目录

1、宏观方面包括：债市波动点评、10月经济数据点评、MLF缩量操作点评、10月财政数据点评、三季度货币政策执行报告点评。

2、行业与板块方面，本文给出了五个板块点评分析内容：

1）医药板块：血制品板块点评、联防联控机制新闻发布会点评、中药板块点评。

2）半导体板块：AMAT业绩及指引超预期点评、半导体材料、半导体设计、消费电子、被动元器件点评。

3）游戏板块：国产网络游戏版号获批、央媒肯定游戏行业点评。

4）工业母机板块：政策支持、需求旺盛等板块最新逻辑梳理。

5）新能源板块：隆基发布HJT效率26.81%、特高压板块、光伏板块、新能源REITs、锂电板块等点评。

注：最近5个交易日内，一级行业角度，医药生物、传媒、计算机、电子、非银金融等行业涨跌幅排名靠前，煤炭、有色金属、电力设备、汽车、交通运输等行业涨跌幅排名靠后。概念板块角度，血液制品、中医药精选、MCU芯片、新冠特效药、半导体精选等板块涨跌幅排名靠前，锂矿、煤炭开采、供销社、航空运输、动力电池等板块涨跌幅排名靠后。

正文

一、宏观部分

（一）债市波动点评

事件：2022年11月11日以来，债市行情剧烈波动，引发市场担忧。

Z券商：1、债市行情波动起源？债市大幅波动，判断是归因流动性边际收紧，叠加经济利好政策出台。11月以来，DR007波动中枢有所抬升，由10月的1.5%~1.6%，上行至1.8%~1.9%，显示流动性边际趋紧。同时11月11日，YQ防控优化、地产纾困政策加码等多重经济利好落地，催化债市行情调整。2、为何会出现负反馈？短期债市大幅波动，触发“资管产品净值下跌-客户赎回-被动出售债券-加剧下跌-加剧赎回”的负反馈机制。具体来看：①理财、债基等资管产品：底层资产以固收类资产为主。根据wind统计，3.1万个有数据的理财产品中，1.1万个理财产品近一周收益率为负。而根据第一财经报道，11月16日，招行添金2号理财产品因大额赎回，触发巨额赎回上限（前一日份额的10%）。目前各家银行理财对客户以安抚为主，但个人客户的赎回可能短期不会结束。②货币基金：余额宝收益率1.76%（考虑免税效应后）回落至DR007（2.05%）之下，引发较大机构赎回压力。3、如何看待当前困境？当前核心症结在于负反馈已形成，依靠市场自身力量打破具备一定难度。后续可关注两方面支撑因素：①央行注入流动性，则有望缓解市场恐慌情绪，打破负反馈；②银行配置盘入市，当前银行等金融机构仍面临资产荒压力，配置盘在利率上升后有加仓意愿。

（二）10月经济数据点评

事件：11月15日，国家统计局公布10月经济数据，【1】生产单月增速5.0％，wind一致预期5.0％，前值6.3％；【2】固投累计增速5.8％，wind一致预期5.9％，前值5.9％；【3】社零单月增速-0.5％，wind一致预期1.7％，前值2.5％。

C券商：工业生产转弱，服务生产续降。10月工业增加值同比增速转弱至5%，工业下三大门类仅有公用事业增加值增速好转。即便生产增速下滑，工业表现仍好于服务业，10月服务业生产指数增速基本归零。10月生产整体转弱主要缘于散发YQ点多面广，影响范围持续扩大，趋近4月峰值水平。从中观行业来看，对供应链网络韧性要求较高的中游装备制造行业复合增速回落明显，基建、地产链同样转弱，仅有医药复合增速高位续升。微观数据同样印证中观逻辑，汽车产量复合增速高位回落，粗钢、水泥产量复合增速再度下滑。民间投资放缓，基建动力转弱。估算10月固定资产投资同比增速回落至5%，民间投资增速转负至-1.6%，主要缘于YQ扰动经营稳定性，制约民间投资意愿回升。从三大分项来看，基建遭遇掣肘，制造业再度转弱，地产降幅扩大。估算新、旧口径基建投资增速分别为9.4%、12.8%，较9月双双下滑，YQ拖累实物工作量转化，基建子行业投资增速均边际放缓。估算10月制造业投资同比增速为6.9%，为年内次低点，仅高于4月，子行业投资增速波动加剧，侧面印证企业家预期出现扰动。10月房地产开发投资降幅扩大至16.1%，主要受到地产竣工拖累。资金方面，10月地产销量同比降幅扩大至23.2%，到位资金同比降幅扩大至26.7%。尽管地产新开工及土地购置面积同比降幅缩窄，但主要缘于去年同期基数大幅走低，地产投资整体仍偏弱。政策利好持续释放有望改善资金短缺困境，但购房需求偏弱仍掣肘地产投资改善。消费增速转负，近忧远虑同在。10月社零、限额以上零售同比增速分别转负至-0.5%、-0.5%。短期来看，散发YQ对于线下消费场景的抑制再度凸显。10月社零餐饮收入同比降幅扩大至8.1%，而同期商品零售同比增长0.5%。渠道表现同样是线上好于线下，10月实物商品网上零售同比增速续升至15.3%，远好于整体消费增速。而从中期来看，10月必需消费同比增速回落至0.5%，可选消费增速回落至0.4%。必需表现略好于可选，凸显居民收入增长放缓对于消费的拖累。失业率高位持平，就业仍存隐忧。10月全国调查失业率持平在5.5%，分年龄段失业率均与9月一致。但从历年同期来看，16-24岁人口、25-59岁人口失业率均处于历年同期偏高水平，指向就业压力仍大。聚焦城市来看，10月31大城市调查失业率续升至6%，外来户籍人口失业率同样续升至5.7%。这反映出，大城市吸纳就业的能力在YQ的冲击下持续走弱。20条积极纠偏，但四季度仍存隐忧。11月10日，政治局常委会研究部署进一步优化防控工作的二十条措施，11号卫健委正式发文宣告政策出台。尽管各地贯彻执行20条仍需磨合，但从大方向上来看，以20条政策为原则的防Y工作对于经济活跃度的限制将显著减弱。聚焦当下，我国散发YQ影响范围仍在扩大，截至11月14日，7天内全国涉及YQ的地级市所占全国GDP比重超过90%。YQ现实决定了防Y压力仍大，经济活动恢复难度仍高。经济短期仍将承受生产受扰动、需求转弱的双重压力。此时，微观主体的预期就显得至关重要。20条措施的出台对预期的引导固然是正向积极的，但或许仍需要更多聚焦增长的政策工具承托四季度总需求。

（三）MLF缩量操作点评

事件：11月15日，央行开展8500亿元中期借贷便利（MLF）操作和1720亿元公开市场逆回购操作，利率分别为2.75%与2.0%，未发生变化。同日，中期借贷便利操作（MLF）到期1万亿元。

C券商：第一，11月15日缩量续作MLF主要有两个原因：一是央行披露11月已经通过PSL、科技创新再贷款等结构性工具投放了3200亿元中长期流动性，即用结构性工具置换了部分MLF；二是MLF利率仍要高于1年期存单利率，MLF资金对银行的吸引力可能仍然有限。第二，缩量续作MLF不代表货币政策基调发生变化。从央行用结构性工具置换MLF、“第二支箭”延期并扩容至民营房企、鼓励金融机构支持地产融资并对到期债务延期等操作来看，央行货币金融政策正处于稳定信用环境的密集操作期，只是本轮操作更加侧重于信用主体的信用修复，推动淤积的狭义流动性向广义流动性传导，这一点我们在前期报告《货币政策重心从负债端转向资产端》与《流动性下半场》中有过提示。第三，8月至今狭义流动性有所收敛，DR007月均值从1.42%升至1.76%，我们理解这一变化背后有三个因素在驱动：一是央行政策重心偏向资金需求侧，即推动信用修复，投放基础货币规模偏低，这导致财政投放效应减弱后，银行体系流动性供给偏低；二是经济在8-9月有过一轮边际好转，10月是缴税大月，银行体系的资金需求有所恢复；三是“双十一”等季节性因素冻结了一部分基础货币，部分放大了资金面的波动。第四，我们倾向于认为稳汇率诉求并不是狭义流动性边际收敛的原因。一是8月至今央行公开市场操作并没有出现明显的收紧操作，反而因为流动性供需变得平衡、资金利率波动性放大而增加了操作规模；二是汇率定价较为复杂，狭义流动性收敛不一定能影响汇率，事实上8月以来汇率调整的主线索在于对中国经济和资产的短期预期，即风险偏好驱动，狭义流动性边际收敛非但不能解决这一问题，反而会影响投资者对增长的预期；三是下半年央行呈现出来的思路是货币政策“以我为主”，即货币政策对经济、汇率政策对汇率。第五，整体来看，狭义流动性最宽松的阶段已经过去；年内狭义流动性会在新的位置偏稳，DR007中枢可能稳定在1.7%-1.9%；更长周期看，在央行重视需求端与货币政策传导效率的政策环境下，DR007最终会向政策利率OMO利率回归，回归时点与节奏关键在于需求的恢复情况。第六，狭义流动性边际收敛同样不代表货币政策姿态发生变化。今年狭义流动性一度出现的异常宽松伴随着流动性供给（超储率）的收缩，其本质是经济内生的衰退式宽松，并非常态；在这一背景下央行通过货币政策刺激需求、修复信用，资金利率出现边际收敛属于正常现象；目前需求的修复基础不稳固，10月经济与金融数据再度回落，11月以来区域YQ升温，货币政策仍然需要保持扩张性；参考2020年的经验，货币政策姿态调整需要看到经济内生增长动能的修复，以及信贷和社融的持续回升，目前显然尚不具备这一条件。第七，近期利率大幅调整主要有三个原因，一是2.6-2.7%的位置是经验低点，对应着极低的赔率，平衡相对比较脆弱；二是狭义流动性边际收敛；三是YQ防控政策优化、地产政策变化。其中第三个逻辑目前影响的主要是预期，在基本面变化之前，利率暂不具备单边上行的经济与政策环境，但最有利的环境可能已经过去。对权益而言，狭义流动性边际收敛与地产政策的推进，相对更有利于价值风格的表现，对流动性敏感型资产相对不利；同样，权益也会关注基本面的实质变化，而这一点有待于后续政策比如扩大内需战略进一步明确。

