激光雷达行业首家全年GAAP盈利企业诞生，禾赛用162万台交付量和30亿营收证明，这不是纸面富贵，而是真刀真枪的造血能力。

3月24日盘后，禾赛科技公布了2025年四季报及全年业绩。说实话，这份财报放在整个智驾产业链里看，都是相当能打的存在。

全年营收30.3亿元，同比增长45.8%，连续七个季度实现同比增长。这意味着什么？从2024年Q2到2025年Q4，禾赛的营收曲线就没断过向上的势头，这在当前的车供应链里并不多见。

但比营收更值得关注的是盈利质量。全年GAAP净利润4.4亿元，Non-GAAP净利润5.5亿元。注意，这是激光雷达行业全球首家实现全年GAAP盈利的企业。GAAP盈利跟Non-GAAP最大的区别在于，GAAP包含了股权激励等所有成本，是实打实的账面盈利，不是调整后的心理安慰。

更关键的是持续性。连续三个季度GAAP盈利，连续五个季度Non-GAAP盈利，这说明什么？说明禾赛的盈利不是某个季度运气好的偶然，而是规模效应真正跑通了。当同行还在盈亏线上挣扎时，禾赛已经形成了稳定的自我造血能力。

看看现金流就明白了。连续三年保持正向经营现金流，净资产规模干到了90亿元。这在硬科技领域是相当扎实的财务底子，意味着公司不靠融资也能活得很好。

交付量更是王炸。全年激光雷达交付162万台，同比增长222.9%，直接翻了三倍。Q4单季度交付63万台，已经超过了2024年

禾赛这份年报藏着多少真金白银？连续五个季度盈利背后的硬核逻辑

2026年第一季度，中小银行机构密集“补血”，成为本轮增资浪潮的绝对主力。据《21世纪经济报道》：

截至3月中旬，已有至少85家城农商行完成注册资本变更，增资扩股节奏明显加快。本轮增资潮呈现出两大特点，一是地方国资、财政与优质企业协同注资更加普遍；二是可转债转股等市场化工具的灵活应用。
是的，“可转债转股”被灵活应用，是帮助银行高效补充资本的市场化工具。

以成都银行（601838.SH）为例，其于2022年发行的成银转债，在2025年2月因强赎摘牌，今年3月经监管核准过后，注册资本由37.36亿元增至42.38亿元，增幅达13.46%，成为2026年首家通过可转债转股实现资本扩充的银行。

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通过“可转债转股”，成都银行新增股份超过6.26亿股，占转股前总股本的17.34%，为注册资本的提升奠定了直接基础。

那么，银行对“可转债转股”补充资本的运用情况如何？近阶段有哪些银行实施了成功转股？今晚的“愉见财经”对此进行梳理。

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一、

国家金融监督管理总局数据显示：

截至2025年四季度末，我国城商行与农商行的平均资本充足率分别为12.39%和13.18%，均低于行业15.46%的平均水平；不良率分别为1.82%和2.72%，显著高于行业1.50%的平均水平。
相较而言，中小银行的资本补充需求更加迫切，部分机构的核心一级资本充足率已逼近监管红线，补充资本的动作需尽

中小银行密集选择“可转债转股”补充资本：他们是如何“转股成金”的？

近日，英国品牌估值机构Brand Finance发布《2026年全球银行品牌价值500强》。Brand Finance是全球性的独立第三方品牌价值评估和咨询机构，总部位于英国伦敦，已连续20年发布全球银行品牌价值榜单。

期刊显示，中国金融机构品牌价值在全球保持领先地位。“愉见财经”给大家解释一下，虽然这个榜单名叫“全球银行品牌价值”榜，且在国内我们习惯了商业银行和投资银行是牌照分开的，但是全球范围来评榜单，银行其实包括了投行。因此呢，国内拥有着部分投行功能的券商机构也在屏榜评之列。

所以，广义来看，算上港台的银行、和国内的头部券商/投行，共有70家中国的机构入选500强榜单，合计品牌价值达4824亿美元，约占榜单总品牌价值的27%——位居全球首位。

