作者：邓学团队 

来源： 天风研究

※ 国内领先的中高端汽车内饰供应商，优质高端客户资源丰富。

自1996年成立以来，公司专注于汽车内饰件的研发、生产和销售，通过与外资巨头建立合资平台拓展市场，逐步积累了包括一汽大众、北京奔驰、华晨宝马、上汽通用、吉利汽车等优质客户资源，现已成为国内中高端汽车内饰件主要供应商之一。2011年至2018年，公司营业收入从6.78亿元攀升至14.64亿元，归母净利润由1.32亿元增长至3.40亿元，分别实现了年均11.62%以及14.46%的稳健增长。

※ 合资平台奠定业绩增长基石，将持续受益豪华车高景气。

当前中国豪华车渗透率约13%，对标美国（不含皮卡约15%）及德国（约25%），仍有较大发展潜力。预计中国2025年乘用车销量达2500万辆（测算过程可参考我们的报告《中国汽车需求见顶了吗？》），豪华车渗透率18%，BBA销量占比70%，则2025年BBA在华销量有望达到315万辆，2018年至2025年年均增速7.1%。由于公司合资平台贡献收入超过50%，并贡献净利超过60%，受益于BBA等豪华品牌客户销量增长，公司业绩有望稳步增长。

※ 短期产能利用率快速恢复，推动ROE反转向上，中长期看好品类扩张及新客户拓展，受益电动智能趋势，成长空间打开。

短期来看，下游客户一汽大众、奔驰、宝马等销量迅速回暖，叠加公司此前高投入期结束，产能利用率触底回升，开启ROE反转向上。中长期看好公司品类扩张及新客户拓展，可转债项目预计于2021年左右逐步投产，除配套吉利等客户外，通过配套造车新势力的一体化智能座舱，未来有望逐步切入上汽大众、长城等新能源汽车产业链，中长期成长空间值得期待。

※ 投资建议：

受益于下游客户销量回暖、内饰行业竞争格局优化、豪华车销量持续增长以及新客户逐步拓展，公司有望实现加速成长。我们预测公司2019年-2021年EPS分别为0.96元、1.26元和1.58元，对应PE分别为11.2倍、8.5倍和6.8倍。以Wind一致预期的可比公司2020年PE均值13倍为参考，考虑公司业绩增长、较高的分红率以及在智能座舱领域的先发布局，我们给予公司15倍PE，6个月目标价18.90元。给予“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行导致国内车市复苏不及预期；豪华车市场销量增长不及预期；可转债项目投产不及预期。

报告来源：天风证券股份有限公司

报告发布时间：2019年12月17日

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