（四）10月财政数据点评

事件：11月16日，财政部公布数据显示，1-10月累计，全国一般公共预算收入173397亿元(人民币，下同)，扣除留抵退税因素后增长5.1%，按自然口径计算下降4.5%。其中，全国税收收入142579亿元，扣除留抵退税因素后增长2.4%，按自然口径计算下降8.9%；非税收入30818亿元，比上年同期增长23.2%。

Z券商：1.10月收入增速高位跃升。1-10月全国财政收入增速录得-4.5%，不及全年财政预算收入的目标增速（3.8%），收入筹集进度为83%，处过去五年同期新低；扣除留抵退税因素后增长5.1%。10月当月财政收入增速高位再升，录得15.7%，创2021年6月以来新高，较9月增速加快7.2个百分点；剔除留抵退税因素后当月增速同样大幅升至两位数以上的高位。其中，中央收入增速较9月上行19.5个百分点，录得23.7%，创2021年5月以来新高；地方收入增速放缓至8.6%。10月税收收入增速较9月回升14.9个百分点，录得15.2%，创2021年6月以来新高；非税收入增速在去年基数明显抬升下大幅放缓，录得19.5%，较9月回落20.2个百分点。10月全国财政收入增速跳升，主要受到去年同期低基数的影响，因为属于去年10月和四季度税期的制造业中小微企业税费实施缓缴，这使得中央收入、税收收入增速走高，对10月财政收入同比增速的贡献度大幅提升。2.主要税种增速涨多跌少。10月主要税种中，增值税收入增速升至两位数以上的高位。消费税收入增速大幅转正，主因去年同期基数下滑。企业所得税增速由负转正，较9月增速上行超20个百分点，个人所得税增速在高基数下有所放缓。由于10月是缴税大月，增值税和企业所得税占当月税收收入的比重明显上升。进口环节增值税、消费税增速加快。车辆购置税增速降幅走扩，印证10月各口径乘用车销量增速延续放缓。而土地和房地产相关税收增速涨少跌多，其中占比较高的土地增值税收入再度转为负增长，契税收入增速在基数走低下由负转正，创2021年9月以来新高。3.10月支出增速反弹。1-10月财政支出增速录得6.4%，进一步接近全年财政支出增速预算目标值8.4%。10月当月财政支出增速在基数抬升下仍有上行，录得8.7%，处年内高位，较9月加快3.3个百分点。其中，中央支出增速在高基数下略有放缓至5.5%，地方支出增速反弹至9.6%，较9月上行4.3个百分点。10月地方专项债结存限额发行，地方专项债单月发行量较7-9月明显放量，发行规模与一季度各月水平相当，支撑10月财政支出增速，主要是地方支出增速的明显反弹。10月财政支出进度录得77.2%，处2016年以来同期次低位，反映支出进度依旧不算快。4.分项支出增速涨多跌少。10月分项支出增速涨多跌少，其中在专项债发行放量的支撑下，交通运输支出增速由负转正，较9月大幅回升27个百分点，上行幅度明显高于其他分项，城乡社区支出增速降幅也有大幅收窄。受本土YQ多点散发影响，卫生健康支出增速高位延续上行，并继续领跑其他分项。社保就业和教育支出增速较9月加快，且增速水平排名居前列。仅节能环保和科技支出增速较9月回落。5.10月基金收入增速降幅收窄。1-10月政府性基金收入增速录得-22.7%，仍远低于全年预算目标值0.6%。10月当月收入增速在基数走低下降幅明显收窄至-2.8%，处年内次高位。其中中央收入增速回落，地方收入增速降幅收窄至-4.9%。土地出让收入增速降幅同步收窄至-3.3%，印证10月全国土地购置面积同比增速有所上行，不过这主要源于去年基数明显走低，土地市场修复持续性仍待观察。

（五）三季度货币政策执行报告点评

事件：11月16日，央行发布2022年第三季度中国货币政策执行报告。

G券商：第一，对于外部环境，央行从二季度的“全球经济增长放缓”调整为“全球经济下行风险加大”，显示外需放缓的担忧进一步升高；对于国内经济，维持了“恢复基础尚不稳固”的表述，并进一步指出短期的主要矛盾是“预防性储蓄意愿上升制约消费复苏、扩大有效投资面临收益不足”等。第二，对于通胀，央行的最新定调是“物价涨幅总体温和”，与二季度报告“国内结构性通胀压力可能加大”等表述明显不同，对应政策眼中的通胀压力缓和。央行对于明年通胀仍保持警惕，新增“高度重视未来通胀升温的可能性，特别是需求侧的变化”的表述，认为可能的压力在于“地缘政治冲突扰动能源供应”、“需求恢复后M2增速偏高可能带来滞后效应”以及“YQ防控更加精准后消费动能可能快速释放”三点。其中对国内通胀的担忧立足于消费环境实质性改变之后的假设，主要对应下一阶段。第三，对于货币政策基调，央行延续了“加大稳健货币政策实施力度”、“着力稳就业稳物价”的表述，一些细节调整在于二季度强调的是“重点发力支持基础设施领域建设”，三季度强调的是“引导商业银行扩大中长期贷款投放”，我们理解站在二季度的角度，拉动基建增速支撑固定资产投资；三季度基建投资已在高位，政策相对更为强调制造业中长期贷款。同时三季度新增“为巩固经济回稳向上态势、做好年末经济工作提供适宜的流动性环境”的表述，这一姿态相对明确，流动性在年内仍然会尽力保持合理充裕，不会出现主动的、趋势性的收紧。对于当前市场预期来说，这一表态比较关键。第四，对于房地产，央行延续了“稳妥实施房地产金融审慎管理制度”的表达；并进一步新增了“推动保交楼专项借款加快落地使用并视需要适当加大力度，引导商业银行提供配套融资支持”的表述，这意味着对地产供给端纾困的力度正在升级。第五，对于汇率，央行新增了“坚持市场在汇率形成中起决定性作用”，并在专栏4中强调“市场化的人民币汇率增强了货币政策自主性”，同时，会“稳定预期”，“引导企业和金融机构树立风险中性理念”，“坚决平抑汇率大起大落”。我们理解，央行一则表明尊重定价规律，深化汇率改革，接受今年汇率波动弹性的适度加大；二则表明在市场化的汇率形成机制下，汇率在合理均衡位置的波动非但不会对货币政策形成显性制约，反而会给货币政策应对内部均衡稳增长创造空间；三则如果汇率有超越合理均衡位置的波动，央行会积极推动汇率回到合理均衡位置。第六，货币政策专栏历来重要。本次货政报告共有四个专栏，专栏1介绍了“存贷差”扩大的问题，指出存贷差扩大本质上反映的是贷款以外渠道的货币创造增多，与储蓄向投资转化没有直接关系；专栏2介绍了政策性开发性金融工具的工作机制与作用；专栏3对阶段性放宽部分城市首套住房贷款利率下限的政策做出解释与回应。第七，三季度新发放贷款加权平均利率为4.34%，环比下降7BP。其中企业贷款加权平均利率为4.0%，创有统计以来新低，环比下降16BP；房贷利率4.34%，环比回落28BP，该利率也是有数据统计以来的最低值（持平于2009年二季度）。第八，整体而言，三季度货币政策执行报告变化相对细微，这与四季度政治局会议及年底中央经济工作会议召开临近有关。中央经济工作会议将会对明年经济工作目标，以及财政、货币、产业政策基调做出新的定调，届时我们可以对政策框架有一个更清晰的理解。