狭义的就看境内商业银行的话，则是43家入围。附上新浪金融研究院为大家整理的表格如下：

具体来看。全球500强的前十，分别是中国工商银行、中国建设银行、中国银行、中国农业银行、美国银行、大通银行、富国银行、JP摩根、花旗银行、汇丰银行。

很好，如你下图所见，四面中国国旗最为领先，中资银行霸榜全球前四。

其中，工行以908.8亿美元的品牌价值，连续第10年蝉联全球银行品牌榜首，工行不仅是上述榜单唯一超过900亿美元的银行，并且拿下了罕见的AAA+评级；建设银行紧随其后保住第二；中国银行一举超越农业银行，分别位列第三和第四。

另

2026年全球银行品牌价值500强：四大行霸榜前四，一家农商行降111位，一家股份行没上榜

前几天去临港主持了“北大滴水湖大讲堂”第三十一讲、暨大讲堂第二辑新书发布仪式，由此发现了一个面向公众的宝藏讲堂，推荐给大家。

“北大滴水湖大讲堂”每月开讲，是临港新片区最具标识度和穿透力的文化品牌，自2023年8 月启动以来，已成为连接未名湖与滴水湖的精神纽带。

从过往的大讲堂活动来看，每一期的主讲人都是北大知名教授，讲座主题涵盖前沿科技发展、最新财经动态、以及热议的社科人文话题。

比如有林毅夫教授的《百年未有之大变局加速演进下中国未来发展的前景》解析时代机遇；有郭雳教授的《注册制改革与依法兴市》讲述中国资本市场现代化；有戴锦华教授的《走近电影艺术》提供精神休憩。又如我主持的第三十一讲，大讲堂请来了北京大学原副校长、北京大学信息技术高等研究院首席经济学家张国有教授，为大家带来关于《数字引擎：驱动经济升级与重组》的前沿洞察。

我常跟人絮叨，无比怀念大学时光，其中最怀念的就是几乎每个工作日晚上都有的好几场平行论坛，那真是精神上的富营养。我喜欢听这样的论坛或主题讲堂，因为可以在浓缩的一个半小时里，就把一个专业话题了解透彻，在一间教室洞悉天下。

如今在“北大滴水湖大讲堂”复刻了这种感受，难掩内心欣喜，想着回来后一定要发篇公号，告诉你们。

另外，跑一趟临港去听讲堂也别有一番乐趣，因为可以感受这座“年轻的城、年轻人的城”。滴水湖畔，除了有白天对事业的投入拼搏，也有下班后的好时光。听

在滴水湖畔，有这样一个面向公众的大讲堂

2026年3月，政府工作报告提出，今年拟发行特别国债3000亿元，支持国有大型商业银行补充资本。

根据《金融时报》报道，围绕银行资本补充渠道，金融监管总局党委书记、局长李云泽日前表示，除中央发行特别国债外，还可通过市场化方式撬动更多社会资金参与，保险资金等均可研究探讨，进一步拓宽资本补充路径。

这为银行机构补充资本打开了更多想象空间。今晚的“愉见财经”尝试整理盘点，在信号已然释放的2026年，商业银行当下的资本指标情况如何？险资等外部资金，未来中长期又将以何种姿态叩开银行资本补充的大门？



一、缺不缺血？

推动商业银行完善资本补充方式，近两年在监管层面被频频提及。商业银行需加大资本补充力度，这背后既反映了银行机构面临的现实压力，同时也体现出银行自身的战略发展需求。主要存在以下两方面驱动因素：

一是利润增长放缓，依靠传统利润留存的路径有限。

早在2024年9月国务院举行的新闻发布会上，李云泽局长就公开表示，计划对6家大型商业银行增加核心一级资本。

“近年来，大型商业银行主要依靠自身利润留存的方式来增加资本，但随着银行减费让利的力度不断加大，净息差有所收窄，利润增速逐步放缓，需要统筹内部和外部等多种渠道来充实资本。”

