大望财讯 / 文

7月6日，花旗发布研究报告称，将澳优(01717)评级由“买入”一举下调至“沽售”，将2022-24年经调整盈测下调41%/38%/34%，预计2022年全年经调整净利润同比降37%，收入下降2%，并预计2023/24年经调整净利润/收入同比增长11%/10%及9%/8%，目标价由10.1港元削38%至6.3港元，估值没有吸引力。

报告中称，公司发盈警，预计截至2022年上半年其权益持有人应占利润约9500万元-1.6亿元人民币，同比减少73.1%至84%。该行表示，对其超高档婴儿牛奶粉销售额同比下降约50%-55%感到意外，由于混乱的渠道定价和经营去杠杆，毛利率从2021年上半年的14%大幅收缩至2022年上半年的2.8%-4.6%，也令人意外。管理层对其他业务板块仍然充满信心，尤其是婴儿羊奶粉，预计2022年下半年收入将同比取得15%-19%的增长。

据悉，澳优(01717.HK)于7月3日宣布，截至2022年6月30日止六个月，公司收入约人民币3,350百万元至人民币3,500百万元，按年减少18.0%至21.6%，公司权益持有人应占利润约人民币95.0百万元至人民币160.0百万元，按年减少73.1%至84.0%。集团利润预计按年减少不少于73.1%，主要是由于自家牛奶粉的收入减少所致。集团自家牛奶粉自成立以来一直录得高速增长，过去五年的年复合增长率为34.1%，其中海普诺凯1897业务单元过去五年的年复合增长率更达61.7%。由于中国内地出生率下降及部分地区实行严格防疫措施，故2022上半年婴幼儿配方奶粉行业面临前所未有挑战。根据AC尼尔森数据显示，2022年一月至四月份行业整体销售额水平按年下降4.4%，销售量按年下降6.2%，行业市场整体需求处于下降水平。

为给消费者提供更新鲜及更优质的产品，减少分销渠道库存压力，并保证集团核心产品长远健康发展及竞争力，集团自2021年年底起积极主动对自家牛奶粉核心品牌海普诺凯1897进行一系列销售策略调整。作为调整过程的一部分，集团进一步梳理渠道，藉减慢向分销商分发自家牛奶粉，对分销渠道的整体存货水平实行更严格控制。集团上述的主动举措叠加宏观环境因素，导致集团于回顾期内的销售减少不少于18.0%。澳优方面表示，尽管财务报表数据所报的销售数字有所下滑，海普诺凯1897的实际终端销售依旧健康发展，其市场份额持续提升。得益于其优质产品质量及过往多年成功品牌建设，根据AC尼尔森数据显示，截至2022年4月30日止期间，海普诺凯1897的市场份额同比提升0.5个百分点。来自界面新闻的统计，和过去几年的中报业绩对比，这是澳优乳业首次出现净利润和营收双双下滑的情况，从营收数据看，2022年中期营收甚至低于2020年的水平，净利润更差，退缩至2017年的水平。

对于净利润大幅下滑的原因，澳优在公告中表示，主要是由于自有品牌牛奶粉的收入减少所致。"集团'自家牛奶粉'自成立以来一直取得高速增长，过去五年的年复合增长率为34.1%，其中海普诺凯1897业务单元过去五年的年复合增长率更高达61.7%。"2022年上半年，自家牛奶粉收入为10.8亿元至11.8亿元，去年同期约为20.5亿元，同比减少42.5%至47.4%。自家羊奶粉收入为15.8亿元至16.8亿元，去年同期约为16.9亿元，按年减少0.5%至6.4%。澳优旗下主要有三大核心奶粉品牌，羊奶粉品牌佳贝艾特(中国)、牛奶粉品牌海普诺凯1897和能立多。其实，就在不久之前，澳优旗下"海普诺凯1897"召开了品牌升级发布会。澳优董事长颜卫彬的设想，"我们的计划是，未来五年将海普诺凯1897（下称海普诺凯）这个单一品牌做成80多个亿（注：以厂家出货的销售额口径计算），对应的终端零售额规模就大约在上百亿左右。"换句话说，五年后的海普诺凯作为单一品牌的规模，与澳优去年营收的总和或将持平。澳优的盈利警告让不少投资论坛上也随之出现了"奶粉行业已经进入新一轮寒冬"、"伊利刚投资就暴雷"等言论，"海普诺凯1897"五年后能否完成预期目标，对澳优也是一个新的挑战。

1、羊奶粉竞争压力加大

羊奶粉是澳优的支柱产品，根据尼尔森数据，自2018年以来，澳优配方羊奶粉销售额已连续4年占国内婴幼儿配方羊奶粉总进口量的六成以上，居全球羊奶粉销量第一。为此，羊奶粉也为澳优乳业的营收和净利润起到了不可忽视的作用。过去4年里，该公司羊奶粉营收的增幅分别是59%、40.5%、8.8%和11.1%，其中2021年的营收增幅为4年来最低。