M券商：YQ以来市场很长一段时间面临低利率，剩余流动性一度让“资产荒”的债市投资逻辑再度盛行。然而近期资金利率快速上行，理财赎回，债市大跌。之前“资产荒”推动的利率下行，近期悉数回吐。三季度货币政策执行报告发布，市场将此解读为央行转鹰。债市大跌之后，市场对央行转鹰的恐惧加深。若货币政策转为收紧，这对未来的债市而言无疑是雪上加霜。货币就此转紧了么？央行货币调控的锚是什么？市场理解央行对未来通胀和增长态度有所转变。三季度货政执行报告最值关注的表述有四处。“有效需求的恢复势头日益明显”、“特别是YQ防控更加精准后消费动能可能快速释放，也可能短期加大结构性通胀压力”、“高度重视未来通胀升温的潜在可能性，特别是需求侧的变化”，“巩固经济回稳态势”。针对前三处表达，市场解读为央行对未来可能的结构性通胀做出防御姿态。市场理解最后一处表达显现出央行对未来经济抱有乐观预期。央行尚未对通胀和增长下方向性判断，央行只是调高对通胀和增长的关注。市场嗅到一丝不安，央行既担心通胀，又对经济乐观，未来或许面临货币政策大幅收紧。对此我们持有不同观点，当下无需对未来货币政策太过悲观。三季度货政执行报告中，央行的确更加关注通胀和增长，这一点毋庸置疑。然而关注通胀和增长，并不代表央行当下就明确看多通胀和经济。央行对未来通胀和增长的相关表述，反复强调“潜在可能”、“结构性通胀压力”、“巩固”经济回稳态势。我们理解央行对未来通胀走势和增长弹性目前仍持中性的观察态度，诚如央行表述“高度重视”。过去一段时间货币取向较少考虑通胀压力和增长修复，毕竟今年三季度国内下游通缩、内需增长乏力。既然未来宏观基本面最大变数落在通胀和增长，那么货币政策调控需要重新对通胀和增长赋予重视。换一种角度理解“高度重视”，即未来货币政策取向将会紧密跟踪通胀和增长。央行转变的不是货币松紧态度，转变的是货币调控锚定变量。人民银行法规定维系币值稳定是央行本职，经验显示央行做出货币取向选择时，将会综合考虑物价、汇率、金融稳定、增长、就业这五大变量。三季度货政执行报告设立四个专栏，分别探讨银行存贷差、政策性金融工具、房贷利率、人民币汇率。今年宏观环境之复杂，超越以往，四个专栏显示货币政策调控一直在多维度变量中做出权衡取舍，既要兼顾内外均衡，也要金融实体平衡，还要财政货币协调。“高度关注”通胀和增长，并非意味着央行当下就看多通胀和增长，而是未来一段时间货币调控中，通胀和增长成为重点考虑变量。某种意义上我们可以将通胀和增长视为未来货币调控的“锚定变量”。未来货币到底是松是紧，需要观察地产和消费的实际数据表现。地产和消费数据起来之前，更应关注财政对流动性节奏影响。当下政策的积极信号已经非常明显，包括并不限于防Y优化、民营地产企业融资松绑。不论股市还是债市，对内需修复的政策信号已经给予充足反应。我们预计实际数据改善之前，货币政策不至于大幅收紧。今年财政对货币流动性干扰甚于以往。10月以来货币流动性偏紧，尤其是大行相对缺资金，财政干扰不可忽视。未来财政对流动性的节奏扰动依然存在，资金利率的高波动需要我们充分关注。

二、重点行业/板块观点精粹

（一）医药板块

D券商：当前位置推荐血制品板块，有望进入防Y国家收储，中长期逻辑稳健。短期催化：血制品可用于治疗新冠病毒，考虑到后续YQ管控态势的变化，血制品有望在需求端迎来增长。看23年：我们判断YQ管控形势有望大幅好转，对血制品行业而言，采浆量有望获得显著恢复，供给端有望加速；看行业：我们判断十四五期间，采浆站获批有望加速，且从目前行业格局来看，新批浆站有望想央企集中，看好龙头血制品企业浆站扩张趋势。看个股：1）天坛：浆站数量大幅增长，未来几年采浆量持续攀升，叠加吨浆利润不断改善（新品种兑现+经营改善），未来业绩有望加速；2）博雅：华润入组后，新批浆站有望加速，且近期有新品种获批，以及华润在血制品行业的深度布局，公司未来有望成为国内血制品龙头之一。

Z券商：血制品今日市场表现亮眼，关注精准防控下供给端的边际改善。YQ防控下部分省市采浆活动短期承压，对血制品供给带来一定影响，“二十条”落实后浆量供给端有望逐步改善。同时人免疫球蛋白在新冠YQ临床治疗上发挥了重要作用，市场对免疫力提升关注度提高，有望推动国内市场静丙使用，打开中长期需求空间。血制品作为资源稀缺性赛道，采浆量是制约行业发展的重要因素，有限的采浆牌照铸就高壁垒，具备防御性。我们看后防控优化对供给端的边际改善、静丙市场加速推广打开未来需求空间，十四五浆站规划加速释放浆量成长空间。关注：天坛生物、派林生物、博雅生物等。

S券商：新冠定点医院加强建设，ICU床位短期内将迎来爆发——国务院联防联控机制新闻发布会点评。11月17日，国务院联防联控机制就不折不扣、科学精准落实YQ防控优化措施举行新闻发布会，会上提到加强定点医院建设，要求其ICU床位要达到床位总数的10%，同时加强方舱医院和发热门诊的建设。国内ICU床位有望迎来爆发：我们根据各地卫健委数据统计，国内新冠定点医院数量约1500-1600家。以单家医院400张床位估计（注：根据卫生统计年鉴数据，当前国内二级医院平均床位约250万张，三级医院约1000万张），共需ICU床位数约6万张。当前国内ICU床位约为13万张（根据卫生统计年鉴数据，国内重症医学科床位6.7万张，其他科室重症床位数量接近），按照二三级医院总计600万张床位计算（不含ICU），当前国内ICU床位配置比例约为2.2%。以此估计，若配置率提升到10%，国内需新增4.7万张ICU床位，提升数量巨大。ICU建设涉及众多医疗设备：ICU所涉及医疗设备包括监护仪、呼吸机（包括有创和无创呼吸机）、输注泵、心电图机、呼吸湿化治疗仪、连续性血液透析机（CRRT）、体外膜肺氧合机（ECMO）、除颤仪、血氧仪、制氧机、便携式彩超、移动DR、血气分析仪、可视喉镜、支气管镜、营养输注泵等。按照单张床位25万元设备估计，4.7万张ICU床位将带动百亿级别设备需求爆发。核心观点：2020年5月，国家发改委、卫健委、中医药局曾联合发布《公共卫生防控救治能力建设方案》，其中对县级医院、传染病医院和重大YQ救治基地的ICU床位数分别给予了2-5%、5-10%和10%-15%的总病床比率目标，我国ICU床位数也从2019年的约11万张逐步提高到2021年的13万张。上周国务院联防联控机制综合组发布《关于进一步优化新冠肺炎YQ防控措施，科学精准做好防控工作的通知》，公布了进一步优化防控工作的二十条措施，多项防Y措施出现调整。【我们认为，鉴于当前国内YQ防控大背景，包括加强国内ICU床位建设在内的各项举措的实施相较2020年更为迫切，ICU床位需求有望在短期内快速得到爆发】。建议关注：迈瑞医疗（涉及产品包括呼吸机、监护仪、输注泵、AED、便携彩超等，单床出厂价计算的设备金额超10万元，公司市占率超过50%）、联影医疗（移动DR、车载CT等）、鱼跃医疗（呼吸机等）、怡和嘉业（呼吸机等）、开立医疗（便携式彩超等）、理邦仪器（心电图机、监护仪、血氧仪、便携超声等）、万东医疗（DR、CT等）、宝莱特（监护仪、心电图机、除颤仪等）、健帆生物（CRRT等）。

