编辑丨中鼎控股集團

● “中鼎权益观”栏目为中鼎控股集團投研中心战略研究部特别出品，一周一次，为投资者分析权益市场态势、展望未来发展，共享财富增长之道。​

转眼间，跌宕起伏的2022年已经成为了过去。

这一年，俄乌冲突升级，国内疫情反复，房地产行业遇到空前危机。上证指数围绕着3000点反复争夺，投资者风险偏好被不断打击。

站在经济复苏的2023新起点，我们该如何以史为鉴，未雨绸缪？

行情回顾和分析

2022 年正式落下帷幕，以沪深300指数为衡量基准，A股在全球股票市场中的表现中等偏下。

图表1：2022年全球股票市场年度涨跌幅（%）

2022年“超预期”事件盘点

所有人都说2022年是宏观大年，因为今年的宏观变数基本主导了大类资产的趋势性波动，A股也不例外，甚至从趋势和幅度上来看，A股今年是跟着宏观走的典型资产代表。因此，在新的一年伊始，我们试图复盘一下过去一年A股的“超预期”事件，以期在2023年能够以史为鉴，未雨绸缪。

回顾2022年，基本每个月都有至少一件超出市场预期的事件发生: 

图表2：2022年A股“超预期”事件盘点

以上超预期事件，归根结底其实就是中外两条逻辑线：

1、 海外方面，美联储在国内通胀高涨趋势下的被迫快速加息，全球市场在疫情超级宽松政策后出现的资产“泡沫”被逐一刺破。从2008年次贷危机之后，美联储的加息一直是温和、有序的，全球市场也没有出现过所谓的高通胀问题，1970-1980年代的高通胀历史离我们这代交易者过于遥远，我们缺乏应对强加息的经验，对加息结果的认知是不足的。

2、 国内方面，2022年国内经济的三驾马车跑在我们从未见过的路径上。

首先是出口，在2005-2007 年的净出口额达到历史峰值之后，此后多年净出口对GDP的贡献度逐渐缩小，但这一情况在疫情后出现了逆转，而在2022年海外订单的回流导致净出口的回落速度是明显超出市场预期的；

其次是投资，投资的问题出在房地产上，楼市出清的影响比我们想象中的更复杂、也更严重，房地产过去即使一再被调控，也总像是“打不死的小强”，但今年的情况显然不同，即使大家心中是有所预期的，但楼市下跌的幅度也超出了市场大部分人的预期；

最后是消费，虽然疫情后的消费一直萎靡不振，但在2022年初应该很少有人能够预计到在疫情的第三年，防疫政策对经济的负面影响会比2020年更大，更想不到的是，我们放开疫情管控的时间和速度也是超预期的，但无论是更严的防疫，还是防疫的放开，到目前为止，受伤害最严重的依然是消费。

因此，三驾马车中唯有净出口的分析还能套用此前的分析范式，而投资和消费按过去的逻辑已经很难出给相对靠谱的预期，这也是为什么现阶段的A股踌躇不前，因为大家都在走一步看一步。

展望2023

根据现有信息，我们认为2023年以上两条逻辑线的演绎会比2022年更友好是相对确定的，但这个相对友好的程度存在较大的不确定性。也因此，我们在2023年度展望中的观点是：A股在美联储加息临近尾声和疫情放开、政策回归稳增长的共同加持下具备了走牛的基础，但是过程可能充满了曲折，需要通过对宏观经济数据的持续追踪来确定是否真的能够走出牛市。

本来我们预计疫情完全放开后，经济在疫情高峰冲击后有望恢复到一个更健康的水平，但从现阶段国内的疫情变化状况来看，这个结果的不确定性在增加：

一方面感染后劳动力的恢复时间比预期的更久，这不仅影响到流通环节的运力，也影响生产和消费的能力；另一方面人们为了防止再次感染，可能会降低出行、消费的频次，也可能会增加“防御性储蓄”来应对不确定性，从而导致消费的复苏比预期的更慢，最终的恢复水平比预期的更低。

从这几天国新办关于疫情的发布会上，可以看到群众对于疫情放开是否太快、新毒株的可能性、和超额死亡率的关注度很高，这说明在亲身经历疫情后，大家对于将新冠简单流感化是存疑的，那么这就有可能导致大家在未来消费、储蓄行为上的改变，除非后面证实新冠确实可以流感化。

我们认为元旦后是观察经济恢复的第一个时间窗口，而春节期间由于人员的大幅流动，大概率会成为检验二次感染率的时间窗口。春节后，如果人群的二次感染率没有超预期，那么节后一个月左右的经济恢复才对后续经济增长具备参考意义。

简而言之，A股的趋势性行情还需要继续等待，但无论从基本面、流动性、政策还有估值的角度来看，当前市场均已处在相对底部的位置，建议投资者可以适度分批建仓。

风险提示：

1. 宏观经济下行超预期，上市公司企业盈利将相应遭受负面影响；

2. 金融监管以及去杠杆政策加码超预期，市场流动性将面临过度收紧甚至信用危机的爆发；

3. 新冠肺炎疫情蔓延超预期，疫苗进展不及预期。