10月通胀整体继续低于市场预期；CPI同比增速较9月下降，主要是受食品中的鲜菜鲜果水产品和非食品中的工业产品价格拖累，但猪肉、禽肉、鸡蛋价格依然坚挺，服务消费价格环比由降转平，内需偏弱但依然向好；PPI受基数影响同比落入负增长区间，但生产资料环比由降转涨、生活资料环比走强表明生产端需求依然向好；关注生活资料价格环比走强可能向CPI传导的迹象。

• 10月CPI环比上升0.1%，同比增长2.1%，核心CPI同比增长0.6%，服务价格同比增长0.4%，消费品价格同比上升3.3%。
  从环比看，10月食品价格上涨0.1%，影响CPI上涨约0.01个百分点，非食品价格继续持平；从同比看，食品价格上涨7.0%，影响CPI上涨约1.26个百分点，非食品价格上涨1.1%，影响CPI上涨约0.88个百分点。
  短期通胀压力减小，维持年底前是货币政策调整窗口的判断。10月CPI同比增速低于市场预期，主要是受食品中果蔬水产和非食品中工业消费品价格拖累，从细项看，猪肉价格依然坚挺，受猪肉价格影响，禽肉和鸡蛋价格涨幅扩大，以及服务价格环比由降转平，都表明后续通胀仍有较强内生韧性。预计11月在基数效应影响下，CPI同比增速仍有下降空间，但自12月开始CPI同比增速将出现明显上行。货币政策如需配合稳增长政策放松，四季度仍是较好的窗口期，短期关注11月1万亿MLF资金到期，央行是否将下调准备金率释放长期资金对冲。
  10月PPI环比上升0.2%，同比下降1.3%，PPIRM同比增长0.3%。在10月份1.3%的PPI同比降幅中，去年价格变动的翘尾影响约为-1.2个百分点，新涨价影响约为-0.1个百分点。
  10月部分行业需求有所增加，PPI环比由降转涨，PPI同比增速转负主要是受基数效应影响。调查的40个工业行业大类中，价格上涨的有27个，比上月减少3个。
  关注生活资料价格环比涨幅扩大的趋势。PPI同比增速第四个月低于市场预期，且自2020年12月之后再次落入负增长区间，但是10月PPI走弱是表现，细项看资产资料环比转正、生活资料环比涨幅扩大都表明生产端复苏仍有内生动力。仍需要关注两点，一是PPI的高基数效应在2023年上半年仍将持续，二是生活资料价格环比走强可能向CPI传导。

风险提示：全球通胀下行缓慢；流动性回流美债；全球新冠疫情不确定。

CPI

10月CPI同比增速延续低于预期。10月CPI环比上升0.1%，增速较9月下降0.2个百分点。从分项看，10月环比增速上升的是其他 用品和服务（0.4%）、衣着（0.3%）、生活用品及服务（0.3%）、食品烟酒（0.2%）和教育文化娱乐（0.2%），环比增速下降的是交通通信（-0.4%）以及居住（-0.1%）；10月分项中较9月环比增速上升较多的是其他用品和服务、生活用品及服务、以及交通通信，环比增速下降的是食品烟酒、衣着和教育文化娱乐。10月CPI同比增长2.1%，较9月下降0.7个百分点，核心CPI同比增长0.6%，较9月持平，服务价格同比增长0.4%，较9月下降0.1个百分点，消费品价格同比上升3.3%，较9月下降1个百分点。从分项看，10月同比增速较高的是食品烟酒（5.2%），其次是交通通信（3.1%），同比增速较9月上升的是其他用品和服务，增速上升0.3个百分点，较9月同比增速下降的主要是交通通信和食品烟酒。据测算，在10月份2.1%的CPI同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为0.1个百分点，新涨价影响约为2.0个百分点。