也就是说，在持续服务实体经济、开展减费让利的宏观背景下，银行机构“内部造血”能力有所下降，传统模式下的自给自足难以适应当下需求，因此需要“外部输血”作为

商业银行资本补充的破局想象：市场化方式撬动更多社会资金参与

杭州“六小龙”中，群核科技率先走到了港交所的门前。

2月14日，群核科技获得证监会备案，距离“全球空间智能第一股”的诞生仅一步之遥。作为一家从家居设计软件起家的公司，它身上贴着几个看似矛盾的标签：既有传统SaaS的高毛利，又在冲刺AI前沿概念；既被归为“杭州六小龙”，又必须面对招股书中那些容易被放大审视的财务细节。

在IPO聆讯的关键节点，结合招股书内容和公司过往脉络，我想从几个维度谈谈对这家公司的观察。



一、招股书里的向好信号：盈利拐点与高价值基本盘

首先要承认，群核科技的基本盘比很多人想象的要扎实。

最新招股书显示，2025年公司营收达到8.2亿元，毛利率攀升至82.2%。这是一个非常“干净”的软件公司模型——收入以订阅为主，现金流可预测，边际成本随着规模效应持续递减。

更重要的是经调整后的净利润数据。2025年，公司经调整净利润达到5710万元，实现了从亏损到盈利的跨越。这个财务拐点的出现，说明公司的经营杠杆正在发挥作用，单纯靠削减营销和研发开支换来的盈利不可持续，但从招股书看，群核的研发费用率依然保持在30%以上，这说明扭亏并非来自“躺平”，而是业务模型开始进入良性循环。

二、几个容易被误解的财务问题

招股书中确实存在一些容易让投资者困惑的数字，需要放在特定语境下理解。

首先是“账面亏损”与“经调整盈利”的差异。 很多人看到2025年公司仍录得4.28

从“六小龙”到港股IPO：我对群核科技的几个观察

当大银行的数字化战车碾过，中小银行是筑墙自守，还是借开放与智能重构护城河？

近年来，我们目睹了银行业的剧烈分化：一面是部分全国性银行凭借数字化利器攻城略地，利润与市值屡创新高；另一面，则是不少中小银行在不良资产与息差收窄的双重夹击下艰难求生，曾豪情万丈的“数字化转型”口号，在现实中往往沦为食之无味、弃之可惜的“鸡肋”。

一位城商行的朋友曾苦笑：“我们也搞数字化，App功能一个不少，但用户就是不活跃。单日某些产品的交易笔数，有时候还不如网点一个柜员手工办理的多，运维成本都收不回来。”

这绝非个例。当数字化转型从“选择题”变为“生存题”，中小银行的真正困境是什么？是缺钱、缺技术，还是缺一个清晰的战略锚点？未来的出路，又究竟在哪里？

一、

困局：数字化转型的“三重门”

深入观察，中小银行的数字化转型之困，往往卡在以下三道关口：

第一，投入与规模的错配困局。 开发一套先进的数字系统，动辄千万投入，对大行而言，摊薄到亿级用户身上成本微乎其微；但对客户基础有限的中小银行，却是一笔沉重的财务负担，且极难形成规模效应。更残酷的是，试错成本高昂——大行可以“赛马机制”多点开花，中小行一次失败可能就伤筋动骨。

第二，短期生存与长期发展的抉择困局。 当眼前的不良资产处置、利润保卫战已是燃眉之急，有多少管理层还能坚定地将宝贵资源投向回报周期长、前景不确定的数字化项目？“先活下来”的务实心态

当“数字化”不再是面子工程，银行高层如何破局 ROI 焦虑？

一场因贵金属史诗级波动引发的基金净值“闪崩”，正在成为审视基金行业信任基石的棱镜。

去年末到今年1月，白银价格上演罕见行情：短短数月内累计涨幅超110%，市场陷入狂热情绪，但随着2月2日的价格狂泻，获利盘与恐慌盘集中涌出，触发国内基金进行一次性净值重估。

从合同文本看，当事基金公司国投瑞银或许做到了“程序正确”；但从投资者的感知看，这无异于一场在交易结束后才被告知规则的“偷袭”。

今晚的“愉见财经”尝试来聊一聊，同时也想倾听各位的观点：此次基金风波背后究竟发生了什么，为何仅有国投瑞银白银基金受到影响？在基金产品关联的复杂条款与极端的市场考验面前，我们赖以生存的“受托责任”，其真正的重量与边界，究竟在哪里？



