棱镜洞察，让国人更懂上市公司

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导语：2021年，全球新冠疫情阴影尚未退去。这一年，我国疫情防控工作出色，国内经济顶住压力增长超过8%……这​一年，资本市场深化改革持续推进，注册制提速、退市新规施行、中小市值民营企业压力山大、监管 “零容忍”执法……这一年，中国上市公司实现营业收入和净利润的双增长，扛起中国经济增长大旗……一个个关键词串起了2021年的中国资本市场记忆。

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2021年，是全球经济动荡的一年，新冠疫情全球“大流行”态势持续演化，部分国家和地区疫情多次反弹。在疫情带来的供需两端负向冲击之下，世界经济复苏整体乏力，通胀压力加大、公共债务风险高企和地缘政治冲突升温等问题又带来新的冲击，使得全球经济运行充满不确定性。剧烈且持久的外部冲击效应与国内结构调整阵痛期、增长速度换挡期相叠加，对中国经济的平稳运行构成严峻挑战。我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，上市公司发展面临的成本、资源、环境等硬约束不断增强，行业分化问题较为突出。在做好疫情防控的同时，我国宏观调控注重在稳增长和防风险之间保持了平衡。

观察大国经济，既要看数据升降之“形”、市场变化之“态”，又要看百姓获得之“实”，更要把握长期发展之“势”，看待上市公司也应是如此。

​2021年度上市公司年度报告已披露完毕，代表着中国最优秀企业的A股上市公司生存现状如何呢？笔者分别从上市公司的数量与结构看其“形“，从年报数据看其“态”，从资本运作看其“实“，从基本面看其“势”构建了四象限的分析框架，具体到上市公司数量的变化关系、市值结构与业绩特征分析、投资者变化、注册制与退市新规的协同、发现年报数据的新规律、资本运作对实体的投射、上市公司基本面蕴含的趋势等维度全方位分析上市公司的生存现状，并在文末分享了各大券商年度展望传递市场声音。

图1：上市公司生存现状四象限分析框架图

一、从数量与结构看上市公司之“形”

中国资本市场发展三十余年，已经发生了深刻的变化。从规模看，截至2021年12月31日，随着注册制的全面推进扩容，A股上市公司数量从1991年的13家增至4697家；从规模上看，上市公司总市值规模达96.53万亿元，较2020年增长13.96%，稳居世界第二；而市值结构则进一步分化，上市公司强之越强，弱者越弱；投资者数量突破2亿，位居全球第一，散户特征明显；退市股持续增加，市场朝健康化发展；而普通人所不知道的上市公司的“七大压力”，棱镜君今天就给你碎碎念。

图2：近十年上市公司数量

（一）注册制推进上市公司扩容，新股破发常态化助市场成熟！

受益于注册制的大力推进，2021年境内资本市场共有524家公司进行了IPO，合计募资资金5437.73亿元，同比增长13.16%。IPO公司数量和募资额再创2000年以来新高。524家IPO公司中，自然人控股企业数量为433家，占比83%；地方国有控股企业和中央国有控股企业分别为37家和22家，占比分别为7%和4%，二者合计占比11%。

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图3：2000年以来IPO数量和募资总额

伴随着注册制的推进，A股新股生态骤变，打新“神话”破灭，破发成为常态化。数据显示，沪深两市全年共计16只新股上市首日开盘即跌破发行价。

（二）区域经济发展程度与上市公司数量相匹配

根据棱镜君的统计，2021年末， A股上市股票共计4685只，其中上交所2032家（主板1655家、科创板377家），深交所2571家（主板1481家，创业板1090家），北交所82家。

从地点角度看，中国A股上市公司100强中有27家总部位于北京市，位于广东省有21家，上海市有11家。在各省及地区中，广东省上市公司数量最多，达到765家，浙江和江苏省排名第二及第三，分别有605家和572家，这三个区域上市公司数量占据总数的逾4成，基本与各地区GDP匹配。

图4：A股上市公司地域分布

在可预见的未来可以看到，粤港澳大湾区、长江三角洲及环渤海区域将继续在中国经济发展中保持主力位置，新的投资机会将继续在其中萌芽发展。

（三）市值大小与公司业绩密切相关，中小市值公司急需关注！

2021年12月底，沪深两市市值达到99.08万亿元，前一百名上市公司市值为37.73万亿元，占A股总市值的38%，其中前十名分别是贵州茅台、工商银行、建设银行、宁德时代、招商银行、农业银行、中国平安、中国石油、中国银行、五粮液，银行股依旧过半。受益于新能源行业的高景气度，宁德时代首进万亿市值企业，全年股价累计上涨67.55%。超过一万亿的上市公司有6家；超过一千亿的上市公司有170家，市值达到46.10万亿元，占两市总市值的47%；超过一百亿市值的上市公司有1621家，市值达到84.87万亿元，占两市总市值的86%；剩余65.4%的上市公司（3064家）市值只占到总市值14%，分化严重，预计这种趋势在未来几年将进一步极端分化，这也为我们的下一步投资决策指明了方向。

