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编辑丨中鼎控股集團​

一、基金市场概况

2022年以来，股票型券商集合理财计划、私募基金股票多头策略、净值型阳光私募投资业绩中位数分别为-4.50%、-11.84%、-6.92%，与上期相比+4.43pct、+0.30pct、-0.02pct；亏损面分别为73.33%、78.11%、67.66%，与上期相比+4.44pct、-0.65pct、+0.35pct。

数据截至2022年12月31日

数据来源：Choice

二、市场回顾与展望

2022年的最后一个月，指数高开低走，个股板块跌多涨少。A股市场以缩量盘整的走势分化而行，中下旬受疫情、债市流动性冲击、海外市场下跌等一些负面因素扰动。上证综指、深证成指、创业板指12月分别涨跌幅为-1.97%、-0.83%、+0.06%；其中，上证50（+1.10%）>沪深300（+0.48%）>科创50（-4.03%）>中证500（-4.74%），指数分歧明显，价值风格主导。板块来看，美容护理、食品饮料等涨幅靠前，有色金属、汽车、建筑材料等跌幅较大。

交易层面来看，交易转向缩量，北向继续流入。12月下旬大幅缩量，日均成交额为7839亿元，较11月减少1413亿，主要是由于对疫情开放后经济的短期下滑的担忧，市场交投情绪较为低迷；北向资金则在12月继续小幅流入，整月净流入约350亿元。

全球经济来看，欧美货币政策接近分化，日本变相加息。11月美国通胀有明显下行，CPI同比回落至7.1%，核心CPI同比回落至6.0%；12月FOMC如期放缓紧缩节奏加息50BP，但与此同时，美联储又释放了鹰派信号，将2023年利率终点上调至5.1%。欧元区11月通胀转向，CPI回落至10.1%，欧央行预计未来几次议息会议将维持50BP加息幅度，能源危机预期继续降温。日本央行调整YCC，将允许日本10年期国债收益率升至0.5％左右，高于此前0.25％的波动区间上限，日本央行将通过保持宽松的金融条件来维持“最大程度的支持”。

中国经济来看，疫情防疫优化“阵痛期”提前，经济数据见底。中国疫情防控进一步优化，对新型冠状病毒感染实施“乙类乙管”。防疫政策放开之后，疫情大规模扩散，对经济的供需两端均造成了明显冲击，中国12月制造业PMI指数下滑至47.0%，预期48.0%，前值48.0%，连续3个月低于荣枯线；非制造业PMI指数为41.6%，预期45.0%，前值46.7%；随着第一轮新增感染触顶回落，经济活动料将重新回归修复的轨道。

回顾2022年，全A指数在波荡起伏中，终结了年线三连阳，也在震荡中经历了充分的回调，具备较高的安全边际。展望2023年，主线看国内经济在防疫政策优化开放后的筑底反弹，其次看美欧货币政策接近转向，叠加估值的性价比，可逢低建仓，静待市场拐点；重点关注两个主线疫情修复（消费、医疗、地产）和自主可控（军工、新能源、半导体）；前者可关注新冠医疗药品和设备、疫情后消费修复的机场、免税、旅游、餐饮食品等，后者可关注以新技术为核心的成长企业。

研究员：史烨彬

三、基金经理市场评述

2022年，上证指数下跌-15.13%、深证成指下跌-25.85%、创业板指下跌-29.37%。

回顾过去一年的投资操作，需要时刻反省和铭记的经验教训在于：

1）在复杂的市场环境下，当面临“巨额赎回”等不利因素影响下，仍应心平气和，保持风险控制措施的一致性；

2）理财产品是在一个期限较短的期间内展开的投资活动，因此并不适于长期持股的投资理念。

展望2023年，认为国内防疫政策的调整、美国加息周期已近尾声、以及A股和港股的低估值水平，市场表现将明显优于2022年。特别需要关注港股市场在2022年大跌之后的投资机会。

四、研究成果：阳光电源(300274.SZ)

光伏逆变器龙头，“光风储电氢”全覆盖

阳光电源以光伏逆变器为核心，深耕新能源发电领域二十余年，同时聚焦“光风储电氢”主赛道，致力于提供全球一流的清洁能源全生命周期解决方案。由逆变器、储能系统和电站投资开发三大业务构成的公司营收一路高增，截至2022H1公司逆变设备全球累计装机超269GW，全球累计开发建设光伏、风电项目超28GW。

营业利润稳步增长，毛利净利行业领先

2017-2021年公司营业收入和归母净利润稳步增长，CAGR达28.38%/11.49%。2022年前三季度仍旧维持高增，营业收入222.2亿元，同比+44.56%，归母净利润20.61亿元，同比+36.94%，扣非归母净利润19.02亿元，同比+31.01%；毛利率/净利率分别25.36%/9.58%。

光伏市场加速增长，电站集成盈利提升

在碳中和战略和能源危机的背景下，全球清洁能源转型加速，同时光伏储能产品持续降本，叠加支持政策不断加码，2025年全球光伏装机量将达520GW以上，带动逆变器需求加速放量。公司作为全球光伏逆变器行业龙头，2021年公司逆变器全球出货量达47GW，同比+34.3%；2022年将进一步增至70GW以上，市占率持续提升至30%+；同时，海外高毛利率产品增加，盈利能力提升。

电站系统集成业务2013-2021年营业收入CAGR达到39.89%，2022H1公司电站系统集成业务实现毛利率达到15.74%，较2021/2020年分别提升3.8pcts/6.2pcts。

储能装机迎来爆发，大储龙头，户储高增

公司已拥有全套储能系统集成能力，具备电力电子、电化学、电网技术“三电”融合优势，连续6年位居中国企业全球市场储能变流器和储能系统出货量第一。公司产品主打海外市场，率先发力源侧和工商业大储，并快速拓展高价值量户储；2021年以来国家层面的新型储能支持政策加速出台，独立储能受到政策支持，有望通过容量电价回收部分固定成本，通过电量电价进行市场化盈利。2021年公司储能系统全球发货量达3GWh，储能变流器发货量达2.5GW；得益于需求爆发和产能放量，近年来公司储能业务规模迎来加速提升，2021/2022H1营业收入达31.38/23.86亿元，同比+168.5%/159.4%。

重视自主研发投入，发力全球化路径

公司研发人员比重近三年稳定在40%以上，截至2021年底，公司累计获得专利权1952项，其中发明专利812项、实用新型977项、外观设计163项，并积极推动行业相关标准制定和优化，先后起草多项国家标准。公司已在全球拥有140+经销商、70+服务中心和180+授权服务商，全覆盖式助推业务全球开花。

综上分析，公司未来发展短期看硅料价格进入下行通道刺激地面装机需求，光伏市场加速增长，电站集成盈利提升；中期看储能装机迎来爆发，碳酸锂价格中长期预期向下，储能盈利具备可持续性；长期看新能源技术化平台业务多点开花。建议“重点关注”。