年收入不及预期，以及线上直营收入增加的同时费用投放增加，另外 22 年下半年公司启动主品牌钙和多种维生素两大基础营养品类冲冠战略，加大了对核心产品蛋白粉战略投入。

销售费用增加并没有换来实际的利润增量，进一步拖累了公司核心业务的变现能力。

但究其原因，线下受疫情影响是影响了一部分业绩，但线上渠道的崛起令新晋的洋品牌抢食了市场份额，而越来越多的竞争对手正涌入内地，公司的压力陡增。

近些年线上崛起已成趋势，2010年，线上和药店的渠道占比分别为2.9%、50%，2020年已转变为42.7%、20%。

渠道环境在变，同行对手也在变。汤臣倍健与洋品牌的竞争，从美国的安利变为澳大利亚的健合国际。线上渠道的崛起，让更多外资看到机会，德国双心、美国健安喜等品牌也纷纷入局电商，欲抢食份额。

多重因素影响下，汤臣倍健主品牌的收入不及预期，且费用端的投放还有所增加，致使净利润下滑。

汤臣倍健董事长梁允超曾称：未来八年里，初步完成汤臣倍健向强科技型企业的转型，而科技企业最大的特点，就是高毛利、高利润。

在毛利表现上，汤臣倍健早已超过了及格线，一直维持在60%以上，但在净利润增长上，汤臣倍健也还有很长的路要走。

08

阿島

全国铁路客座能力较2019年春运增11%，京沪高铁可期

国铁集团表示，今年春运火车票预售已经从去年12月24日开始，从目前的售票情况来看，各方面旅客出行需求都明显增长，铁路客流也呈现逐步回暖的态势。

为安排好春运的能力，国铁集团安排了春运期间客车的开行方案。春运节前，全国铁路高峰日最高可开行旅客列车6077对，客座定员可达904万人。

春运节后，高峰日最高可安排开行旅客列车6107对，客座定员可以达到914万人; 最大客座能力比2019年春运增长11%，料能满足春运期间旅客出行需求。

国铁集团季前三季度实现营业收入7822.24亿元，同比下降0.5%；净利润亏损947.43亿元，亏损幅度同比扩大35.73%。

具体到每个季度，国铁集团一季度亏损约461亿元、二季度亏损约343亿元、三季度亏损约143亿元，季度亏损幅度在逐渐缩小。

截至2022年9月30日，国铁集团总资产9.06万亿元，总负债为6.04万亿元，资产负债率66.69%。

据国家发改委10月28日消息，同意国铁集团发行中国铁路建设债券3000亿元，所筹资金1002.6亿元用于铁路建设项目，250亿元用于装备购置，1747.4亿元用于债务结构调整（其中500亿元用于控股企业纾困）。

疫情之后，铁路的客运和货运一直是“冰火两重天”。国家铁路局数据显示，前三季度全国铁路货运总发送量为37.24亿吨，同比增长5.9%；旅客发送量13.81亿人次，同比下降32.8%，降幅较上半年收窄了近10个百分点。

反映到上市公司业绩，铁路客运企业净利润大幅下降甚至亏损，铁路货运企业表现相对较好。

京沪高铁前三季度营收为152.25亿元，同比下降33.85%；归属于上市公司股东净利润1.52亿元，同比下降96.5%。

京沪高铁在今年一季度处于盈利状态，但二季度大幅亏损，导致上半年整体亏损超10亿元，这也是其2020年1月上市以来首次录得亏损。随着第三季度客流恢复，京沪高铁今年前三季度业绩已经扭亏为盈，但相比于去年前三季度43.47亿元的净利润仍然很低。

京沪高铁在公告中称，前三季度国内新冠肺炎疫情防控形势发生新的变化，对国内交通运输行业带来冲击，尤其是公司线路所处上海、北京等地防控形势特别严峻，人员流动管控更加严格，公司担当列车发送旅客及非担当列车开行数量大幅下降，导致营业收入和净利润减少。