图5：上市公司市值分布图

而不同市值上市公司的经济特征明显。根据A股上市公司的市值，我们将上市公司划分为六类：

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图6：上市公司市值分类图​

这六大类型公司呈现出四大经济特征：

1、特征一：高科技企业正成为A股万亿市值公司未来发展的风向标

　在2021年以前，万亿市值的公司只出现在金融、白酒、石油石化这个三个行业中，而2021年，首次出现了新能源行业的万亿级上市公司，它就是宁德时代，而且其他新能源上市公司也逐步增多并且市值不断扩大，以新能源为代表的战略性新兴产业逐步替代金融业、白酒等公司成为A股新的投资风向标，这也才是大国制造的良好体现。

2、特征二：千亿市值公司的净利润总额占A股净利润总额的48%。

千亿级上市公司营业收入总额为26.51万亿元，占A股营收总额40.80%，净利润总额为2.56万亿，占A股净利润总额的48.33%。

千亿市值上市公司中，以国有控股公司为主，千亿级国有控股公司共77家，数量占所有千亿公司比重为49.68%，千亿级国有控股公司总市值、营业收入总额、净利润总额分别为17.86万亿元、19.48万亿元、1.88万亿元，分别占千亿上市公司比重为52.15%、73.48%、73.44%。

3、特征三：制造业主导中国经济

从行业角度看，两市制造业占据主导地位，上市公司达到2279家，市值规模达到43.63万亿元，占总市值40%。

图7：2021年A股上市公司行业总市值排名

4、特征四：民营控股公司成为第三、四、五、六类公司的主力军，是最具成长活力的代表，但业绩逐类下降。

在前两类公司中，国有控股公司市值皆高于民营控股公司，而在剩余类型公司中，上市公司数量最多，民营控股公司的总市值也超过国营控股公司总市值。其中，第五、六类公司业绩明显不佳。

在所有的上市公司中，中小市值上市公司（市值100亿元以下）共有3068家，占所有上市公司数量的65.53%，总市值为14.23万亿，仅占A股市值总规模的14.74%，净利润总额为1157.23亿元，占A股净利润总额的2.18%， 100亿市值是上市公司的分水岭，100亿市值以下的上市公司在2018年、2019年、2020年连续三年的平均净利润增长率为负，分别为-30.81%、-15.90%、-16.94%，2021年平均净利润增长率由负转正，平均净利润增长率为42.87%，象征这部分公司的经营情况正在发生扭转。

小市值公司数量多，约占A股总量的40.30%，经营情况较差，平均营业收入为16.96亿元，平均净利润为-0.19亿元，平均研发投入为0.54亿元。净利润总额已经连续两年为负，2021年总利润为-359.12亿元，共有446家小市值公司发生亏损，占所有小市值公司数量的23.64%。

因此，在看到上市公司总体业绩良好的同时也应该注意到，大量中小市值的上市公司正经历着经济转型的阵痛，只因为他们的收入和利润规模绝对值小而被忽略，但他们的数量众多，同样需要我们的重视和关注，包括政策倾斜和资金支持，而提升中小市值上市公司质量是上市公司高质量发展工作中的重中之重。

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图8：六类上市公司的市值特征

（四）投资者破2亿，散户特征明显。

根据中国证券登记结算公司（以下简称“中国结算“）2021年12月数据，我国投资者数量达到1.97亿户；2022年2月25日，中国结算发布消息称投资者数量已超过了2亿户，成为全球股民最多的国家，这是中国资本市场发展的一个重要里程碑。一直以来，A股有一个鲜明的特点就是个人投资者居多。根据中国结算2022年5月发布的《本月投资者情况统计表（2022年4月）》可以看出，全国股票投资者数量达2.04亿，其中自然人投资者占比99.76%，机构投资者数量48.32万家，占比0.24%。而散户化的市场的特点就是情绪化严重，炒作频繁，大涨大跌波动很大，这也对上市公司的市值管理带来挑战。

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图9：2022年4月投资者数量

从深交所和上交所建立（1990年）开始算起，中国的投资者数量从0到1亿，大概用了26年（2016年1月达到）；而从1亿到2亿，大概只花了6年时间（2022年2月达到）。从下图我们可以看到，我们大A股的投资者数量在2015年至今，一直呈现完美的45度角上升趋势，体现出了投资者的极度热情！（还记得吗？开始于2014年下半年，并在2015年发生的大牛市和大熊市，千股涨停千股跌停奇观，全国民众为之疯狂，应是“散户”冲锋股市的“集结号”。）投资者数量的增加和结构的极端，给上市公司的资本市场管理始终带来不一样的难题。

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图10：A股投资者数量变化趋势图（2015-2022）

（五）注册制助力，退市新规发威。

2020年10月5日，国务院发布《关于进一步提高上市公司质量的意见》，要求从提升公司治理水平、推动上市公司做优做强、健全上市公司退出机制、解决上市公司突出问题、提高上市公司及相关主体违法违规成本、形成提高上市公司质量的工作合力六大方面提升上市公司质量。

2020年12月31日被称为A股“史上最严”的退市新规发布并正式施行。退市新规跟以往不同的特点就是组合指标多，稍微不小心就触碰到某个指标就完蛋了。一年以来，21家公司退出A股舞台。在退市新规的威力下，ST上市公司不再是“不死鸟”。

