日本经济所面临的尴尬、演变路径及最终结局推演

在可信财商周日公益直播中的演讲

文\丁彦皓-可信财商、珂芯资产

一、日本目前面临四个根本无法逾越的困境，直接加速，且永久性的终结了日本的国运

日本是个资源匮乏，且内部市场极度有限的岛国，这种资源禀赋决定其产业的唯一出路是发展高科技

但是日本的政治与军事完全受制于美国，一旦在高科技领域与美国直接竞争，美国必然会通过非经济手段让日本妥协，且自废武功

上个世纪80年代，日本基于其所面临的现实困境，选择产业外迁，基于此，日本做了四件事，即

1、日本推动广场协议，与美国、联邦德国、法国以及英国联手让日元大幅升值

2、抛出“日本衰退论”与“中国威胁论”，试图让美国的注意力由日本转移至中国，以减少美国的打压

3、首次推出量化宽松，大量发行国债，然后将所融日元以债务的形式辅助日本产业向全球扩张

4、在半导体等领域主动向美国妥协，选择上有材料与辅助技术的开发

日本政府为了鼓励其本国产业向全球扩张，直接以政府向日本国内举债，然后再借给产业承接国与相关企业

但是，日本的这一模式却面临四个根本无法逾越的困境，直接加速，且永久性的终结了日本的国运，即

1、按债务与GDP的比例来看，日本已是全球最大的债务负担国，直接让日本的货币政策彻底的被绑架，毫无腾挪的空间

2、随着中国持续的产业升级转型，已在全球的诸多领域对日本的产业围追堵截，而日本曾经的产业红利正在被新型崛起的行业所代替，使日本海外产业的附加值日趋消失

3、美国毫不顾及日本利益的持续、且无底线的财富收割

4、国内老龄化导致经济萧条的态势超出了前期的预判，致使经济彻底的失去了腾挪的空间

就在日本经济摇摇欲坠之际，新冠疫情、俄乌冲突以及美联储持续多轮大幅加息等相继而来，直接给日本脆弱的经济最后致命一击

二、如果日本政府继续坚守超级宽松的货币政策不作为，盘踞在日本国内的国际资本将全部流向美国，对日本将会造成两大致命冲击

让一个经济体彻底崩溃就两招，即

1、摧毁其主导产业的赚钱能力

2、透支已有的财富

随着中国持续的产业升级转型，目前日本的主导产业汽车、造船、化工以及电子等产业面临中国的全面超越，在全球呈现了颓势，导致日本海外产业盈利能力严重不足

在新能源等第四次工业革命领域日本本就不占优势，现在美国又推出《芯片法案》与《通胀削减法案》，试图让日本有限的芯片与新能源等产业迁往美国，对日本产业实施釜底抽薪

中国凭借其强势的中央政府与庞大的内部市场与美国正在争夺第四次工业革命的主导权，彻底的让日本靠边站，成为一个尴尬的存在

新冠疫情之后，包括美联储在内的全球央行试图通过无底线的货币宽松应对疫情对经济的冲击，结果导致全球陷入恶性通胀的困境中

不得已，表面看美联储又试图通过持续大幅加息来遏制持续非理性攀升的通货膨胀

但是，实则是通过美联储加息来收割全球，迫使大量盘踞在日本的国际资本大幅流向美国，直接导致美元兑日元的汇率贬值30%，突破150

产业的国际竞争力大幅下滑与大宗商品价格暴涨，完全依赖能源进口的日本贸易转为逆差，而贸易逆差扩大又令日元承受较大贬值压力

9月22日，在美元兑日元汇率突破145时，日本央行选择买入日元，卖出美元的主动干预机制，试图人为推高日元的汇率，防范汇率暴跌形成系统性风险

但是，经过美联储持续多轮大幅加息，美日两国的基准利差已高达4.5%，且美联储加息还将继续，预估最终还将加息50BP，最终两国基准利差将为5%，且至少持续到2024年上半年

这就意味着，如果日本政府继续坚守超级宽松的货币政策不作为，盘踞在日本国内的国际资本将全部流向美国，对日本将会造成两大致命冲击，即

1、如果日本央行任由市场自我出清，日元兑美元汇率将会突破200，日本经济彻底崩盘

2、如果日本央行买入日元，卖出美元，如果坚持不到美联储的货币政策逆转，日本多年积累的外汇储备将会成为这一轮美联储加息的牺牲品，付之一炬，为这一轮美联储加息埋单后，日元汇率继续崩盘