另一家铁路客运企业广深铁路前三季度营收为152.41亿元，同比增长1.96%；前三季度归属上市公司股东净利润亏损9.94亿元，其中第三季度亏了2.29亿元，亏损额相较一二季度有所收窄。

铁路货运企业均录得增长，煤炭专线大秦铁路前三季度归母净利润达到了108.1亿元，同比增长5.44%；中铁特货前三季度归母净利润4.85亿元，同比上升45.76%。

09

叶斯达克

东鹏饮料量价齐升、驱动业绩增长或超预期

东鹏饮料是快速崛起的本土能量饮料龙头，在能量饮料竞争格局松动之时，公司在产品差异化+精细渠道+精准营销+数字化管理的核心竞争力支撑下，有望通过全国化加速扩张以及持续推新，驱动业绩超预期。

鲲鹏乘风：高成长优质赛道，格局松动为后起之秀提供机遇

1、行业空间：2021 年中国能量饮料市场规模为537 亿元，2016-2021 年CAGR为9.4%，与其他软饮料子板块相比，复合增速仅次于即饮咖啡，远高于其他板块，是软饮料板块的高成长优质子赛道。受益于消费群体的增加以及场景的扩张，行业渗透率进一步提升；对比海外市场，我国能量饮料人均饮用量仍有增长空间，行业有望延续高景气，未来三年复合增长率达10%，2024 年能量饮料市场规模达到715 亿元，实现长期稳健增长。

2、竞争格局：由于红牛的商标权权属以及独家经营权期限的纠纷，竞争格局松动，竞争格局逐步从一垄断转为一超多强，后起之秀有望抢占市场份额。以Monster 的成功为参考，具备产品优势、精准营销、强势渠道的公司有望在红牛纠纷的黄金窗口期，快速抢占市场份额，最终达到双雄的竞争格局。

竞争优势：产品差异化+精细渠道+精准营销+数字化管理

产品差异化：面对中国市场红牛一家独大的竞争局面，东鹏采取差异化竞争策略进行突围，针对下沉市场不同的客群定位推出包装、容量、价格存在差异的产品，针对下沉市场重点发力，逐步建立完善的产品梯队，满足多样消费需求。

精细渠道：公司为更好推进全国化战略，建立完善的经销网络，线下全渠道精耕+大流通因地制宜选择，21 年销售网络覆盖全国约209 万家终端门店，线上传统电商、新兴渠道共同发力；此外，通过多项举措增厚渠道利润，提升终端参与积极性，具备在渠道广度、深度上的竞争优势以及较高终端积极性。

精准营销：公司采用精准定位的饱和式营销策略，年轻化品牌形象深入人心，不断传递“累了困了喝东鹏特饮”的品牌认知和“年轻就要醒着拼”的拼搏正能量。公司在红牛空档期抓住机会，目前具备一定的认知度，认可度较强，剔除上市专案费用，2018-2021 年广告宣传费从4.82 亿元下降至2.48 亿元，已经进入品牌红利释放阶段，盈利能力进一步提升。

数字化管理：公司领先市场构建“鹏讯云商”平台，赋能管理流程，在渠道管理、营销投放、举行促销活动方面实现精细化运营。目前，该数字化管理体系为其全渠道战略提供有利的技术支撑，有助于建设更加全面、完善的营销管理体系，进一步精细化管理与运营。

九州咫尺：全国化进程加快叠加持续推新，驱动业绩超预期

1、积极推进全国化布局：随着省外营收占比持续提升，进入区域到全国的扩张阶段。预料随着渠道建设以及产能落地，省外扩张阻力减弱，各区域销量快速增长。看好华东、华中区域的成长性，未来2-3 年销量增长有望超预期。

2、持续推新：构建“东鹏能量+”产品矩阵，持续优化产品结构，提升产品价格体系，新品有望快速放量，量价齐升驱动业绩增长或超预期。

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