图11：新旧退市标准比较

退市新规主要对那些业绩不好或违规事项较多的上市公司有较大影响。2022年是退市新规实施的第二个年头，注册制改革背景下新股发行节奏加快。而另一方面，被实施退市风险警示，进入到退市流程的个股也愈来愈多。在“最严退市新规下”，退市数量也再创新高。据不完全统计，今年将有超45家公司预计退市，其中深交所24家、上交所21家。对比往年数据，2021年度退市公司数量为22只，2020年退市公司数量为19只，2019年退市公司数量仅11只，而在2018年仅6家上市公司退市。

应该说，过去A股退市制度不健全，退市流程漫长且低效，导致本应退市的公司无法有效出清，这些公司逐渐被边缘化而产生大量小市值公司，占用了宝贵的市场资源。退市制度是注册制实施的重要配套制度，有助于保障注册制下市场生态能够实现优胜劣汰的自我净化，实现A股上市公司数量的动态平衡，缓解上市公司发行给市场带来的资金压力，也有助于优化资本市场的资源配置功能。过往为了规避退市，上市公司往往会通过突击新增业务、突击贸易、突击并表、突击重组、变卖资产等多种方式做大营收或改善净利润，但在退市新规“主营收入低于1亿元+扣非前后净利润孰低者为负”以及“无关营收扣除”等零容忍、强监管的财务类退市原则下，令不少“保壳专业户”无处遁形。也有监管人士表示，市值是市场充分博弈的结果，微小市值的公司往往缺乏投资价值，存在被炒作的问题，结合目前资本市场发展现状，将市值极低的公司清出市场，也有利于投资者理性选择，引导价值投资，实现市场优胜劣汰。

（六）你所不知道的上市公司的各种压力

一家企业自IPO成功后，便华丽转身成为人们眼中的“白富美”、“高富帅”，伴随着光鲜亮丽的数据接受众人的膜拜。殊不知，上市只是企业发展的一个新阶段，市场对你的考验从来没有降低，而是数倍负重。上市意味着你的商业行为和数据再无隐蔽性，需要接受公众的质疑；意味着你的一举一动和经营成绩都牵动着几万股东的家庭生活和社会稳定。大部分人看到的是上市公司光鲜亮丽的一面，均不知这都是公司背后竭尽全力命悬一线后的成绩，他们也承担着不一般的压力。近几年，债券违约、业绩造假、商誉减值、业绩巨亏、大股东风险等现象频发，A股的雷远没出清。特别是民营企业，哪怕并没有太大太多的日常紧迫事项或违规事项，他们日常所面临的境遇都比我们想想中的更加困难。或许你会说，雪崩时，没有一片雪花是无辜的。是的，对于一些不守规矩的公司来说，这只是从虚假繁荣回归现实。而还有其他企业呢？

或许，潮水退去，才知谁是真正的裸泳者。

1、资金压力——永远要面对的问题

中国过去十年的增长是靠投资拉动的。大部分民企发展的模式是先通过负债做大规模，然后上市做大估值，再把估值的股票用来抵押融资，然后再继续做大资产。曾几何时，在巨大利益的诱惑下，也有大批上市公司为了快速扩大规模抢占市场赚快钱，纷纷向银行大举借款，甚至违规向高利贷公司贷款，扩张的背后则是猛加杠杆的疯狂举债，随着这几年的信贷规模收缩，轻轻一戳，整个资金链就破裂了。当然，大部分都是因盲目的多元化布局或经营不善导致资金链断裂，出现了非常多的民营企业爆仓爆雷现象。

应当知道，在龙王降雨的时候，都会有一种财富幻觉或者货币幻觉——资金流动性充裕，融资非常容易，借钱非常便宜，投资的机会似乎满眼都是。在龙王不断降雨的背景下，这个链条本可以继续运转下去。但是后来龙王鸣金收兵，整个链条，无论是创业方、投资方、融资方、二级市场机构、股民、监管机构，一下子无所适从，眼睁睁看着资产缩水，不知所措。值得注意的是，你在上市公司定期报告中看到的货币资金可能是受限的，也可能是假的。

有些公司业务不好，现金流越来越少；有些公司，业务很好，应收账款一大堆，收不回钱来；有些公司是被大股东或实控人资金占用偷偷搞出去了。2021年A股上市公司现金共增加1.32万亿元，其中2667家公司现金净流入，2132家公司现金净流出，流出金额合计约2.3万亿元。剔除掉银行、非银金融和房地产行业后，2021年现金流入最多的是煤炭行业，流入金额为1418.51亿元，流出最多的是建筑装饰行业，流出金额为556.57亿元。大家都知道，房地产不好，建筑装饰行业能够好得出去吗？（目前有多家建筑装饰行业被国企收购或进入破产重整程序）

2、债务高企——上市公司​最后的倔强

但凡手里有钱，也不至于去借钱。而借钱大概率也是为了发展，是上市公司最后独立解决问题的方式。目前净资产为正值的企业中，资产负债率超过80%的上市公司已有197家。资产负债率较高的背后，是部分上市公司的资金运转压力较大，甚至需要大量借款来周转资金。Wind数据显示，上述4378家上市公司，2021年度财务费用中的利息费用合计超过6700亿元。

2021年，债券市场共发行各类债券61.9万亿元，较2020年增长8.0%。其中，交易所市场发行8.7万亿元，同比增长1.0%。截至2021年12月末，债券市场托管余额133.5万亿元，同比增长16.5万亿元。其中，交易所市场托管余额18.8万亿元。