三、日本已经成为美债最大的做空者，但又动摇了美国的利益，是美国断然无法接受的，美国必然凭借其对日本政治与军事的掌控力，人为强行要求日本停止美债抛售行为

2022年中，日本约有1.2万亿美元的外汇储备，但仅有1200亿是以现金的形式存在国际清算银行，其他1万亿美元购买了美国国债

根据美国财政部12月15日公布的最新报告显示，日本央行7-10月连续四个月累计抛售比例为12.7%

美国财政部统计数据滞后两个月，但是最近是日本抛售美国国债幅度最大的两个月，只是暂未有数据统计

在今年年内日本的美债持仓或已降至1万亿美元以下，进而美债最后的万亿美元买家或正在消失

另据日本财务省12月16日最新公布的数据显示，包括日本银行和养老基金等在内的大机构投资者已经连续第九个月净抛售美国债券，规模高达约2750亿美元

事实日本已经成为美债最大的做空者

目前美国联邦债务总额已超过31.44万亿美元，为GDP的122%，且还将继续膨胀

但是一旦全球主要的买家们大幅远离美国国债，仅靠美联储单独支撑的美国国债是不具备全球流动性的，美国债务经济模式就会陷入困境

事实2022年10月美债的全球央行级别的买家总持仓降至7.185 万亿美元，为2021年5月以来的最低水平，据统计至19国在10月集体抛售美债

但是日本对美债的持续需求一直是美债受到追捧的重要驱动因素

如果美国不作为，日本或将清空美国国债，对美债造成一轮珍珠港事件，这也是为什么美国财长耶伦自今年三季度以来，多次警告，美国国债或将崩溃，这对美国来说，将是灾难性的，绝对不可接受

所以，如果日本央行选择买入日元，卖出美元，则必须持续抛售美国国债，这又动摇了美国的利益，是美国断然无法接受的，美国必然凭借其对日本政治与军事的掌控力，人为强行要求日本停止美债抛售行为

四、只要美联储持续加息，日本有限的外汇储备大概率会被透支一空，成为这一轮美联储加息的最大埋单者

如果美日基准利差持续扩大，而日本央行又无法通过抛售美债来买入日元，卖出美元，最终会让日元汇率崩溃，从而冲击日本经济的基本面

现实要求日本唯有停止抛售美债，买入日元，卖出美元来稳定日元汇率的行为，转而与美联储同频、同幅货币收紧

日本央行此前已经连续数年保持超级宽松的刺激政策，并且在美联储和多个发达国家央行共同持续采取货币紧缩的背景下，日本央行是最后一个仍在坚持宽松的发达国家央行

但是，在日本汇率摇摇欲坠之际，如果盲目大幅加息，日本国内资产价格必然暴跌，最终为美国主导的国际资本低价收购留足了空间，这是日本绝对无法接受的

全球都在跟着美联储加息，但是日本的货币政策已经被彻底的绑架，只能纵容盘踞在日本的资本将日元兑换成美元，流向美国，自然导致日元暴跌

但是美联储还将持续加息两次，且会在基准利率的高位维持一段时间，直至确保美国的通货膨胀降至理想的状态与对全球的收割达到其既定预期

美日持续拉大的基准利率让盘踞在日本的资本大幅流向美国，透支日本有限的外汇储备

尤其2022年上半年出现巨额贸易逆差，创下了自有可比数据的1979年以来同期贸易逆差的历史纪录

所以，日本有限的外汇储备根本经不起日本央行买入日元，卖出美元的稳汇率行为，这就意味着只要美联储持续加息，日本必然要放弃稳汇率政策

但是日本有限的外汇储备大概率会被透支一空，成为这一轮美联储加息的最大埋单者

五、日本央行提高债券收益目标的真实原因是受美国胁迫所致，而非市场选择，但是最终会对日本的经济形成不可逆的致命冲击

12月20日，日本央行宣布将债券收益率目标从±0.25%上调至±0.5%左右，以及日本央行将把日本政府债券(JGB)的每月购买量从之前的7.3万亿日元增加到每月9万亿日元（675亿美元），并表示将大幅增加日本国债的购买

国际市场将其理解为日本货币政策由宽松转向收紧的风向标，从而导致日经225指数在做出决定后下跌2.5%，10年期日本政府债券(JGB)收益率一度飙升至0.460%，接近日本央行新设定的隐性上限，美元兑日元汇率失守132.5，创8月以来新低，日内跌3.3%

其实，日本央行提高债券收益目标的真实原因是受美国胁迫所致，而非市场选择，但是最终会对日本的经济形成不可逆的致命冲击

日本不得不选择提高债券收益率目标，但这对日本又是个极其艰难的选择，理由如下，即

在美日基准利差相差近5%的背景下，日本要想通过提高债券目标稳定盘踞在日本的国际资本流出，维持日元汇率稳定，必须持续大幅提升，直至将两者的基准利差缩至近乎为零才能实现既定预期