D券商：卫健委明确要求加强ICU建设，医疗新基建浪潮继续。事件：2022年11月17日，国务院联防联控机制新闻发布会上，卫健委强调从三个方面加强能力建设和对患者的分级分类救治。第一，持续加强定点医院建设，根据当地人口规模，配足配齐救治的床位，同时要求ICU床位要达到床位总数的10%；第二，加强方舱医院的建设；第三，要持续加强发热门诊的建设。ICU床位缺口多，相关设备增长空间大。2021年我国ICU床位数量为67198张，每十万人ICU床位数量仅为4.8张，距离美国2018年每十万人25.8张、德国2017年每十万人33.9张仍有四倍以上的增长空间。相关医疗设备，如呼吸机、监护仪、输液泵、除颤仪和便携式彩超等我们预计将迎来新一轮采购高峰期，带动相关公司业绩持续增长。重点关注ICU建设、方舱医院建设等相关标的，重点推荐迈瑞医疗（全产品线，23年PE为33X），联影医疗（方舱CT/车载CT，23年PE为67X），理邦仪器（监护仪、便携式彩超；23年PE为17X），建议关注祥生医疗（便携式彩超）、宝莱特（监护仪）、新华医疗（消毒感控）、华康医疗（净化系统）和尚荣医疗（医院设施工程）等。

G券商：持续推荐中药板块，看好优质企业业绩逐步兑现。看好感冒止咳类药品进一步放量，带动相关中药公司业绩提升：中央政治局常委会研究部署进一步优化防控工作的二十条措施。随YQ管控措施的进一步科学精准，感冒药止咳药类产品销售获将进一步增加，叠加去年管控之下药品销售低基数，我们看好今年四季度及明年上半年相关公司中成药业绩持续提升。中医药顶层设计日臻完善， 扶持鼓励态度一以贯之：1）近期党的二十大报告中指出，“推进健康中国建设，把保障人民健康放在优先发展的战略位置，建立生育支持政策体系，实施积极应对人口老龄化国家战略，促进中医药传承创新发展，健全公共卫生体系，加强重大YQ防控救治体系和应急能力建设，有效遏制重大传染性疾病传播。”2）自2019年10月以来，国家先后出台《促进中医药传承与创新发展的意见》《关于加快中医药特色发展若干政策措施的通知》《中医药发展战略规划纲要（2016―2030年）》《“十四五”中医药发展规划》等若干文件。我们持续看好中药创新药、中药OTC、配方颗粒等板块未来发展：1)中药OTC：在老龄化、慢性病发病提升的环境下，中医药刚性需求不断增加，叠加行业消费属性，OTC凭借品牌认知度有望不断提高市场份额，我们看好品牌力及渠道把控能力较强的企业。2）配方颗粒：随着新国标、省标品种的生产和销售持续落地，配方颗粒业务将逐渐回归常态，四季度与2023年行业或将迎来进一步放量，带动相关企业业绩放量。3）中药创新药：政策不断推进中药创新药审批速度，更多中药创新药有望持证上市。我国中药企业也在不断践行“走出去”的方针政策，开拓海外主流市场，打开中药国家化销售新局面。推荐关注：昆药集团，以岭药业，达仁堂，华润三九，以岭药业，济川药业，片仔癀，云南白药等。

（二）半导体板块

D券商：AMAT业绩及指引超预期，美股半导体设备公司近期大幅反弹。AMAT业绩及下季度指引超预期，积压订单继续增加。公司FY22Q4营收67.5亿美元，超出市场预期（63.8亿美元），预计下季度营收67（±4）亿美金，亦超出市场预期（63.4亿美金）。尽管供应链持续改善，但许多关键产品线上的供应链依旧受限，本季积压订单继续。10月中旬以来，以AMAT、ASML为代表的美股半导体设备公司反弹幅度均在50%左右。美国限制政策加剧国产替代紧迫性，国内外设备差距快速缩小。22年以来，地缘政治不确定性升级，半导体供应链自主可控战略意义凸显，而半导体设备作为主要“卡脖子环节”也迎来了国产替代的黄金窗口期，10月份美国芯片限制加剧进一步加速该进程，未来可能走向多边封锁，更加凸显替代的紧迫性。从自身来看，国内半导体设备厂商持续取得突破，已实现28nm制程以上工艺技术覆盖，还有部分厂商技术达到国际先进水平，目前主要厂商在手订单充沛。政策大力扶持+举国体制推进有望推动国内设备厂商份额加速提升。未来随着半导体产业向中国大陆转移，行业层面政策催化、终端国产化带动供应链重塑、上游零部件国产化进程加速将促进半导体产业链集群协同发展，公司层面持续高研发下内生技术突破，叠加外延手段将成为国内半导体设备厂商长期成长的重要推手，国内半导体设备厂商有望迎来业绩加速提升阶段。建议关注北方华创、中微公司、芯源微、拓荆科技、精测电子等国内领先设备公司及零部件龙头富创精密。

G券商：国产替代亟需加速，重点关注半导体材料和OLED有机材料。近几个月来，美国出台了一系列法案以限制我国在相关先进领域的发展。对于我国自身而言，为了应对这些挑战，一方面我们需要加速推升已具有显著优势的产业在全球市场中的行业地位；而另一方面，我们也需要加速填补我国在部分关键科技领域与全球先进水平之间的差距。同时，二十大报告也在持续强调“强化国家战略科技力量”、“科技创新”。在这样的背景下，以半导体材料、OLED有机材料为首的一系列关键新兴材料将在后续获得进一步加速发展。半导体材料方面，美国芯片法案虽然加剧了对于中国大陆先进制程领域的限制，但是大陆目前在成熟制程相关半导体材料板块已取得了较为显著的进步。我们认为中国大陆晶圆代工产能的扩增节奏与产品需求结构和国产半导体材料企业的扩产节奏与产品供应结构是相匹配的。伴随着中国大陆晶圆代工产能，特别是成熟制程产能的快速提升，中国大陆中低端半导体材料的市场需求将会随之提升。在先进制程用高尖端半导体材料方面，如ArF光刻胶以及高端电子特气领域部分企业也已有所布局，相关半导体材料产品已经逐步向高端领域渗透。OLED有机材料方面，伴随着国产OLED面板厂商产线的建成和产能的爬坡，我国将成为全球最大的OLED面板供应商，对应我国OLED有机材料的市场规模也将与日俱增。前期，OLED有机材料相关技术和产品主要掌握在美日韩等海外厂商手中。经过数年持续的研发投入，国产企业终于在OLED终端材料方面打破了国外垄断，在OLED面板出货量快速提升的预期下，国产OLED有机材料也将迎来大规模放量。半导体材料建议关注：①半导体光刻胶：彤程新材、晶瑞电材、南大光电；②PCB油墨：广信材料、容大感光；③面板光刻胶：雅克科技、飞凯材料；④湿电子化学品：江化微、兴发集团、多氟多；⑤电子特气：昊华科技、华特气体；⑥CMP：安集科技、鼎龙股份。OLED有机材料建议关注：奥来德、万润股份、瑞联新材、莱特光电、八亿时空。

H券商：半导体设计行业拐点何时到来？我们认为，乐观预计23Q2半导体周期将迎来拐点，原因在于：①  22年6月前，原厂跌价主要是由于需求疲软而进行的自发降价。22年6月起，由于海外厂商开始展开价格方面的竞争（例如瑞萨向代理商表示存货超过90天，愿意给大客户降价10~30%），国内原厂不得不进一步降价。我们认为，22Q4国内设计公司在产品价格下降但成本依旧的情况下，业绩将继续承压。但近期，代工厂稼动率下行，23年制程降价会对设计环节成本端带来边际改善，代工厂涨/跌价反应到设计公司的成本上通常需要4~5个月。②国内IC设计公司平均库存水平在22Q3达到高峰水平，已陆续开始进入主动去库存阶段。通常，主动去库存周期为3~4个季度。③疲软需求导致下游客户对高阶产品采用意愿降低，使得产品组合优化的幅度受限，许多高阶产品的推出推迟至23年（各赛道头部公司成长逻辑仍在）。④虽然需求端还没有明确回暖的迹象，但库存作为先行指标，先改善的标的会提前反应复苏预期。因此建议关注有库存改善基础、需求端复苏逻辑相对确定的标的。建议关注：圣邦股份、瑞芯微、澜起科技、聚辰股份、晶晨股份、纳芯微等。

Z券商：光刻胶断供风波再起，国产替代迫在眉睫。事件: 传海外大厂对国内某存储IDM公司断供KrF光刻胶。光刻胶：高壁垒、高价值量的半导体核心材料。光刻胶是半导体生产的关键材料，帮助将掩膜版上的图形转移到衬底表面，其分辨率直接决定了特征尺寸的大小，其质量和性能直接影响制造产线的良率，高壁垒和高价值量是典型特征，高端的KrF光刻胶价格在200万元/吨以上。大陆光刻胶市场规模增长迅速，美日垄断市场。据国际半导体产业协会（SEMI）统计，2021 年全球半导体光刻胶市场规模达 24.71 亿美元，同比增长 19.49%，其中中国大陆市场依旧保持着最快的增速，达到 4.93 亿美元，较上年同期增长 43.69%。与极高的增长速度相比，光刻胶的国产化率极低，日美企业占据约70%份额，尤其依赖日本进口。我国中高端胶如KrF光刻胶国产化率不及5%，ArF几乎空白，若此后国际形势再度产生变化，或将对国内半导体供应链安全造成较大的影响，中高端光刻胶国产替代迫在眉睫。国产光刻胶相继取得突破，产能即将释放。近年来国内各大光刻胶厂商也已陆续取得突破，彤程新材KrF光刻胶率先实现放量，即将攻克ArF光刻胶；徐州博康两款ArF光刻胶已通过验证，邳州新工厂光刻胶产能即将投放；晶瑞电材KrF光刻胶产线也基本完成建设，23年开始实现量产。另外，上海新阳、南大光电等企业也有望持续受益。