3、商誉减值压力——并购发展的必然之路

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高溢价的并购重组大幅推升了商誉规模。计提商誉减值是上市公司业绩变脸的因素之一，上市公司正常的计提商誉减值行为是必要和合规的，也是真实反映公司运行状态的必要措施。但需要警惕的是上市公司利用计提商誉减值作为调节业绩与操纵股价，进而损害投资者利益的行为。

从2018年开始，商誉开始大面积爆雷。存在商誉额不意味着一定会发生商誉减值。但是一旦业绩不达预期，商誉减值的风险十分大。每年编制年报时，老板们都要找会计师们如何不进行商誉减值。

同花顺iFinD数据显示，已披露2021年年报的A股上市公司中，超过50%（2315家）的上市公司存在商誉；其中326家的商誉价值超过了10亿元。2021年商誉减值损失超过1亿元的个股有181只；有1100家上市公司的商誉额超过了净利润。商誉与净利润占比在50%－100%之间的上市公司数量也达到了185家。

闻泰科技(600745)等7股账上商誉超过200亿元，逾70股商誉占净资产的比重在50%以上，其中*ST众应占比最大，约为2588.69%。

4、股权争斗——黑暗里的魔鬼

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这年头，上市公司认认真真做主业也不一定平安无事，因为你不知道，哪一天你的大股东就变了，被另外一个财团或大老板举牌了。虽然在“宝万“股权争斗后，监管层也出台了一些列保护上市公司稳定性的法规，但也难防有心之人千心百计地把你搞到手，可不是你随便修改个公司章程就行。所以，上市公司管理层不仅要做好公司业务经营，也要保持与资本市场的互动，切不可闭门造车！

5、监管压力——上市公司的达摩克利斯之剑

公司上市后，除了要面对大量投资者、媒体、中介机构等关注外，还要受到监管层的时刻注视着，这犹如一直悬在上市公司的达摩克利斯之剑。监管层对上市公司的监管体现在对信息披露内容的及时准确完整性和日常运作的规范性，而上市公司则需要每天对着《上市公司规则》等各类监管法规运行每一件事情，生怕哪个角落出现了差池而被交易所或证监局处罚。

2021年，证监会落实“零容忍”要求，依法全面从严治市，共办理案件609起，对上市公司及相关方、非上市公众公司分别采取行政监管措施709家次、211次。全年作出处罚决定371项，罚没款金额45.53亿元，市场禁入95人次，向公安机关移送和通报涉嫌证券期货犯罪案件线索177起，督促22名特定严重失信人缴纳罚没款6000余万元。在面向社会开放的证券期货法规数据库中，收录资本市场各类规则5773件，行政处罚决定书2349份，月均访问量提升至23万人次。这些量化成绩进一步展示了证监会数字化水平的提升和科技监管体系的完善。2021年，沪深交易所共发出自律监管函和纪律处分决定书约1248份。

2021年全年证监会出台规章19件，规范性文件41件。2022年1月，中国证监会、上交所、深交所正式颁布了101部与上市公司相关的法律法规，进一步整合上市公司监管法规体系。

6、坑爹大股东——无法避免的​难题

这几年，大股东或实控人从来不会闲着，股权质押爆仓、跑路、涉黑、失联、投资P2P爆雷、违规占用上市公司资金、违规担保等样样整起，引发上市公司爆雷风险。例如，中科新材实控人因涉黑被捕、新城控股董事长因猥亵被拘捕。

只要是人，便有弱点，便有非理智的时候。我国目前的上市公司自然人控股的公司达到2930家，占所有上市公司数量的62.54%，上市公司的风险控制可见一斑。

图12：2021年中国上市公司控股情况分类结构

国家很注重对民营企业的支持，通过各种方式支持上市公司大股东，但纾困之后的民企生存现状是大股东频繁违约、上市公司发债困难、公司易主。上市公司作为被倒腾的对象，压力真是太大了，好累，股民也好累，你又不涨。

7、退市压力——以后说再见很容易

2020年退市新规发布后，意味着触碰退市指标的概率越来越大，稍微不留神，就被退市了。2022年4月发布完2021年度报告后，又一大批公司要退市，在可预见的未来，退市的公司将会越来越多。想要躺平的公司，该醒醒了！

当然，上市公司面临的压力不仅仅是上面提到的“七大压力“，还有众多不大不小的事项考验着它。泡沫被戳破后，上市公司不得不开展自救。国资接盘、政府纾困、破产重组，都成为了重生之道。

或许，雪崩时，没有一片雪花是无辜的。在雪崩的时候，没有一片雪花想要承认，自己是雪崩的罪魁祸首，但如果没有雪花，何来雪崩呢？

二、从年报数据看上市公司之“态”

1、上市公司占中国经济的“半边天“

上市公司作为我国4800多万户企业中的优秀代表，是区域经济发展的稀缺资源，数量上只占全国企业数量的万分之一，但却是国家实体经济的“基本盘”。

2021年，我国国内生产总值(GDP)比上年增长8.1%，在全球主要经济体中名列前茅；经济规模突破110万亿元，达到114.4万亿元，稳居全球第二大经济体。按年平均汇率折算，我国经济总量达到17.7万亿美元，预计占世界经济的比重超过18%，对世界经济增长的贡献率达到25%左右。