但是包括长短期国债，以及日本各地方公共债务等在内，日本的公共债务估计约为12.2万亿美元，占GDP的比例为266%，是所有发达国家中最高的

2021年，日本的财政收入约为57万亿日元（按美元兑日元的汇率130来计，约4400亿美元），约为公共债务总额的3.6%

提高债券收益率目标则意味着日本财政收入将全部用于偿还本息，彻底瘫痪，不得已日本唯有通过继续印货币来偿还本金，最终恶化日本的通胀，迫使继续提高基准利率的恶性循环

12月20日，日本央行宣布提高债券收益率目标时，也将日本央行每月购买日本政府债券(JGB)的总量从之前的7.3万亿日元增加到9万亿日元（675亿美元），就是为印货币偿还到期的本息做准备

日本的资产价格是以零利率定价的，一旦日本央行持续大幅加息，然后会冲击日本的股票、房地产等虚拟资产的价格

另外，美国为了突破存量财富零和博弈的困境以及在与中国抢夺第四次工业革命中胜出正在全球财富收割，而日本早已是其收割的目标之一

六、一旦日本在这一轮货币收紧达到一定效果后，美国必然会采取其他非经济的手段，诸如引爆台海危机或半岛危机

日本现在更多是期望美联储货币政策尽快逆转，减轻其所面临的经济压力，但是这轮美联储加息本就是为了全球收割，其次才是遏制通胀，所以拖垮日本本就是这轮美联储加息的算计之一

对美国而言，暴雷的顺序是关键，直接决定收割者与被收割者的地位反转，美国唯有通过加息以及其他系列手段将日本彻底拖垮，便于其多轮收割

如果就经济谈经济，美国先于日本暴雷的概率极大，所以可以肯定的是一旦日本在这一轮货币收紧达到一定效果后，美国必然会采取其他非经济的手段

诸如引爆台海危机或半岛危机，在日本国内形成恐慌，迫使其国内的产业链、资本、技术与人才逃往美国

这才是日本接下来要面临最大的困境

韩国军方12月21日表示，决定将在2023年上半年进一步扩大韩美联合军演规模，计划2023年韩美联合军演20多场，使其达到过去的韩美“秃鹫”联合军演水平

12月20日，美韩两国空军在济州岛西南方向的韩国防空识别区进行了联合军事演习，美国空军F-22“猛禽”隐身战机时隔4年再度现身朝鲜半岛，与它一同现身的，还有美军具备核打击能力的B-52“同温层堡垒”战略轰炸机

12月24日，美国总统拜登签署“2023财年国防授权法案”，这项总额高达8580亿美元的军事开支中，包含美国政府五年内要向台湾当局提供100亿美元军事援助和20亿美元军事贷款以及加速对台军售等内容

12月21日至27日，两国海军将在舟山至台州以东海域举行“海上联合-2022”联合军事演习

11月30日，中俄两国空军在日本海、东海、西太平洋海域上空组织实施例行性联合空中战略巡航后，俄罗斯图-95MS战略轰炸机和中国轰-6K轰炸机首次互降对方机场

之所以美国在东北亚与东亚蠢蠢欲动，但又首鼠两端、举棋不定的关键是顾忌中国的国家实力，担心弄巧成拙，算计落空后，被彻底的挤出东亚

但是，即使日本周边不发生军事冲突，美国凭借其对日本的掌控力以及中国的产业竞争力，也会将日本彻底的掏空，只是个缓急问题

七、结论

日本的崛起本就是个偶然事件，但是衰落却是必然

经过30多年的经济停滞以及老龄化的冲击，日本产业在全球的竞争力日益下降，国内市场有限，能源完全依赖于进口，其政治、军事又受制于美国等现实决定日本经济断然无法持续

曾经日本凭借前期高速发展所积累的巨额外汇储备与向全球产业布局的优势让日本经济的下滑速度整体有限，使其多年保持世界第三大GDP的大国地位

但是，现在随着中国的强势崛起与美国必须通过收割其传统盟友为其国内输血的现实背景下，日本在全球的产业竞争力骤降以及有限的外汇储备与产业都会被美国主导的国际资本收割

这一轮日元汇率与资产价格暴跌之后，日本有限的外汇储备必然被透支一空，且其国内的诸多优质资产自然会被全球资本以极低的汇率低价收购，对日本形成二次收割

由于日本的基准利率整体较低，与全球主要经济体的基准利差差距较大，这就意味着短期内日本央行提高债券收益率目标对全球资产的冲击极为有限

但是贸易逆差扩大与资本外逃让日元承受较大的贬值压力，大宗商品价格暴涨，完全依赖能源进口的日本面临持续的输入性通胀

只要美联储持续加息，且维持基准利率的高位运行，而不逆转货币政策，现实必然逼迫日本央行对等持续大幅加息，最终可能引发全球债市乃至其他市场动荡，冲击力将不弱于英国债市动荡对全球市场的影响，但那是半年后的事

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作者简介：

丁彦皓 博士、博士后，专注资本市场，聚焦权益投资、资本运作、大宗期货、期权以及宏观经济等领域的研究与投资，关注国际关系、历史、哲学与宗教