摘要

制造业产、需均有回落。制造业产成品库存短暂积压。非制造业景气度下降 ，短期仍受疫情影响。

制造业产、需均有回落。10月制造业PMI指数为49.2%，较9月下降0.9个百分点，制造业景气度跌落荣枯线，且仍低于三年历史同期水平1.1个百分点。10月制造业生产、需求共同走弱。从分项数据看，10月新订单指数48.1%，较9月回落1.7个百分点；外需对总需求的拖累缓解，新出口订单较上月回升0.6个百分点至47.6%。生产指数49.6%，较9月下降1.9个百分点；原材料库存指数47.7%，较9月微幅上升0.1个百分点；从业人员指数为48.3%，较9月下降0.7个百分点；供货商配送时间指数为47.1%，较9月继续下降1.6个百分点。

疫情是制约10月生产的主要原因。10月疫情对生产供应活动的制约显现；除当月生产指数的较大程度回落外，制造业企业采购意愿下降，当月采购指数实现49.3%，较9月下降0.9个百分点。而在生产、采购指数共同回落的背景下，10月原材料库存指数较9月小幅上升，原材料积压或能进一步反映出生产活动的较低活跃度。

基于以下两方面原因，我们将本月数据走弱归因于疫情的反弹。一方面，供货商配送时间延长，9月供货商配送时间指数为47.1%，较上月明显下降1.6个百分点；另一方面，从业人员指数实现48.3%，为2022年5月以来最低值。两项数据表现反映出本月疫情反弹对生产活动的场景限制。

产成品库存短暂积压。10月，在疫情反弹、需求走弱的背景下，产成品库存短暂积压，当月制造业产成品库存指数上升至48.0%，预计在疫情影响有所缓解后，制造业主动去库存仍将延续。

据国家统计局调查显示，10月高耗能行业中反映市场需求不足的企业比重为56.7%，高于总体3.9个百分点，需求不足致使高耗能行业产成品库存被动积压，当月黑色、有色、化工及化纤相关制造业产成品库存指数分别上升0.3、4.6、1.4和3.3个百分点。

非制造业需求下降。10月非制造业PMI指数48.7%，较9月回落1.9个百分点，非制造业商务活动指数滑落至荣枯线下方，为2022年5月以来首次。疫情为10月非制造业PMI数据下降的主要原因。从需求端看，新订单指数下降0.3个百分点，销售价格下降0.1个百分点；此外，订单、存货的积压现象，同样在非制造业中存在，10月存货、在手订单指数分别上升0.4和1.4个百分点至45.7%和43.1%；但值得一提的是，非制造业经营活动预期仍在走高，10月位于57.9%的较高水平。

风险提示：全球通胀上行过快；流动性回流美债；全球新冠疫情影响扩大

疫情影响，制造业产、需均有回落

制造业产、需均有回落。10月制造业PMI指数为49.2%，较9月下降0.9个百分点，制造业景气度跌落荣枯线，且仍低于三年历史同期水平1.1个百分点。10月制造业生产、需求共同走弱。从分项数据看，10月新订单指数48.1%，较9月回落1.7个百分点；外需对总需求的拖累缓解，新出口订单较上月回升0.6个百分点至47.6%。生产指数49.6%，较9月下降1.9个百分点；原材料库存指数47.7%，较9月微幅上升0.1个百分点；从业人员指数为48.3%，较9月下降0.7个百分点；供货商配送时间指数为47.1%，较9月继续下降1.6个百分点。

疫情是制约10月生产的主要原因。10月疫情对生产供应活动的制约显现；除当月生产指数的较大程度回落外，制造业企业采购意愿下降，当月采购指数实现49.3%，较9月下降0.9个百分点。而在生产、采购指数共同回落的背景下，10月原材料库存指数较9月小幅上升，原材料积压或能进一步反映出生产活动的较低活跃度。

