越是困难的时刻，越是要坚定信心。越是在黑暗之中，越是要看到光明。

2022大视野秋季分享会圆满闭幕。活动邀请了经历多次牛熊的嘉宾大V，和广大学员分享了自己的投资理念以及构建反脆弱性的策略经验。巴菲特读书会应邀出席，并对活动首日问答环节嘉宾发言做了纪要笔记。现整理如下：

交流嘉宾：芦苇博士、大磊、小蜗牛张喜东、徐凤俊

1、如何看待当前的市场环境？

嘉宾A：目前来讲，相对来讲是比较乐观的一个事情，最主要我是从全球视角来看，不管是地理，经济发展环境，国际环境，这一次我们（国家）已经很幸运了。所以也不要要求太高，今天世界发生了那么多事情，如果跟你一点关系都没有，那也很难。

最重要的是永远不要自己跌倒，一定要注意安全，你是一个战士，永远不要失去战斗能力，你手上总是要有枪，子弹要省着用。

嘉宾B：市场每次在跌的时候，大家都看不到希望，但每次又都是从没有希望的时候熬出来的。都说这一次不一样，每一次都是不一样的，但从结果来看都一样，只是严重的程度不一样。只是人的情绪加重了周期，像钟摆一样，从一个极端摆到另外一个极端，为什么会摆到极端，就是人的情绪在加重了钟摆。

短期内看，股票的波动很大。但从长期来看，股票是所有资产里面最靠谱的。从市场的点位看，我觉得目前可能是一个非常非常大的机会，因为从历史去回看，每一次股灾，其实都会给你一个很大机会。05年的万科翻了20倍，当时茅台翻了十倍，2008年的伊利到15年翻了30倍，13年最差的行业就是白酒，我买了四个白酒股票，基本上都是20多倍。由此来看，每一次股灾中表现最差的行业，过三年五年回头来看，你会发现他们是最好的，最有潜力的。

我的理解，股灾就是社会在去产能，去的最狠的，未来往往最有希望，其中门槛最高的，往往会在未来10年20年给你很高的回报。

嘉宾C：每一轮经济危机，最后都是大浪淘沙，找那些能活下来的，将来发展更好的企业，然后保证自己在场（参与）。相信国家的未来美好也很重要。

嘉宾D：最近这一两年，外部局势复杂，国内发展动能切换，加上政策的不确定性，导致大家对未来看不清。人类的发展一直都是由新的技术，带动新的需求，带动新的投资，螺旋式发展前进。当前世界看起来一片糟糕，但是技术的更新迭代一定会带动新的需求，蛋糕一定是越做越大，结果也必然是向上、前进的。

现在确实面临的局面比较困难，我觉得只要我们国人的整体消费水平和发达国家有落差，只要我们整体的产业能力和发达国家有落差，那么我们就有发展的动能。加上我们原有的（产业链）优势，加上民族的勤劳特性，我们的根本优势没有改变，过了这个阶段，未来的发展还是会欣欣向荣。另外从基础看，今年很难，但是明年会有很多边际改善的地方，比如美国，最多到二四年，就会变成降息。无论从长期看还是短期看，度过了目前这个困难点，后面会面临着边际改善的情况。所以在这个时间，应该更加乐观，而不是悲观。

【补充解读】

和实业经营一样，证券投资的成败很大程度上取决于我们在低谷的生存能力。优秀投资者共性是，即使在困境中他们也未曾放弃原则信仰、不断学习进步，他们是理性的现实主义者，而不是一味沉沦的悲观主义者，他们相信人类的自我纠错能力和社会不断前进的潜能。

市场是一个复杂的生态系统，总是在无序中从一个极端走向另一个极端。熵的存在是宇宙的必然规律，无序、混乱、动荡和意外是市场系统的特性，我们无法预期。但我们也要看到，钟摆在一端的力量衰弱之后就会走向另外一端，离开价值太久的价格也将启动“均值回归”。其间的坚守、煎熬则是价值兑现的必经之路。