2020年疫情爆发后，实体企业面临较大的冲击。而2021年，得益于我国对疫情的有效控制，以及一系列积极政策的出台，我国经济持续向好，企业经营状况也得以恢复与发展，A股上市公司也交出了不错的成绩单。2021年，上市公司总市值规模为96.53万亿元，占全国GDP的84.40%；实现营业收入66.3万亿元，同比增长19.3%，占全国GDP总额49.3%，超过八成的上市公司营业收入规模扩大；净利润5.11万亿元，同比增长19.8%，超过6成的上市公司利润实现增长；近八成公司实现经营活动现金净流入，显示出较高的盈利质量。

从板块来看，科创板和创业板较主板板块营收同比增速更高，分别为36.86%、23.26%、17.58%（上证主板）和20.06%（深证主板），盈利能力方面，科创板和创业板净利润同比增速为75.89%和25.58%，上证主板和深证主板同比增速分别为23.20%和-4.44%。

图13：A股上市公司不同板块营业收入增速情况

总的来说，上市公司是国民经济的支柱，经济转型的“领跑者”，是推动经济增长的重要力量。作为中国宏观经济里面最重要的最有活力的微观主体，上市公司在2021年的表现可以说是可圈可点，2021年营收和利润都出现了非常明显的增长，这点和受到疫情冲击的2020年的整个上市公司的业绩相比，有非常大的进步，也表现出整个中国经济韧性和经济恢复强劲的程度，国家的经济基本盘扎实稳健。上市公司作为中国经济增长的“动力源”，对我国整体经济长远发展意义深远。

图14：上市公司与国家经济指标比较

虽然大部分公司的业绩实现了不同程度的增长，但是也依然有接近四成（1851家）的公司业绩是负增长，也就是相比于去年业绩出现了下滑。

图15：A股上市公司年报业绩增长分布图

2、研发投入显著增长，为中国未来科技奠定基础。

2021年年报里面很重要的一个亮点是上市公司的整个研发投入的增加。2021年，实体上市公司投入研发经费1.3万亿元，同比增长24.0%，占全国企业研发支出总额的47.02%。研发支出超过10亿元的公司数量由上年的162个增长到215个；上市公司研发强度（研发支出占营业收入的比重）达2.5%，高于规上工业企业平均水平。其中，创业板、科创板研发强度分别达到4.9%、9.0%。

研发强度排在前三位的行业分别是教育、科学研究和技术服务业，信息传输，软件和信息技术服务业。

研发投入的增长既反映了整个中国上市公司在产业升级和高质量发展方面进行了更多投入，同时我觉得也反映了上市公司对于下一阶段中国经济的恢复，所表现出来的信心。华为没有上市，没在统计之列，但可以从公开资料看到，华为2021年度的研发投入达到1427亿元，占全年收入的22.4%，可见其对科研能力的重视。

3、七成公司分红，为投资者提供投资坐标。

近年来，A股上市公司现金分红的意愿、分红金额及稳定性不断提高和增强，分红水平已与国际成熟资本市场相当，上市公司成为投资者分享经济增长红利的“新渠道”。2021年，A股共有超过3,300家公司推出现金分红预案，占全部盈利公司家数的81.67%，占全部上市公司总数的70.26%。2021年末已完成现金分红总额1.55万亿元，创近年新高。其中，分红比例保持在30%以上的公司有2,009家，50%以上有900家。说明上市公司的资金压力还是不高的，现金流也保持着稳健的经营能力。

大部分公司都还慷慨吧？最起码还愿意分钱，虽然大部分没分到你手上。多年不分红的公司就不要去碰它了，可能是真没钱，可能是做假账！

4、行业变化涌动，中国产业动态的晴雨表。

疫情无疑对当前中国经济造成了深刻的影响。从零售餐饮、住宿旅游、交通运输、文化娱乐等行业营收大幅下滑，到制造业、房地产、施工建筑等因人流、物流受限而复工复产缓慢，再到远程办公、在线教育、在线医疗、生鲜物流等科技公司的异军突起，疫情对中国各个行业都带来了不同的挑战与机遇，而这些变化可能会深刻影响到行业未来发展趋势和竞争格局。

根据中国上市公司协会统计，按照证监会公布行业划分标准，A股上市公司有19个行业大类，2021年约九成行业收入、七成行业净利润保持增长，近九成以上行业实现盈利，行业差异化特征显著。利润排在前三的行业分别是金融业、制造业和采矿业，上述三个行业合计贡献上市公司整体净利润的接近88%；交通运输、仓储和邮政业，文化、体育和娱乐业，住宿和餐饮业等行业扭亏为盈，净利润同比分别增长7945.84%、335.12%和120.24%；同时，房地产业，租赁和商务服务业等行业受疫情等因素影响，公司盈利修复基础尚不牢固，导致净利润持续下滑。