Z券商：消费电子：我们重点看好安卓端市场的底部复苏反弹以及相关的产业链机会。手机领域，安卓端2022年在宏观承压背景下，中低端需求承压更明显，出货低迷，供应链以去库存为主，但我们认为22Q3已是行业历史底部，虽目前仍有部分去库存压力，但2023年伴随宏观边际改善，出货有望迎来底部复苏反弹，建议关注相关产业链投资机会，如芯片设计领域的恒玄科技、韦尔股份、艾为电子、兆易创新、卓胜微、唯捷创芯等，以及零部件/整机领域的传音控股、比亚迪电子、电连技术、长盈精密等。AIoT领域：重点关注高增长的VR/AR及智能手表等，建议关注供应链细分龙头厂商，如舜宇光学科技、恒玄科技、安克创新、瑞芯微等。半导体：中芯国际上调资本开支，设备采购持续推进，看好重资产环节国产替代空间。中芯国际11月10日晚公布三季报，同时宣布将全年资本支出计划从50亿美元上调为66亿美元，以及未来5~7年实现34万片产能的扩产规划，我们认为在当前外部形势下此举动有望加速推进设备国产化。若新建产能国产化率从当前10%~15%提升至去A化40%~50%，有3~4倍的提升空间，至全部实现国产有6~7倍提升空间。我们认为，半导体重资产端产业链将从制造->设备->零部件逐步演绎国产替代，未来产业自立趋势明确，国内技术领先的头部企业的产业重要性难以替代，国产半导体制造、设备和零部件厂商有望持续受益，建议关注龙头企业中芯国际、华虹半导体、北方华创、中微公司、盛美上海、拓荆科技、芯源微、富创精密等。

T券商：被动元器件：下游去库存效果初显，Q4开启复苏周期。洁美科技：加快新品拓展，开工率已回升。受YQ反复、中美MY摩擦、EW冲突等影响，下游客户以去库存、谨慎采购策略为主，公司Q3收入同比下滑31.91%。产销量下降+原材料涨价+股权激励导致成本费用增加，归母净利润同比下滑54.58%，业绩短期承压。面对内外环境压力，公司首先加强内部管理，扩大现有产品在客户端的份额。其次，公司将加快新产品的开拓进度，离型膜、高端塑料载带等产品将加快放量，为公司提供持续增长动力。公司四季度开工率有所提高，扩产顺利推进。目前公司离型膜产品已经覆盖主要的台系客户和国内客户，下游目前去库存效果初显，公司2022Q4开工率有所提升，在韩、日系大客户处高端产品的验证正在按计划推进。公司在天津建设的华北地区产研总部基地项目达产后，将形成年产88万卷薄型载带，13万卷封装胶带，4.8亿平方米离型膜以及2万吨基膜生产能力，实现离型膜产业链一体化布局。顺络电子：订单缓步回升，看好需求复苏+下游应用结构优化+高端产品放量。受下游需求疲软+终端补库存意愿不强稼动率低+新增产能释放固定摊销增加，22Q3业绩明显承压，22Q3公司实现收入10.46亿元，yoy-10.29%，实现归母净利润1.14亿元，yoy-40.6%，Q3业绩承压明显。

Q4库存逐步去化，接单情况缓步回升，持续看好下游需求复苏+下游应用结构优化+高端产品放量下成长性：1）下游需求复苏，公司受下游手机通讯、消费类需求疲软稼动率低，叠加公司新增产能释放固定摊销增加毛利率承压，后续需求复苏有望重回成长；2）下游应用结构优化：新兴领域（汽车、新能源、特种电子）高速成长，手机通讯+消费类存量市场占比下降；3）高端产品（LTCC、一体成型电感、精密陶瓷）逐步放量。泰晶科技：调整产品结构，加速高端布局。调整产品结构，维持高毛利水平。公司前三季度毛利率 39.15%，净利率 24.64%。公司持续调整产品结构，持续优化半导体光刻工艺，推动光刻KHz小尺寸（2012、1610），光刻MHz超高频产品产业化；加大XO、TCXO等产线建设与再投入；加快智能汽车产品的布局与客户导入，推进车规产品料号的开发及生产线的建设。消费类需求短期承压，公司持续加快高端产品布局。前三季度受消费类需求放缓影响，营收同比下滑，但公司持续调整产品结构，仍实现利润同比增长。公司推进高基频光刻晶片的研发与产业化，实现了 300MHz 高基频加工能力。面对外部环境的冲击，公司依托半导体光刻工艺技术优势，推动新应用领域新时钟产品的研发，加大物联网、工业控制、汽车电子、模组、光通信等终端市场的开发和投放力度，确保公司持续健康发展。风华高科：去库存效果初显，稼动率有所回升。从2021H2开始，被动元器件的需求逐渐回落，公司2022前三季度产能利用率都处在偏低水平。随着下游消费电子行业去库存效果初显，10月较9月有所恢复，11月订单量有回升。价格方面目前没有明显的波动，维持前三季度的价格水平。短期来看，下游终端贸易市场近期开始出现停止报价供货，导致部分二线手机品牌厂紧急寻求原厂供应商支援，显示中国主机板、显卡市场近期已回归健康水位，现货市场去库存接近尾声。中长期来看，随着电动汽车和5G手机景气度上行，MLCC的需求将随之增长。整体看来，2023Q1行业有望回暖，高阶应用需求稳健。

（三）游戏板块

C券商：腾讯、网易等头部厂商重点产品获批版号释放积极政策信号，后续有望恢复常态化发放。强烈推荐当前游戏板块投资机会。事件：2022年11月17日，国家新闻出版署发放70个国产网络游戏版号，其中多款游戏为腾讯、网易、完美世界、中手游、恺英网络等上市公司（包括其关联公司）所获得。【一、监管政策有望迎来转向，游戏版号或恢复每月一批的常态化发放节奏】。2022年6月、7月、8月、9月版号分别在2022年6月7日、7月12日、8月1日、9月13日发放，间隔约在一个月左右；10月版号暂未发放；11月16日人民网发布评论文章或表明游戏监管政策有望迎来转向，后续版号或恢复每月一批的常态化发放节奏。本次发放70个版号。其中56个为普通移动游戏（较上次+18个）、7个为休闲益智移动游戏（较上次-24个）、2个为客户端游戏、5个为移动端和客户端双端游戏。本次版号发放总数虽较上次减少3个，但手游数量增长明显，且出现数款多设备端游戏产品。【二、多家上市公司或其关联公司产品本次获批版号，大厂获批释放积极信号】。本次获批的、与上市公司相关的重点产品包括：《合金弹头：觉醒》（腾讯）、《大话西游：归来》（网易）、《迷失蔚蓝》（完美世界）、《吞噬星空：黎明》（中手游）、《归隐山居图》（恺英网络）、《退休模拟器》（心动公司）等。本次版号发放涉及多家游戏大厂的重点产品，腾讯、网易等头部游戏厂商再次获批版号或说明监管层面对于游戏大厂的相对开放态度，该批版号的发放释放了行业积极政策信号。【投资建议】当前时间点游戏公司估值仍处于历史低位（对应22年13-17X），伴随头部游戏公司版号发放、预计游戏行业监管改善以及后续消费的复苏，行业增速或将迎来改善，重点公司估值有望持续得到修复。推荐A股【吉比特】、【三七互娱】、【完美世界】；推荐港股【腾讯】、【网易】、【心动公司】。