曾被“卖身转会”的知名投资家埃维拉德在1998-2000年期间因为拒绝拥抱“互联网”，所管基金失去了7成的投资者和8成的管理规模，业绩落后就要受苦啊。虽然连续低落的业绩排名让投资人甩手而去，但是他性格坚韧，拒绝高估值热门股票的诱惑，拒绝改变投资逻辑，也拒绝退休。经历了3年的惨淡之后，在一片嘲笑声中，他就像一名被淘汰的球员和基金一起被卖给了另外一支球队。然而，2个月之后，科网股泡沫破裂，埃维拉德的基金开始逆势飘红，2000年跑赢纳指49个百分点，2001年超越纳指31个百分点，2003年42个百分点。2003年晨星公司评选埃维拉德为国际股票基金经理，并授予其“终身成就奖”，获奖理由是：卓越的长期业绩，对股东利益的最大维护和“敢于偏离市场的勇气”。

这里，我们回顾埃维德拉的“转会”往事，一方面要强调他在构建组合时通过安全边际增强了容错性，更要强调的是：一时闪耀的流星很美，但恒星更珍贵。在每个市场环境中都能完胜的策略是不存在的，当你设定了正确的投资策略之后，固若磐石的坚守将创造奇迹。当你身在低谷，而身边不断冒出百米冲刺选手的时候，挫折、诱惑、压力往往会迫使投资者摇摆不定，但是你要记得：将军赶路，莫追小兔。盲目调整策略、切换赛道的后果很严重。

2、如何进行仓位管理？

嘉宾A：仓位管理的话题我很难回答，为什么呢？因为别人的账户和我自己的账户，风格上面有一些区别，每个人风险承受力不太一样。我基本上是偏向于满仓，但会把仓位分成基础仓和弹性仓。我每一笔都把它写下来，最好把实际结果是怎么样，然后下一次拔刀，我一定要赚多少钱才能出来。

嘉宾B：首先要留点钱，保障五年的生活。我买的企业是我了解的，买完以后哪怕他跌到一块钱的，我也不会（担心），我觉得没必要。人总是这样，上涨的时候就觉得买少了，下跌的时候就觉得买多了，其实仓位管理到底怎么管，我也没有搞明白。

我觉得财富应该来自时间，而不是仓位管理，企业足够好，你买它就行了。

嘉宾C：我其实和前面几位老师一样一直满仓。虽然我投资的时间可能相对早了点，但是真正进行价值投资时间其实是七八年，这七八年也是靠满仓少数公司获得了跑赢指数的结果，当时主要是抓住了招商银行，格力电器和白酒的机会。

嘉宾D：从过往来看，一直满仓结果还是不错的，但是最近我个人也在反思，结合一些优秀的基金经理的做法，在仓位方面准备结合市场水位进行动态管理：先通过筛选好公司建仓，再通过仓位管理强化胜率。在相对过热市场过的时候，把仓位降一分；特别冷的时候可以满仓。这样的方式可能会弥补投资波动过大的压力，我觉得可能是有益处的。

【补充解读】

彼得林奇的策略：满仓+动态调仓。

林奇在其著作中说：我总是不断重新核查股票表现情况，重新核查公司发展情况，根据情况的变化相应增加或减少投资组合中的股票。我只会把一种股票换成另一种股票，而不会换成现金，除非为应付预计可能发生的基金赎回而必须准备一定数量的现金。卖掉股票换成现金就意味着这一部分资金彻底脱离了股票市场。我的观点是要把资金永远留在股票市场里，根据基本面的变化把资金在不同股票之间进行转换。我认为，你决定将一定数量的资金一直留在股市之中进行投资，这样会使你避免许多时机选择失误的投资操作和由此产生的心理痛苦。

一个更好的投资策略是根据股票价格相对于公司基本面的变化情况来决定买入和卖出以调整投资组合中不同股票的资金分配。

3、当前最看好的投资方向是什么？

嘉宾A：矿资源，人造钻石，地产，生猪。

嘉宾B：肯定要买赔率最高的，在股灾去产能的过程中，去得最彻底、跌得最狠的，这样赔率才足够高。

我的行业基本是医药（占50%），互联网（占25%）还有地产（保利是最多的）。无论他跌多少，卖一股算我输。

嘉宾C：看好海尔，医药ETF，美国ETF。

嘉宾D：消费，科技领域的智能化、信息化，医疗器械。

最后用林奇的一句话作为结语：我总是把所有的资金都投资到股票上，我总是满仓，我持有的全是股票，不持有任何现金。当机会出现时，你已经整装待发！这种感觉太棒了！

[备注]大视野投资俱乐部是一个私密性投资价值分享平台，位于南京，俱乐部成员之间相互交流投资理念、共同提高投资能力。秉承巴菲特芒格式价值投资理念，与优秀企业共成长。