年报利润增速较高的行业为中上游行业，大宗商品价格走强，能源及材料的利润增速分别高达140%和80%。全球疫情反复，日常消费行业较为低迷，行业利润同比下降43%。

图16：A股上市公司2021年度行业收入与利润增速情况

我们可以看到能源、材料板块业绩表现是不错的，营业收入同比增幅都达到了30%以上，能源板块的净利润增幅达到140%，表现非常亮眼；医疗保健、信息技术、工业的业绩表现也不错，营业收入同比增速在13%-20%左右，净利润同比增速接近50%，也很棒；金融、电信服务、可选消费稳中有升，总体保持稳定；

日常消费、公用事业、房地产则表现较为低迷，营收虽然同比有所增长，但净利润同比则出现了一定下跌，日常消费和公用事业板块净利润跌幅在50%左右，房地产跌幅最高，达到77.9%。

看完上述数据，后面找工作跳槽或买股票是不是更有方向了呢？

5、员工数量的增减，见证中国产业变迁

再说说上市公司的社会责任体现。从就业来看，上市公司员工总数为2793.30万人，占全国城镇就业人员的5.97%（好低），2021年支付员工薪酬共5.72万亿元，占全国城镇居民工资总额的17.19%（说明还是上市公司工资高啊），上市公司人均创收236.91万元，人均创利19.39万元，人均薪酬约20万元（被平均的就不多说了）；从利税来看，2021年上市公司共缴纳税收4.04万亿元，2021年全国一般公共预算收入20.25万亿元，其中税收收入17.26万亿元，占全国税收收入的23.41%；上市公司总利税为9.34万亿元，占全国财政收入的46.12%，占全国税收的54.08%。应该很不错了吧？

2021年对于每一位“打工人”来说都是不容易的一年。“大厂裁员”的报道频频登上热搜，而就业形势的不乐观不止影响互联网大厂，其他行业的普通人的就业困境也是不容乐观。

经济好不好，不仅仅是要看GDP，还要看就业率，更直白说是要看企业招人是不是增多了，而上市公司是经济体中最好的企业，通过对上市公司员工数量的变化我们可以看到整个社会的情况，也可以看到哪些行业是蓝海，哪些行业是红海。但凡是在积极招人的行业，必定处于上升通道中，未来是有前景的，说不定什么时候就升职加薪了；反之，如果不仅不增加员工，还要去裁员，那么这样的行业前途暗淡，说不定就成为失业中的一员。

图17：裁员top20

据东方财富choice统计，截至4月30日A股共有4650家企业公布了员工变动人数，其中有1697家企业进行了不同程度的裁员，裁员总数为909993人。从裁员数量来看，2021年共有新希望等14家上市公司员工数量减少超1万人以上。中国天楹是员工人数减少最多的上市公司，裁员数量为44898人，裁员比例为74.55%，裁员人数居上市公司之首。裁员前20名的上市公司多数所在行业环境有很大程度的变化，通过裁员成为公司缩减开支的方式之一。如新希望、正邦科技因猪肉价格持续下跌，上市公司亏损严重。房地产行业的蓝光发展和阳光城债务逾期，营业收入骤降，亏损不断刷新记录，蓝光发展2021年巨亏138.34亿，阳光城亏损逾69亿。

A股上市公司2021年净增加108万员工

通过同花顺的统计，2021年A股上市公司员工总数为2847万，比2020年的2739万多出了108万，同比增加4%，2021年GDP同比增长超过8%，说明也是有就业在支撑的，经济的增长同时也带来了就业的增长。员工薪酬合计约5.72万亿元，占上市公司营业收入的8.80%，人均薪酬较上年增加11.4%。

在员工数量最多的15家企业中，银行占了4家，电信占了3家，石油化工企业2家，保险业1家，建筑业3家，制造业2家。农业银行员工数量最多，达到45.5万人，其次是中国移动，员工数量为45万。最少的是立讯精密，员工人数22.82万。

从这些企业中我们可以看到当前中国经济的支柱在哪里，大致可以分为四个板块，金融、电信、建筑以及制造业。金融、电信以及建筑三个行业是中国传统优势产业，这三个行业目前是处于成熟期，员工数量变化不大。

比亚迪2021年员工数量达到28.8万，虽然只排名11位，但是却净增加了6.41万员工，增幅高达29%，是A股2021年员工数量增加最多的企业；立讯精密员工数量也达到了22.82万，比2020年增加了5.48万。说明我们作为制造业大国的实力逐步在体现，我们中国新能源、消费电子、生物医疗等行业都在崛起。

总结：当下裁员较多的行业是房地产、养猪，这两个行业恐怕也是当前就业形势最差的，另外像银行保险、电信、石油石化以及建筑行业也处于饱和状态，行业人员新增需求量很低，未来几年很可能会降低。当前还在大量招人的基本是制造业，比如比亚迪、立讯精密、宁德时代、TCL科技、美的集团、长城汽车等。从员工人数的变化我们可以看到中国产业当前依然处于一种变革当中，传统的金融、电信、能源、建筑等行业的用人需求已经达到顶峰，未来就是巅峰过后的平稳甚至回落。而正在崛起的是中国的制造业，如果说以前是大而不强，那么现在正在朝着“强”发展。

三、从资本运作项目数量看上市公司之“实”

上市公司资本运作体现的是中国企业发展的活力指标，募集资金投向实体将带来更多的就业岗位和经营业绩；股权激励则一方面捆绑员工的稳定性，另外一方面给予员工可观的投资机遇；并购重组更是产业并购升级的利器，有利于产业协同效应的发挥。这些都是从上市公司层面对社会对员工的责任“实实在在”的体现。