基于以下两方面原因，我们将本月数据走弱归因于疫情的反弹。一方面，供货商配送时间延长，9月供货商配送时间指数为47.1%，较上月明显下降1.6个百分点；另一方面，从业人员指数实现48.3%，为2022年5月以来最低值。两项数据表现反映出本月疫情反弹对生产活动的场景限制。

产成品库存短暂积压。10月，在疫情反弹、需求走弱的背景下，产成品库存短暂积压，当月制造业产成品库存指数上升至48.0%，预计在疫情影响有所缓解后，制造业主动去库存仍将延续。

据国家统计局调查显示，10月高耗能行业中反映市场需求不足的企业比重为56.7%，高于总体3.9个百分点，需求不足致使高耗能行业产成品库存被动积压，当月黑色、有色、化工及化纤相关制造业产成品库存指数分别上升0.3、4.6、1.4和3.3个百分点。

大、中、小型企业景气度均有回落。10月大型企业PMI指数50.1%，较9月回落1.0个百分点，中型企业PMI指数48.9%，较9月回落0.8个百分点；小型企业PMI指数48.2%，较9月回落0.1个百分点。10月大、中、小制造企业PMI均有回落，但大型企业PMI指数仍在荣枯线以上，对制造业的支撑作用明显。

具体来看，10月大型企业新订单指数49.6%，较9月回落1.4个百分点，生产指数51.3%，较9月明显回落2.4个百分点。中型企业生产、新订单指数环比分别下降1.6和2.4个百分点；小型企业生产、新订单指数较9月均下降0.5个百分点。值得注意的是，10月中型企业受需求及大型企业生产活动回落的影响较大，需求下滑幅度高于生产。 

非制造业景气度下降 ，短期仍受疫情影响

非制造业需求下降。10月非制造业PMI指数48.7%，较9月回落1.9个百分点，非制造业商务活动指数滑落至荣枯线下方，为2022年5月以来首次。疫情为10月非制造业PMI数据下降的主要原因。从需求端看，新订单指数下降0.3个百分点，销售价格下降0.1个百分点；此外，订单、存货的积压现象，同样在非制造业中存在，10月存货、在手订单指数分别上升0.4和1.4个百分点至45.7%和43.1%；但值得一提的是，非制造业经营活动预期仍在走高，10月位于57.9%的较高水平。

建筑业需求受疫情拖累。10月建筑业PMI指数58.2%，较9月下降2.0个百分点，建筑业需求明显走弱。具体来看，10月建筑业新订单指数48.9%，较9月回落2.9个百分点，销售价格指数下降2.2个百分点至49.8%，两指数均回落至荣枯线以下，疫情对建筑业需求的影响明显。

服务业景气度继续回落。10月服务业PMI指数47.0%，较9月回落1.9个百分点；其中，新订单指数为41.7%，较9月微幅回升0.1个百分点，服务业需求持续弱势；此外，从业人员指数较上月下降0.5个百分点，为45.8%，仍低于荣枯线，服务业对疫情较为敏感，近期持续处于低景气度区间。

非制造业多数行业景气度回落。制造业方面，10月制造业中，PMI处于扩张区间的行业为7个，主要分布在中游机械行业及原料加工业中。值得一提的是，此前处于较高景气度区间的电气机械器材和石油加工炼焦业PMI较9月回落至荣枯线以下，分别实现49.0%和42.0%。

非制造业方面，10月非制造业中，PMI处于扩张区间的行业为7个，主要集中在建筑业及高技术服务业。但在部分地区防疫压力反弹的背景下，本月多数行业景气度回落，仅水上运输业、居民服务修理业及文化、体育和娱乐业景气度较9月实现正增长。值得一提的是，线下消费相关产业10月继续下降，餐饮、住宿业PMI分别实现33.8%和28.9%，较9月分别下降2.3和6.8个百分点，在疫情的短期冲击下，线下消费的复苏基础不稳固。

风险提示：全球通胀上行过快；流动性回流美债；全球新冠疫情影响扩大。