10月食品同比增速涨幅回落，但猪肉价格同比依然走高。从环比看，10月食品价格上涨0.1%，涨幅比上月回落1.8个百分点，影响CPI上涨约0.01个百分点；从同比看，食品价格上涨7.0%，涨幅比上月回落1.8个百分点，影响CPI上涨约1.26个百分点。10月果蔬及水产品大量上市，加之节后消费需求有所回落，食品价格涨幅回落。鲜菜、鲜果和水产品价格环比均由涨转降；受生猪生产周期、短期压栏惜售和猪肉消费旺季等因素影响，猪肉价格环比和同比涨幅较9月扩大；在猪肉价格上涨带动下，鸡蛋和禽肉类价格同比涨幅均有扩大。

非食品价格继续表现疲弱，但服务价格环比转为持平。从环比看，10月非食品价格继续持平；从同比看，非食品价格上涨1.1%，涨幅比上月回落0.4个百分点，影响CPI上涨约0.88个百分点。非食品对通胀同比的影响较9月继续下降，工业消费品价格环比继续持平，同比涨幅较9月回落；国际油价变动影响国内汽油和柴油价格环比下降，同比涨幅回落较多；服务价格环比由9月的下降转为持平。

短期通胀压力减小，维持年底前是货币政策调整窗口的判断。10月CPI同比增速低于市场预期，主要是受食品中果蔬水产和非食品中工业消费品价格拖累，从细项看，猪肉价格依然坚挺，受猪肉价格影响，禽肉和鸡蛋价格涨幅扩大，以及服务价格环比由降转平，都表明后续通胀仍有较强内生韧性。预计11月在基数效应影响下，CPI同比增速仍有下降空间，但自12月开始CPI同比增速将出现明显上行。货币政策如需配合稳增长政策放松，四季度仍是较好的窗口期，短期关注11月1万亿MLF资金到期，央行是否将下调准备金率释放长期资金对冲。

PPI

PPI同比增速落入负增长区间。10月PPI环比上升0.2%，其中生产资料环比上升0.1%，生活资料环比上升0.5%。10月PPI同比下降1.3%，较9月下降2.2个百分点，其中生产资料同比下降2.5%，较9月下降3.1个百分点，生活资料同比增长2.2%，较9月上升0.4个百分点。PPIRM同比增长0.3%，较9月下降2.3个百分点，从构成来看，10月同比增速上升的是农副产品（11.1%）、燃料动力类（7.3%）、木材纸浆类（5.2%）、纺织原料类（0.6%）等，同比增速下降的是黑色金属（-12.3%）、建筑材料（-5.1%）、有色金属（-4.9%）、化工原料类（-2.8%），同比增速较9月上升的仅有农副产品，较9月下降较多的则是燃料动力、建筑材料、化工原料、纺织原料和有色金属。据测算，在10月份1.3%的PPI同比降幅中，去年价格变动的翘尾影响约为-1.2个百分点，新涨价影响约为-0.1个百分点。

生产资料价格环比上升，生活资料价格环比涨幅扩大。10月生产资料价格中，采掘业环比上升1%，原材料业环比下降0.1%，加工业环比上升0.1%。10月部分行业需求有所增加，PPI环比由降转涨，PPI同比增速转负主要是受基数效应影响。调查的40个工业行业大类中，价格上涨的有27个，比上月减少3个。主要行业中，价格降幅扩大的有：黑色金属冶炼和压延加工业、煤炭开采和洗选业、有色金属冶炼和压延加工业。价格由涨转降的有：化学原料和化学制品制造业、化学纤维制造业。价格涨幅回落的有：石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业。农副食品加工业涨幅扩大。

关注生活资料价格环比涨幅扩大的趋势。PPI同比增速第四个月低于市场预期，且自2020年12月之后再次落入负增长区间，但是10月PPI走弱是表象，细项看生产资料环比转正、生活资料环比涨幅扩大都表明生产端复苏仍有内生动力。需要关注两点，一是PPI的高基数效应在2023年上半年仍将持续，PPI同比增速或维持在负增长区间，二是生活资料价格环比走强可能向CPI传导，推动CPI同比中枢上移。

风险提示：全球通胀下行缓慢；流动性回流美债；全球新冠疫情不确定。