（一）融资规模创历史

2021年中国A股共有524家公司首发上市，募资总额5426.54亿，均创近10年新高。2021年中国共有520家公司实际进行增发，募资总额为9082.58亿元。增发公司数量和募资总额均创2018年以来新高。

从上市公司性质来看，2021年度非公开发行上市数量最多的是民营企业，发行上市316家，募集资金金额3645.21亿元，平均募集资金金额11.54亿元。

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图18：2021年上市公司定增企业性质分布图

（二）股权激励

根据上海荣正投资咨询股份有限公司（下称“荣正咨询”）发布的《中国企业家价值报告（2022）》（下称《报告》）显示，2021年股权激励市场呈现出“总量超预期、多期常态化”两大显著特点。根据《报告》，2021年A股上市公司（剔除暂停上市公司，研究样本为4680家）共公告了826个股权激励计划，同比增长82.74%；多期股权激励计划公告占比大幅提高，从2018年的39.02%提高到2021年的47.22%。

荣正咨询认为，随着市场进一步为股权激励操作提供更多灵活性和可能性，随着股权激励机制在公司战略层面的意义日益凸显，随着多期趋势和行业龙头在市场的标杆效应逐渐体现，未来的股权激励市场将会实现稳健增长，预计2022年A股市场股权激励将突破1000例，国企股权激励将突破100例。

图19:2006-2021年A股上市公司股权激励公告数量统计图

从A股各板块角度来看，创业板超越主板成为股权激励计划公告数量最多的板块，达到244个，占总公告数量的29.54%；沪主板股权激励计划公告数量为235个，占总公告数量的28.45%；科创板2021年公告了149个股权激励计划，占总公告数量的18.04%；深主板股权激励公告数量为198个，占总公告数量的23.97%。

分行业来看，2021年A股上市公司公告股权激励计划数量最多的行业依然是制造业，达584个计划，占比70.80%；信息传输、软件和信息技术服务业仅次于制造业，公告120个计划，占比14.53%；其次是科学研究和技术服务业，公告23个计划，占比2.78%。

从整体的地区分布来看，沿海开放城市、华东及华南地区实施股权激励计划的数量要远大于西南和东北部地区。其中，广东省在2021年上市公司公告股权激励计划数量最多，达172个计划，占比20.82%；浙江省、江苏省、上海市、北京市紧随其后，各公告107、104、89、81个计划，分别占比12.95%、12.59%、10.77%、9.81%。

不过话说回来，最近几年的股权激励，不一定都能成功，因为出现股价倒挂的现象慢慢增多了，所以当公司问你要不要股票的时候，需要有自己理性的思考！

（三）并购重组

根据普华永道发布的《2021年中国企业并购市场回顾与2022年前瞻》显示，2021年中国国内并购交易数量创下历史新高，达到12790宗，较2020年增长21%，交易金额则较2020年历史最高水平下降19%至6374亿美元，其中私募股权基金交易金额首次超过交易总额的一半。而据证券时报报道，2021年以来，我国的上市公司并购重组3673单次，交易金额1.9万亿元，交易规模稳居世界前列。上市公司并购重组约占国内并购总量的6成。

并购重组标的急剧减少，优质标的更是凤毛麟角。随着注册制改革稳步推进，IPO保持常态化。Wind数据显示，从2018年的105家到2021年的524家，A股IPO年复合增长率达70.88%。而并购重组上会项目（编者注：应指上市公司重大资产重组项目）数量从2015年的336个降至2021年的47个。相较于被并购，IPO不仅能融资，还可拥有自己的上市平台以实现独立发展。IPO是很多企业家的梦想，随着IPO通道的持续畅通，并购重组市场的优质标的大都奔着IPO去了。

四、从基本面看上市公司未来之“势”

2022年，因新冠肺炎疫情和乌克兰危机导致风险挑战增多，经济发展环境的复杂性、严峻性、不确定性上升，经济稳增长面临新的挑战。鉴于我国超强的宏观调控能力，笔者认为，2022将是一个维稳年，并聚焦促进增长的改革，同时在年内经济触底回升，而上市公司将扮演“主力军角色”。而具体到股票市场来说，IPO常态化、退市常态化、破发常态化都将逐渐成为现实，随着注册制的全面推开，A股市值结构特征将进一步增强并持续极端化；监管趋严将是上市公司未来几年长期面对的形势；部分行业上市公司将受益于国家政策的调整，我们拭目以待！

1、宏观政策助力经济稳增长

我国的新一轮宽松周期已经开启，中国可能会是2022年全球范围内唯一一个采取较为宽松政策的主要经济体。货币和财政政策都将“以我为主”，市场整体的流动性将更为充沛。

具体来说，宽松的财政政策将聚焦于新的减税措施和适度增加基础设施投资：部分个人所得税优惠政策执行期限将延至2023年底，政府或将为中小企业、创新型制造企业和绿色产业提供额外税收优惠。而货币政策将侧重信贷增长，中国人民银行将利用各类贷款工具向银行提供低成本资金，金融机构存款准备金率进一步下调的空间较为有限。大型银行流动性充裕，许多小型银行的存款准备金率已处于5%的下限。