T券商：11月共70款游戏（含腾讯&网易）获批版号，重点推荐游戏板块，重视传媒四季度行情。事件: 11月17日新闻出版总署核发新一批国产网络游戏版号，新一批版号70个，均为22年11月16日获批。此前9月版号核发73个、8月版号核发69个，7月版号核发67个、6月版号核发60个，4月版号核发45个。11月版号含63款移动端游戏，2款客户端游戏，5款移动端兼客户端游戏。腾讯《合金弹头：觉醒》、网易《大话西游：归来》、完美世界《迷失蔚蓝》、吉比特《捕梦猫》、巨人网络《太空行动》、中手游《吞噬星空：黎明》、心动公司《退休模拟器》、西山居《彼界》、四三九九《火线精英2》、电魂网络《勇士与梦想大陆》、中青宝《藏武》，浙数文化《泡泡龙天天玩》等多款手游在列。9月版号核发73个、8月版号核发69个，7月版号核发67个、6月版号核发60个，4月版号核发45个。1.重点推荐游戏板块: 前期受版号暂停及大盘调整影响，游戏公司估值处于历史相对低位。游戏版号暂停发放及大盘调整影响下，截至22年11月17日，龙头公司腾讯/网易/三七/完美/吉比特/股价22年内累计跌幅达34%/34%/29%/25%/17%/，23年wind一致预期PE分别为19x/15x/12x/14x/19x，以上公司平均估值15x，游戏公司估值处于历史相对低位。2.我们预计版号核发后将持续保持正常频率，游戏行业新游戏供给弹性有望持续改善，建议关注目前估值处于低位的游戏行业，在版号核发常态化叠加政策持续回暖游戏行业估值中枢和基本面有望双双修复，持续看好游戏板块反弹机会。3.此外人民网近期发表《人民财评：深度挖掘电子游戏产业价值机不可失》提出重视发展电子游戏产业的决议，并值得重视和深度挖掘其潜在的价值。我们认为该文秉持客观及长远的视角，予以游戏行业在深度探索及创新空间上的肯定。在行业规范运行的前提下，游戏产业积极探索前沿技术融合，大于娱乐意义之上的价值空间值得挖掘，有望助力多产业释放数字经济新动能。我们建议关注估值处于低位的游戏公司，在政策持续回暖+文化出海有望提振行业信心催化下游戏行业估值中枢有望回升，长期VR、AR等前沿技术快速更新迭代，电竞等第三方游戏相关产业发展势头良好，看好游戏板块反弹机会。A股建议关注：【三七互娱、完美世界、吉比特，以及富春股份、恺英网络、宝通科技】等；港股建议关注：【腾讯（版号和游戏供给或持续改善）、网易、中手游、心动、IGG、青瓷】等。

D券商：央媒肯定游戏行业，科技价值引领行业新成长。事件：人民财评发布评论文章称，电子游戏在助力5G、芯片产业、人工智能等先进技术、产业发展中起到了重要作用。并提出应更客观、多元地认知电子游戏产业，促进其不断释放经济、文化与科技新价值。同时人民日报发表评论称中国互联网是造福人民的互联网，“中国的互联网，是开放合作的互联网、有秩序的互联网、正能量充沛的互联网，是造福人民的互联网”，文章提到信息化为中华民族带来了千载难逢的机遇，要用好互联网力量，奋力推进网络强国建设。观点重申：1）央媒肯定游戏行业价值，估值底部位置提振行业信心。评论强调随着防沉迷规定的完善和落地，我国游戏产业逐步告别“野蛮生长”。在其他国家和国际科技巨头抓紧抢占先机布局的背景下，对于电子游戏产业，应予以更为客观、多元的认知。当前游戏行业估值处于历史低位，看好版号常态化发放下业绩估值双修复。我们看好版号总量控制下，精品游戏实现突围，取得较好流水表现。同时我们认为中国厂商手游研运优势领先，随着厂商加大出海布局，手游出海有望重启高增速。2）人民财评强调应关注游戏产业的科技属性，符合我们此前对于数字经济指引互联网行业发展的判断。下一阶段建议关注游戏产业在科技创新、VR应用、跨界赋能方面的潜力。我们认为这既符合自上而下的政策指引，也呼应了数字经济高速发展的市场需求。作为数字经济的重要要素，游戏也成为助力数实融合的重要力量，“由于其可交互、高仿真、强沉浸、精渲染等技术特性，游戏技术正被逐步应用到社会经济多个领域”（中国音像与数字出版协会常务副理事长兼秘书长敖然副理事长的主题报告发言）。标的：腾讯控股（2022Q3数实经济收入再超游戏业务）、宝通科技（游戏+工业互联网双轮驱动，前瞻布局工业元宇宙）、三七互娱（已在VR/AR内容、算力、半导体、光学、显示、整机、应用及底层技术等科技领域有所布局）、恺英网络（前瞻布局VR硬件及软件）等。其他优质游戏公司：名臣健康、恺英网络、吉比特、完美世界，港股推荐心动公司、创梦天地等。

S券商：游戏板块点评：官媒暖风已至，游戏投资机会如何把握？事件：近期欧洲议会全会高票通过重视发展电子游戏产业的决议，呼吁欧洲制定长期发展战略，支持欧盟电子游戏领域的初创企业发展。人民网点评认为深度挖掘电子游戏产业价值机不可失。从官媒点评来看，一方面强调了游戏带动前沿科技的意义，如助力5G、芯片产业、人工智能等先进技术发展，游戏也运用到数字文保、工业仿真、智慧城市、影视创作等不同领域，是推动不同产业进行数字化转型、走向数实融合、构建数字孪生的重要工具。另一方面，也强调游戏破除文化壁垒、增强中华文明传播影响力的重要作用。点评指出电子游戏产业监管与发展并重，促进其不断释放基金、文化与科技价值。我们认为，官媒发声对严监管的游戏板块估值修复有重要意义。从政策面看，1）4月以来国产版号数量环比向上，且月度发放常态化。2）网易、腾讯已直接间接获取版号，市场担忧有望缓解。3）进口版号有望发放，行业供给将得到显著提振。整体看，版号常态化后游戏厂商受外部环境影响边际减小，优质公司阿尔法凸显。从行业基本面看，1）Q2-Q3手游行业增速下滑，主要影响因素在供给侧，但头部公司仍高于行业增速，格局持续改善。游戏在YQ、宏观影响下韧性凸显，需求仍在。2）1H22中国出海增速6%，持续跑赢全球手游大盘（-7%），出海份额提升逻辑并未破坏。3）A股游戏估值位于10-15x左右底部区间，腾讯、网易15-20x，性价比突出。4）数字孪生、人工智能、AIGC、VRAR等创新周期构成持续催化。投资逻辑上，一方面重视具备长周期能力的头部公司，行业差的时候有韧性，行业转暖有望迎来双击，且头部厂商具备引领游戏科技创新的人才/技术/资金优势。另一方面重视自身产品周期强、短中期阿尔法突出的公司，有望获得跑赢行业的增长。标的推荐：【腾讯控股】全球游戏龙头，业绩逐季改善趋势确定，且受益于流动性缓解、监管逐步落地等政策面改善。【网易】穿越周期的内容研发商，近三年最强产品周期正在兑现，份额逆势扩张；【吉比特】A股唯一验证的台阶型增长公司，23年有望迎来强产品年，23-24弹性可期；【三七互娱】增长模型改善，短期产品催化不断，中期出海兑现度最高；【宝通科技】工业元宇宙+游戏；【恺英网络】传奇奇迹份额提升、公司治理改善、VR前瞻布局；【心动公司】游戏业务回暖，Tap国内用户增长加速；【完美世界】精品化能力强，长周期能力不断完善；【祖龙娱乐】新品周期在即；【电魂网络】新品周期在即。

（四）工业母机板块

D券商：看多机床板块。之前涨的是什么？1）制造业改善预期：目前行业景气相对2、3季度已有所恢复，YQ政策逐渐放松，稳增长及相关经济刺激政策陆续出台，下游制造业将迎来较好发展环境，行业订单有望进一步修复。2）自主可控国产替代：高端机床面临卡脖子问题，市场存在产业支持政策预期。当前位置如何看？短期上涨逻辑无法证伪，经济刺激政策、产业政策有望陆续出台，行业仍处于上升通道，相关标的应当享有更高的成长估值，我们继续看好板块未来表现。投资逻辑：机床行业的发展与经济环境高度相关，当前我国机床行业正处于新一轮周期转折点，多因素共振下，国产机床有望迎来新一轮上行周期：（1）需求端：①出口景气叠加内需消费复苏，近年我国制造业投资高速增长；②目前正值机床8-10 年更新替换周期，下游机床更新替换需求有望增加；③我国机床数控化率较工业发达国家还有差距，制造业升级促进机床数控化率提升，将加快存量机床更新迭代；④YQ影响进口机床交付及售后服务，国产机床迎来较好发展机遇；⑤国产机床在发展中国家性价比优势突出，国产机床出海潜力巨大。（2）供给端：①机床国产替代持续推进，目前国内中低端机床已基本实现自给，但高端机床基本依赖进口；②产业结构调整升级过程中“国退民进”，民营机床企业由于没有历史包袱发展更快，接力国企成为当前机床国产替代的生力军；③机床作为“工业母机”受国家高度关注，相关政策陆续出台支撑行业快速发展；④国内数控系统、功能部件等相关上游产业已初具规模，为机床实现国产替代提供坚实保障。建议继续关注具备自主可控/集中度提升逻辑的纽威数控、海天精工、科德数控、华中数控等标的。

