主要内容

收入回升主因存量增值税留抵退税结束以及非税收入的进一步高增，但缓缴再度递延成为一大拖累项。9月一般公共预算收入同比小幅回升2.9个百分点至8.4%，主要源于存量增值税留抵退税结束，对一般公共预算收入的拖累进一步收窄3.7个百分点至0%。另外，非税收入（+6.2pct至39.7%）进一步高增，金融类国企利润持续上缴直接对冲财政收入下行压力。但另一方面，9月税收收入（剔除存量增值税留抵退税，同比-0.2%，下同）回落5.8个百分点，主要源于9-12月制造业中小微企业缓缴税款的补缴延期造成主要税种拖累，增值税（-8.7pct至7.7%）、消费税（-9.6pct至-4.4%）、企业所得税（-9.2pct至-12.2%）均大幅走弱。政策对生产的呵护令居民就业趋于稳定，22Q3人均可支配收入同比上行3.9个百分点至6.5%，令个人所得税收入（+2.4pct至12.2%）小幅回暖 。

收入改善加之国债融资跨年腾挪，一般公共预算经常性支出同比达到10%左右，助力政府消费保持高增以稳定三季度最终消费增长贡献。9月为一般公共预算支出大月，同比仅小幅回落0.2个百分点至5.4%，一方面来自一般公共预算收入的改善；另一方面则是国债的跨年度腾挪效应，1-9月国债净融资累计达到17063亿，较2021年（13357亿）多增3700亿，已经动用去年未动用的国债净融资近2000亿。支出结构方面则出现分化，一方面是经常性支出（+0.6pct至10.3%）保持较高水平，成为三季度最终消费对GDP增速贡献2.1个百分点的主要来源；另一方面则是预算内基建三项（-2.9pct至-10.3%）连续三个月回落，或显示预算内基建的投资主要集中在上半年，四季度或仍保持较低增速水平。

土地收入仍弱，专项债峰值未到，政策性银行金融杠杆成为三季度基建高增的主要融资来源。9月政府性基金收入同比回落17.2个百分点至-19.2%，主因国有土地使用权出让收入（-21.5pct至-26.4%）大幅下滑，显示居民去杠杆进程尚未结束，土地出让收入难有进一步改善的空间。9月政府性基金支出同比大幅回落31.5个百分点至-40.3%，主要源于6月前集中发行的新增专项债已基本落地，令9月政府性基金支出无法再度获得新增专项债的支撑。但在8月政策性开发性金融工具密集投放后，基建投资更多依赖信贷等金融杠杆的支持而非政府性基金支出，构成广义基建投资持续上冲的主要融资来源。

下半年财政稳增长在政府性基金预算、一般公共预算内都采取了超常规的、跨年大规模融资措施。阶段性将下半年实际GDP增速推升至4.0%以上，确定性是比较大的。但这也就意味着，2023年经济增长的低基数却是广义财政支出的高基数，2023年积极扩张的财政政策将要求政府部门大幅拉开显性政府杠杆的格局，维持2023年新增专项债4.15万亿的预期不变，一般公共预算赤字率则将与经济增长目标直接挂钩，我们的测算结果显示，一般预算赤字率3.8%才可对应5.0%左右的2023年经济增长目标，期待更具操作性的经济增长目标与财政预算赤字率的适度扩张和增加居民收入分配比例、刺激居民消费需求的积极扩张财政政策之间的组合。展望四季度，一般公共预算中经常性支出仍需要保持10%左右的高增长，而在政策性开发性金融工具以及政策性银行信贷的支撑下，基建投资并不需要太多一般公共预算资金支持，预计22Q4一般公共预算支出同比将达到7.8%，以对应四季度4.2-4.5%的实际GDP增速水平，并推升全年支出增速至6.6%。收入方面，制造业中小企业缓税的再度递延令22Q4收入难以实现高增，预计同比在6.0%左右，全年一般公共预算收入同比预计达到-4%左右。如此大的一般公共预算收支缺口，在动用去年未发行完毕的国债后仍需要使用完2021年财政收大于支留存的1.15万亿资金，以对冲超年初预算的土地出让金收入下行压力。

