摘要

9月5日晚5点，央行宣布，自2022年9月15日起，下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，即外汇存款准备金率由现行8%下调至6%。

8月15日以来，受美元指数走强、国内经济受阻以及中美利差倒挂加深影响，人民币汇率加速调整，先后跌破6.80、6.90关口。正如我们此前报告中的观点，当人民币出现较快贬值时，人民币升值阶段出台的政策措施都可能反向使用。因此，2022年4月份人民币急跌期间以及8月15日人民币急跌以来，央行先后下调外汇存款准备金率1个百分点、2个百分点，向市场释放汇率维稳信号。

9月5日，央行下调外汇存款准备金率2个百分点的重要背景之一是，人民币汇率再次临近7的心理关口，市场对此关注度明显提升。我们认为，即便短期人民币汇率跌破7，也不需要过度担心。预计四季度，随着美联储紧缩节奏放缓，美元指数见顶回落，国内稳增长政策逐步见效，人民币汇率或将震荡回升。

风险提示：地缘政治局势发展超预期，海外主要央行货币紧缩超预期。

事件：9月5日，央行宣布，自2022年9月15日起，下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，即外汇存款准备金率由现行8%下调至6%。

 三因素导致人民币汇率自8月15日以来出现快速贬值

2022年4月下旬至5月中旬人民币汇率出现急跌，5月17日随着上海市卫健委宣布全市 16 个区均已全面实现社会面清零，人民币汇率止跌回升，5月25日之后总体围绕6.70上下波动，7月中旬开始重新贬值。8月15日以来，受美元指数走强、国内经济受阻以及中美利差倒挂加深影响，人民币汇率加速调整，先后跌破6.80、6.90关口。截至9月5日，人民币汇率中间价、收盘价（下午四点半，下同）分别为6.8998、6.9366，较8月12日分别贬值2.3%、2.9%。其间，16个交易日中，仅4个交易日的收盘价环比升值，12个交易日为环比贬值，日均贬值220个基点，9月5日贬值幅度高达338个基点（见图表1）。

 央行再次下调外汇存款准备金率，意在释放汇率维稳信号

2020年6月份之后，人民币汇率出现较长时间的持续升值，期间央行分别于2021年5月31日、2021年12月9日各上调外汇存款准备金率2个百分点，政策出台背景分别是5月末人民币汇率出现急升，10月-11月人民币多边汇率升幅较大，有损企业出口竞争力。正如我们此前报告中的观点，当人民币汇率出现较快贬值时，人民币升值阶段出台的政策措施都可能反向使用。因此，2022年4月份人民币急跌期间以及8月15日人民币急跌以来，央行先后下调外汇存款准备金率1个百分点、2个百分点，向市场释放汇率维稳信号（见图表2）。9月5日，央行下调外汇存款准备金率消息公布之后，离岸人民币汇率从6.95附近瞬间拉升近200个基点。

 即便短期人民币汇率跌破7，也不需要过度担忧

9月5日，央行下调外汇存款准备金率2个百分点的重要背景之一是，人民币汇率再次临近7的心理关口，市场对此关注度明显提升。我们认为，即便短期人民币汇率跌破7，也不需要过度担心。一是，因为2019年8月人民币汇率已经成功破7之后，打开了汇率可上可下的空间，市场对汇率破7的容忍度更高。二是，因为8月15日人民币汇率急跌以来并未伴随市场恐慌。8月25日，国家外汇管理局负责人表示，当前我国结售汇市场运行平稳，8月以来银行结售汇和涉外收付款呈现双顺差局面，境外投资者总体净买入我国证券，外汇市场主体参与更趋理性，保持‘逢高结汇’的交易模式，汇率预期平稳。三是，前期积累的大规模基础收支顺差、民间二级外汇储备仍然是人民币汇率的重要安全垫。此外，政府也拥有充足的政策工具可以应对汇率大幅超调。正如9月5日刘国强副行长所言，“短期人民币汇率双向波动是常态，不会出现“单边市”，但是汇率的点位是测不准的，大家不要去赌某个点；合理均衡、基本稳定是我们喜闻乐见的，我们也有实力支撑，我觉得不会出事，也不允许出事”。我们预计，四季度，随着美联储紧缩节奏放缓，美元指数见顶回落，国内稳增长政策逐步见效，人民币汇率或将震荡回升。

风险提示：地缘政治局势发展超预期，海外主要央行货币紧缩超预期。