一、

在白银价格大涨时曾出尽风头的这只基金，全名叫做“国投瑞银白银期货基金”（下称“白银LOF”），性质属于LOF基金，是国内唯一一只专门跟踪白银期货的公募基金。

“白银LOF”没有直接竞品，属于高风险、高收益的基金品种。根据基金产品公开资料，其主要投资范围为“交易所挂牌交易的白银期货合约”，核心资产为上海期货交易所的白银期货合约。

今年初，中新经纬曾援引相关专家观点称，白银价格波动率通常为黄金的2-3倍，监管机构为避免普通投资者承受过高风险，对白银基金的设立持审慎态度。

这就意味着，“白银LOF”在市场具有相对唯一性，当基民想要投资白银时，没有其它场内基金可

复盘国投瑞银白银LOF风波：当“程序正确”撞上信任危机

近年来，全球跨境汇款市场规模持续扩容、亚太地区成为核心增长极，为更好构建多元、便捷的跨境汇款服务体系，2026年2月2日，银联国际与Visa在上海共同宣布，双方达成跨境汇款战略合作。银联国际首席执行官王立新，Visa全球高级副总裁、资金流业务产品负责人 Luba Goldberg 出席活动。

此次合作旨在通过资源整合、协同增效，结合不同市场需求，共建跨境支付新生态。而合作核心正在于双方资源的优势互补：Visa依托其广泛的全球合作伙伴网络和成熟的跨境汇出服务能力，尤其在Visa Direct产品上具备突出的技术优势；而银联则基于与境内银行的深厚合作基础，提供人民币直接到账、预先锁定汇率、无额外手续费及快速到账等特色服务，构建了坚实的境内收款服务体系。

可以预见，此次合作将为构建开放包容、高效安全的全球跨境支付生态树立新标杆。双方将依据合作协议，融合各地市场用户的使用习惯与场景需求，携手构建多元、便捷的跨境汇款服务体系。Visa旗下的银行、专业汇款公司等成员机构将通过手机银行APP、官方网站及线下网点等多种渠道，同步上线银联跨境汇款服务，以更好地适配全球用户日益增长的数字化支付需求。

王立新表示，跨境汇款是连接境内外个人生活、经济与金融的重要民生纽带，也是银联国际化战略布局中的重要业务板块。目前，银联已与约80家境内银行建立深度合作关系。此次与Visa携手，既是双方优势资源的精准

银联国际与Visa达成战略合作：以跨境汇款为支点，共创支付新未来

在过去的2025年，为推动财富管理业务转型、提升业务能级，以上市银行为代表的银行机构陆续开展相应的部门架构调整，并形成一股自上而下的改革浪潮。

根据财联社统计，截至2025年底，已有17家上市银行在总行层面设立独立的财富管理部、财富平台部或财富管理与私人银行部。

银行财富管理的这轮架构变革，背后由政策导向、盈利压力、客户结构变化等多重因素交织而成，其变革模式与去年同样经历行业性组织架构变革的**业务结合看，形成了鲜明的“对照组”。



一、

追溯银行财富管理架构调整的源起，招商银行与平安银行作为零售业务领先银行的代表，率先洞察到未来趋势，可以说是担当起了改革“先锋”。

早在2021年3月，招商银行就将原一级部门零售金融总部团队与财富管理部进行合并，组建“财富平台部”，旨在强化对财富管理业务的投入；而到了2021年7月，招商银行则提出“大财富管理”战略，正式推出“财富开放平台”与“招财号”。

在“开放平台”这一战略框架下，外部机构得以借助招行渠道直连客户，为客户提供更加丰富的财富管理选择，推动招行在2021年零售AUM突破10万亿元大关。

在招商银行开启动作的同一年，平安银行则展示出了另一种风格的调整路径。

2021年10月，平安银行着手成立“新银保团队”，旨在整合银行与寿险资源，打造出“高质量、高产能、高收入”且懂保险的专业财富管理队伍。

而到了2023年，平安银

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