G券商：从这几个角度看：1、稀缺性和必要性。机床是工业母机，制造业的源头。我们一直讲重视制造业，但是我们高端机床的进口依赖度90%以上。2、政策开始重视。近一年来，中国通用集团、制造业转型基金多次投资机床及其产业链，机床ETF上市，后续期待更多的产业政策出台。3、能够扶得起。国内已经实现了从0到1，但由于规模不经济、客户惯性等各种原因没有进入大规模放量状态，如果有国产化率考核、首台套鼓励、补贴等需求侧的政策，国内高端机床产业可以发展起来。4、远期空间：21年机床进口75亿美元，未来如果实现进口替代，高端机床的市场还会指数级扩散（制造业升级及技术的进步会扩大高端机床的应用场景）。5、标的：首推科德数控（高端五轴龙头，核心部件自制率85-90%，复合增速40%+）、合锻智能（锻压机龙头，业绩进入爆发期，明年仅20倍），其次建议关注华中数控（数控系统龙头，占机床价值量20%+）、拓斯达（五轴机床前3名）、海天精工（龙门机床龙头，优质民企）、国盛智科、纽威数控；困境反转型日发精机、华辰装备、沈阳机床。

Z券商：机床赛道：政策积极信号释放，财政工具带来修复信心。我们在上月发布《充分保障产业链安全，工业母机战略地位凸显》行业快评，1)宏观定调:推进新型工业化，保障产业链安全。2)财政工具:四季度央行发布用于设备更新用途的专项再贷款与配套贴息政策，贷款主体实际贷款成本不高于 0.7%。此外，高新技术企业在四季度新购置的设备、器具，允许当年一次性全额在计算应 纳税所得额时扣除，并允许在税前实行 100%加计扣除。四季度稳增长政策发力，我们认为有助于为机床企业经济运行压力带来积极提振。下行压力下，企业延续较强盈利韧性。机床板块尽管从 2022Q2 起需求趋弱，但企业表现较强盈利韧性。我们统计单三季度跟踪 样本毛利率/净利润率环比二季度变化-0.5/-0.03ppt。2)根据机床工具工业协会对重点单位跟踪，1-9 月份重点联系单位中，金属切削及金属成形利润总额增速表现均好于营收表现。10月份板块估值修复，但仍低于近五年均值。机床板块为10月份走势最为独立的子领域，我们统计近一月机床估值修复 30%以上，但仍低于近五年均值水平。我们仍可充分重视底部配置机会，优先重视下行周期下，内生竞争力表现突出的企业。提示积极关注机床行业后续积极发展过程，投资主线包括：1）国产替代（核心零部件、五轴联动机床等）；2）高质量发展（通用市场集中度提升）。

D券商：“大国重器”扶持政策频出，建议关注机床行业投资机会。机床行业：对制造业发展及国家安全意义重大：1）机床被称为“工业母机”，即生产机器的机器。机床行业的强大与否，是衡量该国家制造业发展水平乃的重要依据。2）高档五轴联动机床作为“大国重器”，被广泛应用于航军天工、科研、精密器械等高精度行业，对国防安全具有战略性意义。目前五轴联动数控机床的核心技术仍掌握在国外企业手中，并对出口进行严格管控，中国企业起步较晚亟待突破封锁。机床行业复盘：股价受周期&政策驱动影响较大。1）机床行业景气度与制造业景气息息相关，对比制造业周期和机床行业指数，其整体走势互相吻合。2）机床行业股价受政策影响较大：18年贸易战后，国内自主可控意识增强；而机床作为制造业自主可控最紧迫一环，扶持政策频繁出台。通过选取17年至今意义重大的6项扶持政策，发现在发布后的一周内，机床指数振幅均在3%以上。近期政策频繁出台，建议关注机床行业投资机会。1）行业专项政策：①首批机床ETF发行：为科创能力突出的机床企业提供直接融资便利；②首个中国主导的机床数控系统国标发布，助力国产数控系统推广。2）制造业扶持政策：①高新技术企业在2022Q4购置设备享受税收减免；②人行设立2000亿以上的设备更新改造专项再贷款，支持向制造业等领域设备更新提供贷款；③总书记在二十大报告强调制造强国和自主可控，机床尤其是高端机床有望受益。综合而言，机床作为国民经济重要支撑，且对国家安全具有重要意义，将仍是未来国家重点扶持对象。近期在机床行业政策频繁出台，制造业下行周期企稳的背景下，建议重点关注机床行业投资机会。建议：重点推荐【科德数控】【创世纪】【国盛智科】；建议关注【海天精工】【纽威数控】【拓斯达】。

（五）新能源板块

J券商：隆基发布HJT效率26.81%，刷新光伏电池世界记录。事件：隆基今日发布HJT电池效率记录26.81%，创造全球光伏电池效率最高纪录。本次记录意义在于，该效率是目前全球硅基光伏电池各技术路线中最高的效率记录，此前记录为2017年日本Kaneka的HBC电池效率26.7%，也是首次中国企业创造世界效率记录。同时该记录以可量产、技术、全硅片大面积创造，有望2-3年内量产实现。目前隆基已具备多条HJT中试线，设备选型包括理想、捷佳、迈为、金辰等，HJT研发团队自2021年6月至今，持续刷新HJT电池世界纪录，从25.26%提升到26.81%，1年4个月题提升1.55%，尤其1个多月内隆基新以26.74%、26.78%、26.81%连续刷记录，体现隆基研发先进能力，持续关注后续量产推进情况。

G券商：关于新型能源体系建设及电网投资变化的思考。何为新型电力系统？新在能源供给方式的改变，新在能量转换与传播的转变，新在系统感知与控制的蜕变。能源安全、经济、绿色不可能三角的平衡，破局在于新能源供给消纳体系的构建。新能源大基地有序推进，火电仍为保障性电源，电力供应的“压舱石”作用在十四五期间将继续发挥，结构性缺电问题突显火电与新能源优化配置的重要性，“10-12GW新能源+4GW火电+2GW储能+一条特高压”成大基地“标准化”配置，火电需求确定，建议关注东方电气、华能国际、华电国际、申能股份、国电电力。“三北”与西南地区能源基地、东中部负荷中心之间的供需空间不平衡，远距离、大容量输电仍然是新型能源体系构建的骨干支撑，我们在之前分析中预测，为实现电力空间平衡，十四五期间仍需建设12个特高压直流、16个特高压交流，累积投资4500亿元，2022年核准特高压交流2条，2023、2024年将是关键之年，关注派瑞股份、国电南瑞、许继电气、思源电气、中国西电、平高电气。受新能源波动性、随机性影响，为保障系统安全稳定运行，灵活性调节能力要求提高，火电厂灵活性改造、抽水蓄能、储能、虚拟电厂需求增加，建议关注龙源技术、青达环保、南网科技、金盘科技、恒实科技、国能日新；交直流混联是新型电力系统的内在体现，电力电子技术为灵活性提供新的解决方案，建议关注国电南瑞、许继电气、四方股份、中国西电。新型电力系统的采集控制对象范围更广、规模更大，而且逐步向配用电侧延伸和下沉，提升电网可观、可测、可调、可控的能力，构建形成数字智能电网，建议关注电网二次设备、配电自动化与信息化相关公司，国电南瑞、许继电气、四方股份、宏力达、安科瑞、国网信通。

C券商：光伏：超过240家企业呼吁美国商务部驳回反规避案。事件：11月16日，超过240家光伏企业联名致函美国商务部，呼吁其驳回此前针对东南亚光伏产品征收双反税（AD/CVD）的诉讼。1、美国发展新能源迫切，贸易摩擦有望进一步缓解。反规避事件起于2022年3月，美国本土组件企业Auxin Solar提出审查申请，认为中国企业在东南亚建厂规避双反税，要求对东南亚出口至美国的电池和组件开展调查。商务部计划在12月1日做出初步再定。本次函件指出，涉及到的东南亚国家实际上完成了大量的主要光伏制造工作，因而不应视为规避，呼吁商务部放弃调查，以便“太阳能和储能行业能够继续增长”。结合今年6月拜登政府发布的2年免征税公告，本质函件再次表明美国发展新能源之心迫切，同时短期无法脱钩中国。2、展望2023年的美国市场，预计产业链降价后，开发商项目建设意愿强烈，前期递延项目补装背景下，全年装机有望达到40GW-50GW。2024年抢装窗口期更有望实现进一步增长。而当前困扰中国组件企业的UFLPA组件扣留问题，则有望随溯源材料流程化而提速，后续建议重点跟踪变化。3、美国市场需求改善，电池组件环节东南亚产能规模最大的企业边际增量更为显著，包括隆基、晶科、晶澳、天合等；逆变器环节美国收入占比更高的企业更为受益包括阳光电源、禾迈股份、昱能科技、德业股份、锦浪科技、固德威等；代工绑定美国NT的意华股份亦受益；此外，我们认为美国需求超预期对整体光伏产业链出货亦有拉动。