我国股票市场2022年面临的主要风险是美股市场调整带来的潜在冲击以及美联储加息下新兴市场资金流出的风险。中国市场或因此受到一定的冲击，但我国宏观经济大幅优于这些国家，人民币强势表现、中国的“稳增长”政策，令全球资金流出风险相对可控。从企业盈利的角度看，预计A股市场的盈利将从2021的高增长回落至常态水平，各行各业逐步恢复稳定。但盈利增速放缓与股票市场的下跌并不完全关联，历史上盈利下行阶段A股市场也曾多次出现上涨的情况。2022年A股行情主要由“稳增长“政策和流动性驱动，预计不同行业间的表现差异将有所收缩，前两年受行业景气度驱动的结构性行情将有所改变。

2、注册制推进IPO常态化

从2021年融资情况看，IPO市场保持了良好态势，2022年有望创新高。

此前的审批制与核准制的框架之下，更看重企业过去的盈利能力而不是企业未来的价值成长预期。这就导致未实现盈利的优秀中小企业无法获取快速成长的机会。全面注册制改革后的中国资本市场，开始逐步补足这一功能的缺失，A股IPO企业数量也将持续迎来“大年”。IPO和再融资常态化，将助力优秀企业实现直接融资发展

3、注册制推进退市常态化

这个不多说，退市常态化对股市是有好处的，注册制时代的中国资本市场，不仅会持续打开IPO大门，也将会持续对不良资产加速出清，抑制上市公司保壳、炒壳的行为，有助于提升A股上市公司的整体质量，保护投资者的利益。

4、注册制推进破发常态化

对于新股破发的常态化，我们不应单纯的看做是一件“坏事”，新股出现破发是成熟市场的特征之一。参考发达股票市场，2021在英国、香港、印度和美国筹集的10亿美元以上规模的IPO中，有49％跌破发行价。港股市场近3年首日破发的比例均超40％。新股首日破发宣告A股打新“躺赢”的时代结束，研究实力强的投资者与优质上市公司将受益。

对于机构而言，未来参与网下打新机构将更多看自身的基本面研究能力，从价值出发根据新股基本面合理定价报价，未来定价能力较强的券商投行仍将获得更高的打新收益，这才是价值投资的正确观念。

未来伴随着全面注册制改革在全市场落地，公司上市发行定价将更为市场化，“新股不败”的思维定式将被彻底打破，资金端炒新、Pre-IPO投资等不合理的“制度套利”投机行为将逐步终结，促使新股价值回归理性。对于一二级市场投资人及上市公司而言，都需回归企业长期成长价值本源思维。

5、市值结构的进一步极端分化

2022年的A股市场，将持续向资本价值的“一九分化”演变。行业头部企业，以及具备成为行业头部能力的早期高增长型企业，将会受到更多投资者的关注，而那些非行业头部企业将逐渐丧失投资者的关注，从而丧失交易量与资本价值。具体体现就在不同行业的市值大小上，大企业如千亿市值企业将越来越多，小市值公司将逐步减少甚至退市。

6、监管趋严引导资本良性发展

2022，在资本市场迎来全面注册制改革后，监管层对资本的规范引导将会持续加强，设立“红绿灯”，对特定事项的监管会更为严格，这也将引导资本健康发展，发挥其作为重要生产要素的积极作用。从而使得资本市场向着更为市场化、法治化、国际化的方向发展。上市公司也因此更加打起精神，专注于公司的规范化发展。全面注册制改革下的资本市场，一场具备充足时代精神的变局也正在加速演进。

7、上市公司行业的政策机会

我们认为，能够搭政策顺风受益的公司将会有增长机会。我国正在推动经济的高质量发展，无论是打造更好的居住环境，还是促进可再生能源和电动汽车产业的发展，都给多个行业提供了政策信号。如电动汽车产业已经跨越了一个转折点，消费者越来越接受电动汽车作为主要的交通工具，这表明电动汽车产业可能不再需要更多的政府支持，比如补贴可能就会减少了。但国家有可能将更多资源用于发现和扶植电动汽车或可再生能源产业的全国性龙头企业，使其继续成长为全球行业领导者，这才是“一盘产业大棋”。虽然，中国的几家电动汽车产业公司和太阳能公司已经占据了全球市场份额中的龙头老大地位。

五、券商展望

棱镜君在网上搜集了各大券商对2022年的展望，非常受用，供大家参考。

图20：券商展望

2022年是我们农历新年中的虎年，老虎象征着勇敢、竞争、本领高超和很强的适应能力。这对想在2022年获得收益的投资者来说是很重要的品质。我们认为，关注上市公司质量是关键，这对获得长期收益至关重要。

最后以高瓴资本创始人张磊的两句话结尾：

“世界上只有一条护城河，就是企业家们不断创新，不断地疯狂地创造长期价值。”、“每一次重大危机都是一次难得的际遇和机会,尤其需要珍惜。”

📚参考资料：

1、新华社《实体上市公司2021年净利润占比创11年来最高》；

2、中国上市公司协会《中国上市公司2021年年报经营业绩快报》；

3、新华社《重磅解读：上市公司是推动中国经济增长的重要力量——A股上市公司（2021年）年报解读》；

4、《张奥平：2022下半年资本市场十大确定性展望》。

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