澳优方面表示，回顾过往，自家羊奶粉（中国）于2020年下半年亦经历过类似短期且一次性的主动分销渠道调整，调整过后的自家羊奶粉不论在渠道管理、与经销商合作及品牌力方面均更加坚韧及扎实。2021年，自家羊奶粉（中国）回归同比双位数增长。借监自家羊奶粉销售策略调整成功的经验，集团相信自家牛奶粉的销售策略调整最终长远对集团有利。除上述者外，公司认为其整体业务发展保持良性。但不可忽视的是，羊奶粉也进入红海时代，竞争者越老越多。早在2019年，伊利就已推出悠滋小羊，布局羊奶粉市场；去年7月，飞鹤也在收购小羊妙可后，推出小羊妙可、佳瑞妙可、加爱3个羊奶粉品牌；此外，君乐宝继臻唯爱纯羊乳蛋白奶粉后，也于近日推出首款纯羊奶粉"臻唯爱"。与此同时，国外乳企巨头也在不断加码羊奶市场。今年3月，达能与湖南欧比佳达成了战略合作，后者有羊滋滋纯羊奶粉品牌；此外，惠氏在启赋海外旗舰店上市了启赋蕴悠羊奶粉，而前不久菲仕兰气旗下美素佳儿的羊奶粉新品宣布在跨境平台上线。

2、澳优旗下奶粉接连查出违禁物质

从乳企长远发展来看，食品安全对于乳企来说生命攸关。

但在食品安全方面，澳优仍有提升空间。

据浙江省市场监督管理局网站2022年2月8日消息，国家市场监督管理总局组织开展的食品抽检中发现12批次不合格食品，涉及浙江省1家生产单位、3家经营单位、2家网络销售平台。

其中，抽样编号为GC21000000005132954的淳璀婴儿配方奶粉（0-6月龄，1段）核查处置情况如下，宁波市鄞州姜山妈咪花园母婴用品店销售的，标称澳大利亚乳品工业园有限公司AUSTRALIANDAIRYPARKPTYLTD生产的淳璀婴儿配方奶粉（0-6月龄，1段），香兰素项目不符合食品安全国家标准规定。

宁波市鄞州区市场监督管理局依法于2021年10月30日向宁波市鄞州姜山妈咪花园母婴用品店送达了编号为№:912100000749的检验报告。

经调查，当事人销售不合格食品的行为，违反了《中华人民共和国食品安全法》第三十四条第（四）项规定，属于经营超范围使用食品添加剂的食品的违法行为。依据《中华人民共和国行政处罚法》，宁波市鄞州区市场监督管理局作出编号为"甬鄞市监处罚〔2022〕98号"的决定：1、没收违法所得1536.80元；2、没收淳璀婴儿配方奶粉3罐；3、罚款10000元。

对当事人在采购食品时，未查验供货者的相关食品出厂检验合格证或其他合格证明的上述行为，依据《中华人民共和国食品安全法》第一百二十六条第一款第三项的规定，拟对当事人责令改正，给予警告。

无独有偶，今年4月，据市场监管总局网站通报，标称湖南省长沙市澳优乳业（中国）有限公司总代理的、澳大利亚乳品工业园有限公司AUSTRALIANDAIRYPARKPTYLTD生产的淳璀婴儿配方奶粉（0-6月龄1段，原产国：澳大利亚），其中香兰素检测值不符合食品安全国家标准规定。被没收违法所得2.03万元，罚款962.13万元。

众所周知，根据《食品安全国家标准食品添加剂使用标准》（GB2760-2014），凡使用范围涵盖0至6个月婴幼儿配方食品不得添加任何食用香料，即1段婴儿配方奶粉中不得添加任何食品用香料。《婴幼儿配方食品和谷类食品中香料使用规定》中也明确了这一点。

而早在2019年，澳优也因为食品不合格被通报。2019年12月31日，市场监管总局发布关于11批次食品不合格情况的通告〔2019年第48号〕。其中，澳优旗下的澳滋婴幼儿配方奶粉被检出营养指标与标签值不符。公告显示，由福建省福州市仓山区培育食品经营部销售的、标称湖南省澳滋营养品（长沙）有限公司代理的、AUSTRALIANDAIRYPARKPTYLTD生产的澳滋幼儿配方奶粉，经福建省产品质量检验研究院检验发现，其中维生素A检出值低于产品标签标示值。

随着3月"史上最严"奶粉新国标发布，叠加近日麦趣尔违规添加丙二醇风波的影响，在未来监管趋严的大环境下，对自家产品质量的把控或将成为澳优需要解决的难题。