X券商：电力市场化改革持续推进，关注相关机遇与挑战。10月以来多地电力市场化改革加速，山东取消代购电输配电价峰谷分时，同时细化容量补偿分时峰谷系数，上午中午时段执行谷底容量补偿；甘肃发布《电力辅助服务市场运营暂行规则（征求意见稿）》，提出基于容量补偿的调峰补偿机制，供热期调峰日度补偿最高可达3600元/MW。各地电力市场改革的方向是什么？改革主线：理顺电价形成传导机制，贴近实际现货市场运行。①山东取消代购电输配电价峰谷分时，是将输配电价与用电时段脱钩解耦，还原电价真实组成。②容量补偿方面，山东细化后容量补偿分时峰谷变为“一峰一谷”，上午为深谷段，傍晚为尖峰段。③甘肃调峰市场将原先基于电量的调峰补偿改变为基于容量的补偿，供热期每日补偿最高可达300元/MW-3600元/MW。补偿费用在未调峰火电机组、新能源电场、水电厂、市场化电力用户之间进行分摊。电力市场改革的驱动力是什么？随着新能源加速渗透电力系统，势必要以市场化手段应对电力系统调节资源短缺。由于上午中午光伏出力高峰导致分时电力供应过剩，山东容量补偿峰谷系数调整主动以市场机制调节电力供需情况，将中午光伏出力高峰时段调整为容量补偿谷段深谷段。光伏容量部分收益或将因此不及预期。甘肃将原先基于调峰电量的调峰补偿改为基于容量的调峰补偿，短时调峰性价比大幅提高，避免调峰市场运行中，中标时长不确定带来的收益不确定性。市场化机制的推进将带来哪些机遇与挑战？市场化机制不断推进，立足于“谁提供，谁获利；谁受益，谁承担”的原则，可以快速调节启停，平抑新能源波动的灵活性资源将有望受益。煤电作为可以连续出力的稳定机组，在经过灵活性改造后可以为新能源提供更多调节空间和调节服务；而新能源作为辅助服务调节受益方，将承担额外的辅助服务分摊费用，收益率存在下行风险。

C券商：光伏：无惧波动，回归价值，旗帜鲜明，坚定看多。1、近期以光伏为代表的新能源板块持续调整，我们认为主要受市场风格轮动、资金博弈的影响：一是近期宏观政策变化较大，风格轮动明显；二是光伏行业基本面一直强劲，边际变化偏少。从投资来讲，最值得信赖的还是行业需求、景气、盈利等本质因素，而以光伏为代表的新能源无疑是当前以及下一周期最确定和具有弹性的。2、短期看，四季度本身存在一定季节性，今年组件策略与库存水平更强化这一特点，但组件排产优于往年，印证基本面强势。从PV排产来看，2020、2021年组件四季度开工率环比下滑2%、10%，排产下滑为正常的季节性波动，而今年四季度开工率环比提升约10%左右，优于往年。某企业下调出货指引主要为年初对于硅料过于乐观，但整体出货一直符合市场预期，且四季度排产环比仍有10%以上增长，其他一体化企业出货指引并未发生变化。今年全年装机锚定硅料，250GW左右的装机判断没有发生变化。另外，今年有两点特殊更加剧了季节性波动，一是硅料价格高企下，组件企业采取了一定的博弈策略；二是前期欧洲有一定的库存需要消化。3、展望明年，瓶颈环节粒子与石英砂可支撑装机均有上修的可能，各组件厂积极尝试应用于N型组件上的POE产品，粒子可支撑装机在350GW以上。2023年石英供给量约9.5万吨，随着进口砂使用比例的降低，石英可支撑装机逐步上调至360GW左右。需求端看，2022年至今国内招标规模超150GW，储备项目充足，产业链降价后有望集中启动。此前我们判断2023年全球装机330-380GW，目前看下限存在上修的可能。4、估值上看，近期调整后板块整体估值已经落于近五年20%-30%低分位，主产业链龙头23年业绩对应估值整体低于20倍，逆变器落于30倍附近，考虑到25年之前行业装机CAGR在30%-40%，同时新技术、一体化率提升、储能占比提升、供需改善或维持良好等因素均构成盈利支撑，板块整体性价比已经非常突出。因而，我们坚定看多光伏板块，主要从以下方面布局1）盈利改善的一体化组件（隆基绿能、晶澳科技、天合光能、晶科能源、通威股份、横店东磁等）及逆变器（阳光电源、锦浪科技、固德威、德业股份、禾迈股份、昱能科技等）；2）优质辅材环节胶膜（福斯特、海优新材）及玻璃（福莱特、信义光能）；3）其他细分环节优质龙头晶盛机电、捷佳伟创、奥特维、金博股份、正泰电器、林洋能源、TCL中环、双良节能、上机数控、爱旭股份、中信博等。

D券商：新能源REITs或将成立，拖欠补贴逐步下发，利好新能源投资。事件：1）11月18日新能源资产管理大会在京召开，或将推动建立新能源REITs基金；2）11月15日财政部提前下达23年可再生能源电价附加补助资金预算47.1亿；3）10月28日第一批补贴合规项目清单公布，拖欠补贴已陆续发放。新能源REITs或将成立、拖欠补贴及补助下发、利好新能源投资！新能源电站作为基础设施类投资存在初始投资数额大、回收期较长、资金周转慢的问题，REITs是实现不动产证券化的重要方式，可有效盘活新能源电站资产，增强资金流动性，改善运营商现金流，激发新增装机积极性，在7月22日首单光伏基础设施类REITs成功发行，规模6.32亿元。另外，10月28日披露的7344个新能源项目中进入第一批合规清单的项目已陆续收到拖欠补贴，全面利好光伏产业发展。11月15日财政部提前下达23年可再生能源电价附加补助资金预算47.1亿（光伏25.8亿、风电20.5亿、生物质0.84亿），都将利好新能源投资建设。观点重申：产业链价格开始松动、未来两年光伏增速持续向上且可兑现业绩、继续全面看好光伏板块成长。11月硅料次品价格开始松动，硅片龙头调低报价，我们预计12月硅料正品价格开始下行，刺激光伏需求持续高增。TOPCon新技术扩产提速，欧洲新电价合约落地23年高居民电价确定性强，国内分布式持续火爆外大基地项目抓紧建设，美国延长ITC10年加速光伏发展，利好不断落地，全面看好全球光储需求高增，我们预计22年全球光伏装机250GW，同增50%，其中国内90GW+；23年350GW+，同增40%+，其中国内150GW+！重点推荐：近期市场资金波动、光伏估值回落、利好释放增强信心、当前是配置良机，强烈推荐：逆变器（阳光电源、锦浪科技、德业股份、禾迈股份、固德威、昱能科技），组件（隆基绿能、天合光能、晶澳科技、晶科能源），看好topcon等电池新技术龙头（晶科能源、爱旭股份，关注钧达股份），和格局稳定的硅料 胶膜 金刚线和玻璃龙头（福斯特、通威股份、美畅股份、海优新材、福莱特、大全能源，关注信义光能）。

G券商：锂电板块：预期底部，继续重点推荐电池板块和新技术方向。关于龙头企业12月排产问题，我们认为从终端需求来看，无论是年底的抢装和当前企业的订单情况来看，四季度电池出货量依然有望保持较快增长，我们预计宁德时代Q4出货110-120GWH，环比继续保持25%-30%的增长，亿纬锂能同样保持满产状态；同时叠加材料价格的下行，电池企业盈利有望实现环比继续增长。无论是出于对于23年整车销量的担忧还是短期排产的扰动，我们认为当前都处于预期的绝对底部；23年考虑国内850万辆+美国250万辆+欧洲240万辆；全球新能源汽车销量预计达到1350万辆+，继续保持35%的增长水平；同时从上游成本端来看近期草根调研显示60万左右碳酸锂价格传导已经有所压力，明年随着四川锂云母项目的投产以及海外锂矿的扩产，碳酸锂价格有望逐步回落，电池的盈利修复有望超预期。当前时点重点推荐电池板块和新技术：1）电池方面盈利持续修复，宁德时代（22/23年出货300/420GWH（23年储能占比25%左右），对应估值分别为34/23X）、亿纬锂能（22/23年出货30/70GWH（23年储能占比44%左右），对应估值分别为48/24X）；同时无论是宁德四川锂云母、亿纬盐湖都将在利润端提供较大弹性；2）新技术方面23年麒麟电池、磷酸锰铁锂、钠离子电池、PET铜箔等都将陆续看到终端应用，相关产业链标的有望受益。

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