以下为正文

一、收入回升主因存量增值税留抵退税结束以及非税收入的进一步高增，但缓缴再度递延成为一大拖累项。

9月一般公共预算收入同比小幅回升2.9个百分点至8.4%，主要源于存量增值税留抵退税结束，对一般公共预算收入的拖累进一步收窄3.7个百分点至0%。另外，非税收入（+6.2pct至39.7%）进一步持续高增，金融类国企利润进一步上缴直接对冲财政收入下行压力。但另一方面，9月税收收入（剔除存量增值税留抵退税，同比-0.2%，下同）回落5.8个百分点，主要源于9-12月制造业中小微企业缓缴税款的补缴延期造成主要税种拖累，增值税（-8.7pct至7.7%）、消费税（-9.6pct至-4.4%）、企业所得税（-9.2pct至-12.2%）均大幅走弱。政策对生产的呵护令居民就业趋于稳定，22Q3人均可支配收入同比上行3.9个百分点至6.5%，令个人所得税收入（+2.4pct至12.2%）小幅回暖 。

二、收入改善加之国债融资跨年腾挪，一般公共预算经常性支出同比达到10%左右，助力政府消费保持高增以稳定三季度最终消费增长贡献。

9月为一般公共预算支出大月，同比仅小幅回落0.2个百分点至5.4%，一方面来自一般公共预算收入的改善；另一方面则是国债的跨年度腾挪效应，1-9月国债净融资累计达到17063亿，较2021年（13357亿）多增3700亿，已经动用去年未动用的国债净融资近2000亿。支出结构方面则出现分化，一方面是经常性支出（+0.6pct至10.3%）保持较高水平，成为三季度最终消费对GDP增速贡献2.1个百分点的主要来源；另一方面则是预算内基建三项（-2.9pct至-10.3%）连续三个月回落，或显示预算内基建的投资主要集中在上半年，四季度或仍保持较低增速水平。

三、土地收入仍弱，专项债峰值未到，政策性银行金融杠杆成为三季度基建高增的主要融资来源。

9月政府性基金收入同比回落17.2个百分点至-19.2%，主因国有土地使用权出让收入（-21.5pct至-26.4%）大幅下滑，显示居民去杠杆进程尚未结束，土地出让收入难有进一步改善的空间。9月政府性基金支出同比大幅回落31.5个百分点至-40.3%，主要源于6月前集中发行的新增专项债已基本落地，令9月政府性基金支出无法再度获得新增专项债的支撑。但在8月政策性开发性金融工具密集投放后，基建投资更多依赖信贷等金融杠杆的支持而非政府性基金支出，构成广义基建投资持续上冲的主要融资来源。

四、下半年财政稳增长在政府性基金预算、一般公共预算内都采取了超常规的、跨年大规模融资措施。阶段性将下半年实际GDP增速推升至4.0%以上，确定性是比较大的。但这也就意味着，2023年经济增长的低基数却是广义财政支出的高基数，2023年积极扩张的财政政策将要求政府部门大幅拉开显性政府杠杆的格局，维持2023年新增专项债4.15万亿的预期不变，一般公共预算赤字率则将与经济增长目标直接挂钩，我们的测算结果显示，一般预算赤字率3.8%才可对应5.0%左右的2023年经济增长目标，期待更具操作性的经济增长目标与财政预算赤字率的适度扩张和增加居民收入分配比例、刺激居民消费需求的积极扩张财政政策之间的组合。展望四季度，一般公共预算中经常性支出仍需要保持10%左右的高增长，而在政策性开发性金融工具以及政策性银行信贷的支撑下，基建投资并不需要太多一般公共预算资金支持，预计22Q4一般公共预算支出同比将达到7.8%，以对应四季度4.2-4.5%的实际GDP增速水平，并推升全年支出增速至6.6%。收入方面，制造业中小企业缓税的再度递延令22Q4收入难以实现高增，预计同比在6.0%左右，全年一般公共预算收入同比预计达到-4%左右。如此大的一般公共预算收支缺口，在动用去年未发行完毕的国债后仍需要使用完2021年财政收大于支留存的1.15万亿资金，以对冲超年初预算的土地出让金收入下行压力。